蓝筹老了 阿里走了 2000点A股靠谁翻身？

这一次，2000点再次危在旦夕。股票市场一般5年一轮回，但A股2007年见顶后时至今日已6年有余却依旧深陷熊市。焦躁、不安、抑郁之情挂在每个投资者的脸上，当看着大洋彼岸的美国股市再度走牛，我们的港股市场重新挺拔时，投资者不禁要问，A股到底怎么了？到底是受经济下滑影响，还是正处于经济转型阵痛期？ 当国内互联网巨头阿里日前赴美上市，欲募集百亿美元之际，我们不禁要思考，国内的优质企业因招股受限，不少流失海外市场谋求上市。他们再融资后不断发展壮大，最终海外投资者享受到他们的高成长，而A股投资者却只能羡慕。 在国内正处于经济转型时，指数却依然是传统行业公司高占比编制，但这些蓝筹股已显得廉颇老矣，由于新经济企业难以在A股上市，指数享受不到新经济带来的增长，或许这才是目前A股的“阿喀琉斯之踵”。根据我们测算，若百度和腾讯在A股上市，可能会给A股沪深300指数带来326点上涨贡献，到2013年末，沪深300指数将变成惊人的4797点，较2011年的基准指数实现翻倍。那么，如果规模更加庞大的阿里在A股上市，我们的指数会涨多少点呢？ 《《《 传统行业拖累指数“新兴王者”流失海外 每经记者刘明涛 熊市气息弥漫，即便不愿面对，但也必须承认，目前A股市场正处于史上最长的熊市周期，股指连续在2000点附近徘徊，令投资者格外压抑。 《每日经济新闻》记者注意到，翻开A股6年的运行轨迹，对比之前大牛市其实不难发现，当时的牛市正处于经济快速发展，传统行业处于“当打之年”，这令以传统行业为编制核心的股指急速狂飙。 而伴随传统行业步入成熟期乃至下滑期，他们难免成为股指前行的“包袱”，加之诸如腾讯、网易等优质公司流失海外，A股市场不能分享他们成长的红利，自然导致熊途漫漫。 如果说创业板2013年的大涨只是个案的话，那么，大洋彼岸的美股市场连续上涨创新高，便诠释出成熟市场的增长魅力。 实际上，对比近年来国内外股市，A股指数不仅大幅跑输道琼斯指数，还显著弱于邻居日韩以及欧美指数，尽管我们港股市场同样处于震荡之势，但是相较2008年时的低点，港股也是格外坚挺，表现远强于A股。 以2008年金融危机为界，缘何其他股指均强于A股，这里面必然存有内因。《每日经济新闻》记者通过采访研究发现，困扰A股市场的一大根本原因是指数失真，而失真的原因是我们的指数编制以传统行业为主，且以市值加权作为编制方法。 虽然众多市场人士喜欢以上证指数点位来讨论A股牛熊市，但是在比较A股市场存在的“基因”缺陷时，我们选取了目前最能代表A股市场的沪深300指数为例进行分析研究，《每日经济新闻》翻查了近三年核心行业的表现，发现传统行业对股指拉低起主要作用。 2011年：三大行业拉低股指500点 2011年，沪深300指数年初经过短暂下探后开始反弹，至4月11日，指数涨幅达6.56%，并于当日触及年度最高点3380.53点；此后在通胀形势持续恶化及货币政策不断收紧的影响下，指数一路下跌，期间虽有反弹但未能扭转下跌趋势，成交量也一路萎缩，并于当年12月28日下探至年度最低点2267.11点。全年沪深300指数下跌782.52点，跌幅为25.01%。 值得注意的是，2011年末，沪深300指数权重最大的三个行业是金融地产、工业和原材料，权重分别为36.5%、16.51%和12.09%。权重最小的3个行业是信息技术、电信业务和公用事业，权重分别为1.82%、1.85%和2.37%。而在当年，金融地产下跌15.26%、工业下跌35.15%、原材料下跌37.63%，除了金融地产，另两大权重行业均大幅跑输沪深300全年跌幅25.01%。相反，占比较小的电信业务和公用事业，当年跌幅均低于20%，只有信息技术跌幅高达39.27%。 不过对应指数，金融地产、工业以及原材料分别对沪深300指数贡献为-154.45点、-210.57点以及-171.53点，不仅排在行业前三，而且也只有这三个行业对股指拉低超过150点，累计拉低指数达到536.55点。 2012年：金融地产仍是核心 再看2012年，当年沪深300指数年初迎来上涨行情，上半年走势形成M形态，并于5月7日当日触及年度最高点2717.82点；下半年在经济增速逐步放缓的影响下，指数震荡下跌，于12月4日下探至年度最低点2102.13点，此后指数迎来强劲反弹，量价齐升，年末收于2522.95点。全年沪深300指数上涨177.2点，涨幅7.55%。 2012年末，沪深300指数权重最大的三个行业是金融地产、工业和原材料，权重分别为40.71%、14.17%和12.01%。权重最小的三个行业是电信业务、信息技术和公用事业，权重分别为1.23%、2.03%和2.39%。 不难看出，金融地产的权重比例由2011年末的36.5%升至了40.71%，继续占据绝对主导地位，而权重占比最小的三个行业，仅信息技术占比有所增加，另外两个行业占比均有所减少。 当年，金融地产年度上涨21.84%，涨幅最大，但这主要得益于12月份24.47%的强势反弹，若抛开12月份的强势反弹，金融地产2012年全年走势几乎持平，而另两大权重工业和原材料，则在2012年分别上涨5.81%和下跌3.49%。 同样对应指数，占比加强的金融地产对沪深300指数拉动184.92点，原材料虽然涨幅不算大，但也对指数拉动17.1点，排在当年前2位，跌幅不大的工业，由于权重大，对股指拖累达到13.01点，仅好于当年跌幅近40%的电信业务。 2013年：新兴产业受困指数编制 去年，沪深300指数震荡下跌。2013年初，指数延续上年的上涨，创出年内最高的2791.3点。随后，由于国内经济复苏低于市场预期，指数开始震荡下挫，进入六月份后由于市场流动性紧张等因素，指数下跌至年内最低点2023.17点。下半年以来，指数在9月和11月两度反弹至2400点以上，年末受IPO重启政策影响，最终收于2330.03点，较2012年下跌192.92点，跌幅为7.65%。 2013年末，沪深300指数权重最大的三个行业是金融地产、工业和可选消费，权重分别为38.20%、14.52%和11.22%。权重最小的三个行业是电信业务、公用事业和信息技术，权重分别为1.16%、3.09%和4.76%。 到了2013年，原来权重占比较大的原材料，权重降至7.88%，可选消费升至第三，占比达11.22%，三大行业累计权重占比也低于2012年，之前占比较小的公用事业和信息技术，权重占比分别增加至3.09%和4.76%，但由于沪深300指数采取市值加权的编制方法，导致这两大产业特别是信息技术产业权重占比提升空间仍旧较小。 2013年信息技术和电信业务均实现大涨。其中，信息技术涨幅达到惊人的39.4%，高于涨幅23.14%的医药行业16个百分点，同时也跑赢沪深300指数近50个百分点。而当年表现不佳的行业有工业跌幅达7.93%，金融地产跌幅达9.74%，而退出“三甲”的原材料行业当年跌幅更达29.13%。 虽然金融地产跌幅不足10%，但在2013年，其对沪深300指数拖累达到136.72点，权重占比退居第4的原材料，当年对股指拖累也达到119.43点，工业拖累股指为19.4%。而在对指数实现正贡献的行业中，年度大涨近40%的信息技术，只对指数贡献59.54点，不及金融地产影响指数1/2，而刚刚进入“三甲”的可选消费，虽然当年大涨20.23%，但对股指贡献也只有50.93点，信息技术和可选消费两者对股指贡献相加也不及金融地产对股指的拖累，不难看出，左右沪深300指数的核心产业，其实就是传统的金融地产。另外，传统的原材料和工业也对股指有着一定影响，虽然不及金融地产明显，但是作用也远大于新兴产业里的信息技术等。 优质公司流向海外市场 业内人士指出，以传统行业，特别以金融地产为编制核心的股指，一直都存有失真，2008年之前，金融地产带领下的传统行业牛市，导致股指创出历史最高，这很容易造成指数“虚胖”。相比A股主要大盘指数的权重品种，金融、资源及传统制造业占绝大多数。海外指数在行业结构上比较平均，不存在部分行业股票权重独大的情况。以道琼斯为例，其成分股仅有30只，行业既有能源、金融服务、传统制造业，又有食品、零售、娱乐，且占比较为平均。 《每日经济新闻》记者注意到，截至2013年末，沪深300前10大权重股，分别为中国平安、招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、海通证券、中信证券、格力电器、万科A以及农业银行，除了格力地产为可选消费，前10大权重股有9只来自金融地产，基本全为传统行业，一家独大。 其实，国内企业，是否大市值、龙头企业就该主要来自金融地产和材料、能源呢？其实不然，以赴美上市的阿里为例，是绝对的国内互联网龙头；市值在港股曾经万亿人民币的腾讯，同样也是新兴产业的佼佼者，但是很遗憾，A股投资者未能享受到他们上市带来的红利。 假如将A股比作一个大的上市公司，那么此上市公司股价就反映了A股的情况，上市公司其实不乏优质的子公司，但因为种种原因，未能将阿里、百度、腾讯等装入进来。而自身IPO引入的企业，其实仍旧有不少传统行业企业，致命的是这些企业早已过了发展期，处于成熟期或者下滑期，这也就不难解释，业绩变脸常现于A股，好的公司流失在外。这或是股指持续走熊的一大内因。 那么，假如腾讯、百度这些企业在A股上市，他们的成长会给指数带来怎样的变化呢？ 模拟腾讯百度A股上市 首先，《每日经济新闻》记者以腾讯、百度总市值占比A股总市值增量来测算两只个股成长能给A股带来怎样的积极变化。2008年底，经过一轮惨跌的A股总市值为12.08万亿元,艰难守住了12万亿元关口，当年底，腾讯和百度总市值分别为791亿元人民币和306亿元人民币，两只个股市值总和为1097亿元，占整个A股总市值的0.9%。 而截至2013年12月31日，A股总市值为23.76万亿元，此时，腾讯和百度总市值分别达到7190亿元和3767亿元，较2008年市值均涨8倍以上，两者市值和也达到1.1万亿，占整个A股总市值的4.6%，较2008年时占比值增加了3.7个百分点，不难看出，若腾讯和百度2008年后纳入A股，将会对A股股指走势产生重大影响。 其次，记者进行另一种简单模拟，将百度和腾讯两只个股编制为指数，测算其能有多大涨幅，然后以他们的市值占沪深300市值比例*其指数涨幅=对沪深300指数的贡献，最终模拟测算出他们将对沪深300指数造成巨大贡献。 根据中证指数编制指数分级靠档方法，根据自由流通股本所占X股总股本的比例（即自由流通比例）赋予X股总股本一定的加权比例，以确保计算指数的股本保持相对稳定。 记者统计发现，百度总股本为2.75亿股，且全部流通，因此加权比例为100%。腾讯2011年至2013年总股本分别为92亿股、92.6亿股以及93亿股，其流通股本分别为47.5亿股、48亿股以及48.5亿股，自由流通比例大于50%低于60%，根据靠档原则，腾讯加权比例为60%。因此，百度的加权股本为3.5亿股，腾讯加权股本分别为55.2亿股、55.6亿股以及55.8亿股。 根据百度和腾讯2011年、2012年以及2013年末股价进行市值计算，并转换成人民币，最后得出2011年基准市值百度为2554亿元，腾讯为1398亿元。2012年当期市值百度为2186亿元，腾讯为2226亿元；2013年当前市值百度为3767亿元，腾讯为4314亿元。 对腾讯和百度市值进行相加，得出2011年其基准市值为3952亿元，2012年和2013年当期市值分别为4412亿元和8081亿元。 根据中证基数计算公式，当期指数=当前市值*基期指数/基准市值，那么，若以2011年末沪深300指数2345.74点为基准，如果假设沪深300指数只有百度和腾讯两只个股，到2012年末，指数将变为2619点，指数实现小幅上涨，而到2013年末，该指数将达到惊人的4797点，指数较2011年基准实现翻倍。 而假如参考2013年末沪深300指数自由流通市值为5.19万亿元，腾讯和百度自由流通市值约占此流通市值13.3%，粗略计算，以（腾讯和百度作为股指2013年末的指数-基期指数）*13.3%，那么这两只个股若在A股上市，可能会给沪深300指数带来326点上涨贡献。 此外，2011年末，沪深300指数自由流通市值为4.37万亿元，到2013年末，增加仅0.82万亿元，而腾讯和百度这两年自由流通市值增3735亿元，不难看出，无论假设指数计算还是比较市值增长，两家公司高成长带来的投资收益远远高于A股，优质公司的不断流失，自然是当前股指走熊，市场低迷的一大内因。 内地投资者错失“盛宴” 上述沪深300指数运行和模拟指数运算，揭示了A股采取市值加权法编制指数，因金融地产市值巨大而成为指数的主导，从而掩盖了新兴产业带来的增长“盛宴”。占据A股指数成分股主导地位的金融地产，到底与腾讯、百度这些优质新兴产业公司的代表，成长性谁快谁慢呢？能否真的反映整个市场运行，《每日经济新闻》记者也作出了比较。 记者以金融类权重最大的招商银行和地产类权重最大的万科A与腾讯近6年净利润增长率做了比较。数据显示，招商银行除了2009年净利润增长率为负以外，近4年净利润同比增长率均为正，其中，2010年净利润同比增长率达到41%，而近年来净利润增速呈现放缓趋势，从2010年的41.3%下降至2013年的14%。 腾讯的成长过程与招商银行相似，但其2008年净利润同比增长达到惊人的78%，而2009年净利润同比增长依旧达到85.2%，保持惊人的增长速度，公司直到2011年增长速度才有所放缓。2013年，其净利润同比增长率已放缓至21.8%。 不过，在2014年第一财季，腾讯就恢复了高速增长。彭博数据显示，当季收入同比增长36%，至184亿元人民币，其中主要来自互联网增值产品的贡献，同期净利润同比增长60%，至64.6亿元人民币。可见，尽管此前遭遇了短暂的业绩放缓，但腾讯已然靠强劲的盈利能力实现了业绩反弹。 相比上述两只个股，万科A在2008年金融危机影响下，出现负增长，2009年至2012年，净利润增速则保持稳定在30%左右，而2013年，万科A净利润增速已降至20%。 有市场人士分析指出，相比四大行，招商银行和民生银行近几年发展较快，不过随着基数增长，其增长也趋于平稳，要想再有突破很难。而在地产调控的影响下，行业处于较为低迷的时期。 而腾讯在连续三年的高增长后，增长也逐渐平缓。不过，腾讯作为巨大的网络平台，其依旧在不断扩张，其良性的增长模式依旧存在，比较近6年的复合增长率可以看出，腾讯的复合增长率远强于招商银行和万科A。可惜的是，这样的高速成长A股投资者却难以享受。 不难看出，A股投资者遗憾错失了百度和腾讯快速发展带来的增长收益。更值得关注的是，百度腾讯两只个股的市值已经实现巨幅增长，而即将在美国欲融资上百亿的阿里巴巴，目前仍在继续进行扩张，做大做强。遗憾的是，这样的投资“盛宴”，A股投资者难以享受，他们的成长收益更多让海外资本享受了。 腾讯、百度的数十倍增长、阿里巴巴的百亿巨额融资，都从另一面映射出A股市场的尴尬一面，好的公司不断流失海外，A股指数又始终以传统行业为主导权重，指数跟不上经济转型的步伐，失真效应最终导致熊市周期大大超出市场预期。 《《《 他山之石 美股走牛基因：新经济企业权重不断提升 每经记者杨可瞻 如果你是A股股民，是否曾有过这样的想法：为什么A股牛市老是不来，而美股却经常创新高？其实这与指数构成有很大关系，说简单点，这是因为A股指数缺少像腾讯、阿里巴巴这样有代表性的新经济企业。 标普500指数具代表性/ 2008年全球金融危机爆发后，随着各国相继推出大规模刺激政策，全球股市纷纷大幅上扬，其中美股更是升至历史最高水平，而A股指数较2008年底部并未大幅走高，这引发了人们的疑问：是否因为股票指数中成分股的结构缺陷，抑制了A股指数的牛市？ 为了解决这个问题，需要找出一个能与上证指数和沪深300指数相对的美股基准指数。众所周知，美股最具代表性的指数包括道琼斯、标普500和纳斯达克综合指数，那么究竟应该选哪个？ 在接受《每日经济新闻》记者采访时，银河期货首席顾问付鹏表示，选择标普500指数更合适，因为这一基准指数采样面更广，更连续，因此更有代表性。 公开资料显示，标普500指数由标准·普尔公司1957年开始编制，最初成分股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成，从1976年7月1日开始，成分股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。 相比之下，道琼斯工业指数只有30家成分股，且成分股多与传统行业相关，比如零售行业的麦当劳、沃尔玛和家得宝等；纳斯达克综合指数的成分股则超过2300家，较为极端的是，其成分股过多集中于计算机、互联网和生物医疗等新经济行业。 这样一来，标普500指数的代表性优势就显现出来，其不仅覆盖行业更平均，而且由于指数能灵活地对认购新股权、股份分红和股票分割等引起的价格变动作出调整，所以拥有更好的连续性，被认为是理想的全球股票基准指数。 新经济企业助推股指上扬/ 现在的问题是，标普500指数的内部结构果真更合理吗？如果要验证这个问题，需要证明：新经济企业在指数中的权重不断提升，以及新经济企业对指数牛市的贡献显著。 而回顾标普500指数在金融危机后的走势可以发现，自2009年3月见底至2014年5月9日当周，该指数累计涨幅156%，同期上证指数仅上涨6%，当时推动美股见底反弹的原因，是美联储开始实施史无前例的量化宽松政策。 那么，究竟当时和现在的权重股结构有什么变化？彭博汇编的资料显示，2009年3月，标普500指数前20大市值股中有6家是新经济企业，依次是微软（第三名）、IBM(第七名)、谷歌（第九名）、思科（第十三名）、苹果（第十六名）和甲骨文（第十七名）；截至2014年5月14日，前20大市值股中仍有6家是新经济企业，但座次已大相径庭，依次是苹果（第一名）、谷歌A类(第三名)、谷歌C类（第四名）、微软（第五名）、IBM（第十五名）和甲骨文（第十七名）。 另外，与当时相比，如今新经济企业的市值已急速膨胀。2009年3月，标普500成分股中市值最大的公司是能源巨头埃克森美孚（3454亿美元），而新经济企业中的龙头微软为1434亿美元，苹果只有区区795亿美元。5年过去了，埃克森美孚（4393亿美元）的市值宝座已拱手让给苹果，后者高达5116亿美元，微软也增长至3324亿美元。这意味着，5年来埃克森美孚的市值增长了27%，苹果增长544%。 换句话说，当年以能源、零售为主导的格局，已被当今互联网企业所全面取代。资料显示，2009年3月，前5大市值公司依次为埃克森美孚、沃尔玛、微软、宝洁和美国电话电报，其中仅微软一家新经济企业。如今前5大市值公司依次为苹果、埃克森美孚、谷歌C类、谷歌A类和微软，其中多达4只股票属于新经济行业。 值得一提的是，如果统计标普500行业指数的权重变化，也可以发现类似的规律。《每日经济新闻》记者计算发现，2009年3月~2014年5月，权重上涨最多的是商业银行指数（3.4个百分点），其次是IT指数（2.4个百分点）和互联网指数（1.2个百分点）；权重下降最多的是石油天然气指数（-2.7个百分点）、医药行业指数（-2.1个百分点）和食品生活必需品指数（-1.2个百分点）。 彭博数据显示，IT指数中权重前3大公司依次为IBM、VISA和万事达股份；互联网指数中前三名则依次为谷歌C类、谷歌A类和FACEBOOK。 另一个话题是，这些新经济企业对股指的拉动有多大？彭博数据显示，自2009年3月迄今，涨幅前10名的标普500指数成分股中有3家是新经济公司，分别为生物医药商再生元制药（19倍）、存储系统提供商希捷科技（12.6倍）和在线旅游服务商PRICELINE（12.5倍）。 如果只看市值排名前列的权重股，会发现这些新经济企业对指数走牛起到了不可替代的拉动作用。以前20大市值公司为例，自2009年3月至今，苹果、谷歌、微软、IBM和甲骨文5家IT公司的平均涨幅高达261%，几乎跑赢同期标普500指数近110个百分点。 我国新经济公司市场表现/ 当今中国最具实力的三家新经济公司，分别是百度、阿里巴巴和腾讯。令人遗憾的是，这三家公司均未在A股上市，A股股民还不能分享到这些新经济企业高速增长带来的“红利”。 说得直接点，这种红利指的是因上市公司市值暴增推动的指数增长。以腾讯控股（02988，HK）为例，这家专注于微信、QQ等移动软件和游戏业务的公司于2004年6月上市，并于2008年6月加入恒生指数，当时对应的指数权重仅1.2%，市值1077亿港元，是恒生指数第25大权重股。 再看今天的情况，截至2014年5月14日，腾讯的指数权重已跃升至7.9%，是仅次于汇丰控股的第二大权重股，其对应总市值高达9963亿港元（约合8020亿元人民币），这意味着在短短6年期间，腾讯总市值上升了8.3倍。 腾讯市值增长对推动恒生指数走高起了不可忽视的作用。自2009年3月以来，腾讯累计上涨超过11倍，同期恒生指数上涨77%。 反观上证指数，假设以2008年见底那周算起，沪指至今累计上涨约16%，但同期恒生指数却暴涨79%。 腾讯股价的上涨反映了其作为中国互联网龙头企业，正被全球投资者不断认可。彭博数据显示，在截至去年底的2013财年，腾讯收入604亿元人民币，其中有接近450亿元来自互联网增值服务，包括在线游戏和社区收入。 与腾讯类似的是，百度是中国最大的搜索引擎公司，也是彭博中美指数（由54家大型中概股组成）的第二大权重股。截至5月14日，其对应指数权重10.6%，仅次于中国石化的11.1%，远高于2009年2月底时的8.3%，有意思的是，自2009年3月至今，百度累计涨幅为951%，在53只成分股中仅次于新濠博亚娱乐。 拥有如此庞大市值的百度，股价又疯狂上扬，结果自然可想而知。据统计，自2009年3月至今，彭博中美指数累计上涨95%，其中涨幅前10的公司中有5家是新经济企业，包括百度、前程无忧、携程、巨人网络和网易。 事实上，那些表现名列前茅的很多中概股都来自互联网行业。《每日经济新闻》记者统计发现，在过去250个交易日，22家最主要的互联网中概股仅3家下跌，分别是搜狐、新浪和搜房网，表现最好的包括易车、蓝汛和金融界，其中易车累计暴涨242%。 《《《 A股问诊 解开优质中概股远离沪深股市之谜 每经记者杨可瞻刘明涛 中国拥有一批世界级的新经济公司，它们往往以互联网产品为主营业务，比如即将在美国上市的阿里巴巴，或是恒生指数中的超级权重股腾讯，但这些公司又有一个共同点，即都不选择在A股上市，其中的玄机究竟为何？ 本质原因：国内一级市场不发达 在海外成功上市的中概股以及赴美上市的阿里巴巴，缘何不在A股上市？其实准入门槛是一大问题，比如，按照A股上市的有关要求，公司在申报上市材料之前必须清理大规模的员工持股，将股东人数压缩到200人以内。对于百度、腾讯以及阿里巴巴来说，员工持股是其企业文化的一部分，要清理员工持股的关系，肯定难以接受。 又例如全球最大的中文搜索引擎百度就在美国上市，2005年这家创办不到6年的中国互联网企业，首次公开募集共发行404万股美国存托凭证，每股27美元，融资1.091亿美元，而百度的发展离不开职工持股，在百度成立之初最困难的时候，百度董事长李彦宏为了给员工打气，引入了硅谷盛行的期权激励计划，甚至要求“要让前台员工都持有公司股票”。正是受益于职工持股，把员工与企业利益捆绑在一起，如今的百度才可能成为全球知名搜索引擎谷歌强有力的竞争对手之一。 对于腾讯来说，情况与百度有所不同。腾讯是十年前在港股上市的，而十年之前，A股主要是为国企融资服务，对于民营企业，以及腾讯这种新兴行业的企业来说，当时要在A股上市几乎不可能。 那么创业板启动以来，为什么当当网、阿里巴巴这些互联网企业仍然选择海外上市？据《21世纪经济报道》报道，深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，“这值得反思。”实际上，在这些与国内创业板擦肩而过的互联网企业背后，是创业板准入门槛亟待修改的现状。 专栏作家皮海洲也指出，“就阿里巴巴来说，其“合伙人”方案与当前A股市场的法律法规并不相符。所以，A股市场无法接纳腾讯、阿里巴巴，毕竟A股成立只有二十几年时间，市场发展与法律法规的完善需要一个过程。” 广东新价值投资有限公司董事长罗伟广告诉《每日经济新闻》记者，“简单讲，内地确实有不少企业在海外上市，这与A股制度的设定有一定关系，比如对股东人数的限制、业绩盈利的要求等。其实，根本原因还是内地的VC、PE市场不发达，比如一些互联网公司，他们的第一轮融资，通常都是由国外的VC、PE参与，国外已经建立了一种体系，而国内这种体系尚没有形成或完备，大家都去套利了，没有人真正挖掘新兴产业的机会，所以这些公司前期引资通常都是引入外资，像腾讯、阿里巴巴、百度和新浪。 罗伟广表示，“A股的市场基础不够完善，相关的体系没有建立起来。因此一些拟上市企业引入外资后，要想再进入A股市场，就会受到一些政策制约。内地资本市场的问题，首先是VC、PE市场不成熟，导致一些公司含有外资股权，而A股上市制度有其特殊性，最终导致很多互联网公司在海外上市，包括网易、盛大和新浪等。所以这种情况是两个原因造成的。第三个原因，我觉得跟A股市场行情低迷、融资能力差有关系，一些好的公司也吃不下，比如阿里巴巴赴美上市，他要融资上百亿美元，A股市场是难以消化的，这也是A股市场的悲哀。” 客观原因：难绕开VIE结构冲突/ 再看今年热得发烫的阿里巴巴IPO，这家全球电商龙头不选择在A股上市，很可能反映了很多中概股的一个共同点：通过可变利益实体(VIE)结构虽然可以绕过外资所有权的限制，但却不能满足国内IPO的监管，如果阿里选择在上交所上市，VIE所有权安排必须废除，即便大股东软银和雅虎同意，由于他们持有市值庞大的股份，也很难有人接得下来。 据估算，如果按照阿里巴巴比较保守的1500亿美元为基础，日本软银持有34.4%股份，约合516亿美元，雅虎持有22.6%，约合339亿美元，这意味着，两家公司持有市值就高达855亿美元，相当于5329亿元人民币。 VIE也称为“协议控制”，最经典的应用是在外商投资受中国法律限制的互联网或电子商务领域，VIE结构是一个变通结构，由外国投资者和中国创始股东成立一个离岸公司，再由上市公司在中国境内设立一家外商独资企业从事外商投资不受限制的行业。 某不愿透露姓名的职业美股投资人向《每日经济新闻》记者表示，在A股上市条件比较苛刻，因此很多没盈利或者前景不好的企业就没有上市机会，但往往其中一些公司是潜力股。相比之下，一些海外投资人更有国际视野和大局观，也更愿意投资这些潜力公司，所以潜力公司更愿意去估值更合理的地方上市，不仅因为商业模式被认可，同时资本流动也更便捷。 至于为什么很多美国公司首先选择在美国上市，而非海外，这位美股投资人表示，美国股市无论是制度、融资或是流动性都拥有无可比拟的优势，当然还包括很多公司热衷的反向收购模式，所以对很多美国公司来说，选择在美国上市是再合理不过了。 专家建言：首先完成资本项开放 那么，对于内地股票市场来说，有没有好的解决方案来吸引这些顶尖的中国公司呢？ 对此，银河期货首席顾问付鹏告诉《每日经济新闻》记者，内地股市之前并未向这些大力创新的企业倾斜，制度上的缺陷不是刻意为之。因为美国股市早期也不完善，所以要真正解决上述问题，必须首先完成资本项目开放，只有做到这一步才能保证股本的全球流动，引入国际板可能是一个很好的尝试，这也是推进资本项目开放的重要步骤。对于A股指数，如今一些传统行业的权重有所下降，而中小板、创业板和新三板本身就是很不错的创新和改革，所以从长远来看，像阿里这些顶尖公司回归A股也是有希望的。 广东新价值投资有限公司董事长罗伟广认为，“第一，建立中长期的资本市场，发展私募基金、发展VC；第二，利率市场化，金融市场垄断的改革。其实最关键的还是整个资源体系的完善，在一家公司没上市之前，就已经有比较高效率的金融市场能够充分挖掘到该公司的价值，上市实际上处于资本市场的中后段，由于国内VC、PE市场不发达，导致外国机构吃头啖汤。所以不能本末倒置，不是先把A股市场搞起来，而是要把VC、PE市场先搞起来，再搞好A股市场。” 挺浩投资康浩平则向记者指出，内地上市的要求要高一点，比如要求连续几年盈利，而原来的互联网公司像新浪开始并不盈利而是亏损的，所以他们在内地就上不了市，但是他们要发展的话，又需要钱，需要融资，所以就只能谋求在国外上市，国外有些创业板才是严格意义上的创业板，国内的创业板上市的企业，其实很多已经成熟了，如果连续几年盈利，很多企业就可以良性发展了，就不叫创业板了。所以内地的创业板不能叫创业板，其上市规则跟之前的中小板接近，这样就导致大量没盈利的、符合产业发展趋势的企业被迫去国外上市，在国外融资后经过一轮发展，反而成为国内的龙头企业。从这个角度看，创业板降低门槛也是大势所趋。而之前说的国际板，也不容易搞起来，因为市场环境太差。在市场环境不好的情况下，很多问题难以解决。 值得一提的是，5月9日，国务院下发的新“国九条”提出致力于促进资本市场和证券经营机构的市场化，措施包括建设多层次资本市场、发行注册制放松企业的“进入”通道，完善退市制度等；以及通过牌照放开放松证券公司的准入，鼓励金融机构交叉持股，民营资本进入和互联网企业参与资本市场等。 对此，付鹏认为,A股指数结构更完善的前提是资本项目开放，而资本开放的前提则是加强市场深度，这需要从投、融两个方向完善，从“投”的方向看，需要接受更广的投资者范围，无论是国内还是海外，机构还是个人；从“融”的方向看，不仅需要放宽股权融资门槛，让市场发挥决定作用，实现资本自由流动以及与多种市场匹配，另外还需要加强债权融资，鼓励高收益债等品种发行。 付鹏进一步表示，尽管新“国九条”是对以前相关政策的一种延续，但每一次颁布政策都是市场深度细节上的完善，只有细节足够完善了，市场反应良好后，证监会才可能进一步推出重量级的政策，可以预计的是，深化市场深度的过程会非常快。