贵金属价格重心2014年将继续下移

2013年对于贵金属而言是转型的一年，国际金价和银价年内重挫30.5%和43.75%，年内交投区间分别为1700-1180美元和32-18美元，在跌破1530美元和26美元重要支撑后一路暴跌。2013年4月、5月、9月金价的22日波动率均突破22-29均值区间，在二季度最高飙升至47，而白银的波动性明显强于黄金，最高上冲至64高位，整体来看，银价涨跌速度均快于金价。

回顾2013年，贵金属货币属性渐消退，商品属性凸显。这主要体现在三个方面：一是投机需求削减力量强于实物买需，说明金银由货币属性向商品属性转换过程，现货市场影响金银价格力量很弱；二是黄金拆借市场活跃，投资美股、汇市等高回报资产；三是黄金对冲货币市场利率为负的特性减弱，缩减QE预期不断打压投资黄金的需求，美债收益率高涨。

展望2014年，贵金属的供需再平衡、企业生产成本、美国经济强劲复苏以及中国市场发展的机遇与挑战等将是未来面临的主要问题，主要关注的因素有四点：其一，不断走弱的贵金属价格将带来生产商对冲保值的大幅增加；其二，央行黄金净购买或继续减弱导致需求减少；其三、黄金投机需求缩减结束，实物需求有望短期引导市场；其四，供需格局重新调整，等待经济复苏企稳带来的全球商品上涨，以及恶性通胀隐患下保值需求增强（可能在1-2年以后）。整体上，2014年贵金属弱势调整，黄金生产商或面临难过的一年，金价仍有望向1200美元成本以下趋近。

综合来看，2014年国际金价和银价较2013年将重心下移，但受成本支撑下行空间或有限，料将分别介于1000-1500美元和14-26美元区间运行，年内均值分别为1200美元和19美元，趋势上有望先抑后扬，在美国经济好转背景下贵金属料反弹动能不足且仍受长期趋势线压制。从季度上看，2014年一季度，黄金投资需求将继续减持，黄金拆借市场活跃，资金涌入美股、日经和日元等高收益资产，贵金属蓄势探底，考验1000美元和14美元支撑有效性；二季度随着日本消费税上调，资产价格高涨后或有回调，资金将重新配置黄金的投资比例，以及贵金属或超跌反弹，都将为金银价格提供支撑，反弹阻力位为1200、1350美元和19、22美元；三季度和四季度，美国经济复苏的步伐和缩减QE的速度都将加快，黄金投资需求减少将被实物需求增加所抵消，故维持1100-1350美元和16-23美元低位震荡的可能性较大，若原油和大宗商品价格高涨，黄金和白银也会跟随上涨，但波动幅度或较弱。对于白银而言，在去金融属性过程中，下跌的速度将比黄金快，而在全球经济回暖时，反弹的幅度也将比黄金明显。对应国内沪金和沪银主力合约的操作区间料为200-300元和3000-5600元，均值为235元和4100元。