万和电气(002543)：新兴渠道&出口订单增长支撑规模扩张

中端厨电、卫浴刚性需求犹存，公司相应业务仍有发展空间。受房地产和经济环境影响，厨电行业整体需求短期受到压制。但由于公司定位中端，产品性价比较高且前期渠道布局以三四线城市专卖店居多，目前来看，地产销售增速放缓对公司影响偏弱。考虑农村地区较低的燃气具保有量和保障房建设不断推进，我们认为中端厨电、卫浴市场容量仍能保持稳定增长，公司相应业务发展仍存空间。

新兴渠道+出口订单快速增长支撑规模扩张。在公司20周年庆庆典活动上，董事卢础强调将3年内实现销售收入过百亿作为发展目标。据我们了解公司后续发展的着力点主要在于：(1)线上线下加速融合，新兴渠道发展支持扩张。公司与京东、国美在线等多家电商平台展开1+N供货模式下的深入合作，同时积极采用微博、搜索引擎优化、网站首页焦点图的广告投放等手段，大幅提升了电商平台的客户流量以及转化率。公司表示后续会考虑与微信等用户基础雄厚开放平台展开服务对接。截止13年上半年，公司电商零售额同比增长213%，我们预计14年电商渠道收入占比将冲击15%，届时有望提升公司净利润率。(2)挖掘潜力客户，出口规模稳步增长。公司注重巩固与核心客户的合作关系，目前出口经营团队稳定，客户资源和数量不断积淀。同时公司积极参与国内各种展会，扩大品牌知名度，挖掘潜在客户。公司针对海外市场需求进行深入探讨后，认为欧洲尤其是德国市场购买力依旧强势，计划14年将德国作为进军欧洲市场的桥头堡以攻克。

考虑16年百亿收入目标，后续存在外延式扩张的可能。公司发布2013年业绩快报，预告实现收入39.2亿，同比增长21.3%；归属上市公司股东净利润2.44亿，同比增长12.7%。我们认为公司若要达到16年收入过百亿的目标，后续存在外延式并购的可能。参考厨电行业老板电器和华帝股份均有通过收购或自设的方式进行多层次多品牌运作，我们认为公司可能的收购或合作项目也将以中高端品牌为标的，满足各类细分市场消费者需求。

盈利预测与投资评级：公司在燃气具领域技术与品牌底蕴积淀深厚，新兴渠道及出口订单增势强劲，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61、0.78和0.97元，对应增速为12.8%、26.9%和25.4%。目前股价12.11元，对应13-15年PE分别为19.8X、15.5X和12.5X。考虑上市厨电企业14年PE均值约为15.5倍，公司后续存在品牌扩张预期以及新营销模式的变迁，且14年业绩增速改善预期加强，我们认为给予其14年EPS18X-20X估值，12月目标价14.0-15.6，给与“增持”评级。申银万国