“盈利向上”与“估值向下”交汇，基金公司热议：A股中长期配置价值逐步显现

每经记者｜李蕾    每经编辑｜彭水萍    

外部因素扰动叠加市场避险情绪升温，近期A股市场震荡加剧。有专业投资机构发布市场观点称，前期市场震荡更多是风险偏好下降和估值压缩共同作用的结果，并非企业盈利增长逻辑发生根本性变化。

市场人士认为，当前A股正处于“盈利向上、估值向下”的交汇处：分子端盈利连续改善，分母端估值压缩至历史偏低区间，政策端持续夯实底部支撑，权益资产风险收益比正在改善，中长期配置价值逐步显现。

调整源于风险偏好与估值压缩，基本面逻辑未变

对于本轮调整的性质，多位机构人士的判断趋于一致。

财通基金表示，前期市场震荡更多是风险偏好下降和估值压缩共同作用的结果，并非企业盈利增长逻辑发生根本性变化。随着前期风险逐步释放，市场进一步下行的压力有所缓解，权益资产的风险收益比正在改善。

兴业基金蒲延杰指出，近期A股市场震荡加剧，外部因素扰动叠加市场避险情绪升温，短期行情波动，掩盖了基本面的积极变化。过去几个月市场经历了典型的“盈利向上、股价向下”的背离阶段：分子端（盈利）连续三个季度改善，分母端（估值）却因海外冲击、避险情绪升温以及筹码拥挤度出清而大幅压缩。

东兴基金投资总监张旭亦判断，本轮蓝筹估值下行，是盈利没有出现系统性恶化背景下的估值收缩，并非基本面持续走弱驱动，盈利基础相对扎实。

在外部变量方面，财通基金分析称，前期压制市场的外部不确定性逐步消退，市场风险偏好具备修复基础。美国中期选举结果逐步明朗，10月以来，市场已提前交易民主党横扫国会可能带来的AI监管趋严、数据中心建设受限等风险，随着选举结果落地，相关不确定性有望逐步消退。此外，中东地缘局势出现缓和信号，市场对能源价格上涨及其引发的通胀反复担忧有望减轻。

盈利端连续改善，三季报验证盈利韧性

盈利是行业人士共同强调的锚点。 

蒲延杰表示，从盈利角度来看，回顾今年前三季度，A股盈利增速延续上行趋势：全A剔除金融和石油石化后的净利润增速，延续了中报的双位数增长，为A股市场提供了坚实支撑。其中，科技、资源品以及部分传统制造业出海是三大主要盈利驱动板块。科技领域，AI产业链是本轮科技盈利增长的核心引擎。其中芯片、存储、光模块与PCB在三季度持续保持高业绩增长。资源品领域，AI算力建设拉动铜、铝等工业金属需求，叠加供给端约束，有色金属板块成为资源品板块利润增长的重要贡献来源。部分传统制造业领域，出海成为盈利增长的突出亮点。前三季度我国出口以美元计价同比增长21.3%，制造业竞争优势正加速转化为报表利润。

财通基金指出，2026年前三季度，全A归母净利润累计同比增长7.8%，全A非金融归母净利润同比增长16.6%，较中报提升1.6个百分点。从盈利质量来看，全A非金融ROE升至7.25%，环比提高0.39个百分点，净利率与资产周转率均有所改善。结构上，科技成长板块的盈利优势较为突出，电子行业净利润增速处于各行业前列，营收增速已连续六个季度改善，ROE连续十个季度环比提升。AI算力产业链三季报业绩高增长，行业景气度和盈利兑现能力得到进一步验证。2026年前三季度，存储、半导体、光模块、PCB归母净利润累计同比分别增长616%、148%、141%和104%。

张旭指出，2026年三季度以来，宏观经济呈现稳中向好态势，局部高频数据出现改善趋势，沪深300单季度营收与利润也保持正增长，有色金属、电子、电力设备、基础化工等细分行业景气延续、盈利韧性突出。

长信基金许望伟则从金融板块观察称，翻看五大国有银行的三季报数据，它们纷纷交出了稳健而亮眼的业绩表现；龙头券商多元化业务布局和国际化战略做深做大，还使得其盈利能力水平不断回升，并且盈利稳定性和ROE的波动率都有了长足的改善。

对于盈利增长的持续性，财通基金判断，针对市场对AI资本开支的分歧，核心在于担心重演90年代电信设备投资过剩。不过，从渗透率来看，Token单价下行而调用量快速增长，产业仍处于渗透率早中期，目前来看与2000年电信渗透率见顶后的阶段有所不同；本轮股价调整更多体现为预期端的消化，而非业绩端的转弱。向后看，海外云厂商资本开支规划、数据中心建设需求以及国内算力基础设施投入仍将提供支撑，AI算力产业链的订单增长和业绩兑现有望延续至2027年。

估值压缩至历史低位，安全边际与性价比凸显

估值端，行业机构均认为已处于历史偏低区间。

张旭表示，从估值指标来看，当前沪深300 PB为1.3倍，处在历史20%分位附近；股息率约3%，较10年期国债收益率高出约140个BP。横向对比海外市场，标普500市盈率约24倍，沪深300市盈率仅为其一半。综合估值、股息、跨国比价等维度，当前蓝筹板块估值已经处于偏低区间。

许望伟以银行板块为例指出，按当下估值水平，板块整体市盈率不足8倍，市净率不足0.8倍，在我国经济景气复苏的初期，远期修复空间仍然巨大。部分龙头券商市净率仅仅接近1倍。这些行业里的大盘蓝筹股大多处在自身PB或PE很低的历史分位数水平，而它们当前基本已经走出了业绩增速的底部，有些仍然维持坚挺的股东回报，部分个股的股息率还在4%甚至更高水平。安全边际相对充足，兼具周期向上赔率。

蒲延杰则提示，从具体估值数据来看，截至10月底，以创业板指为例，其静态市盈率已回落至有史以来5分位数以下，接近历史低点。经过这段时间的估值消化后，当前市场已来到较高盈利增长现实与极低估值预期的“交汇”情形之中。

财通基金亦认为，优质科技龙头业绩增长具备支撑，估值大幅回落后中长期关注性价比进一步凸显。经历前期调整，部分科技龙头当前估值与未来盈利增长之间形成较为明显的反差，市场或已过度定价短期悲观预期。

政策与资金夯实底部，长线资金持续加码

在政策与资金层面，多位机构人士观察到积极变化。

蒲延杰指出，政策端正在为市场夯实底部支撑。近期伴随一系列稳市场、稳预期政策的落地和提振，市场宽基ETF成交额显著放大，特别是科创50、沪深300等主流宽基ETF出现大额资金持续净流入，表明增量资金正通过多元工具有序配置A股核心资产，对市场形成有力支撑。从历史经验来看，在政策加码助力与盈利周期共振的背景下，A股市场有望重回平稳修复的轨道之上。

张旭表示，从资金配置层面看，中长期资金持续加码A股蓝筹，是重要支撑力量。新“国九条”落地之后，社保、保险、年金等长线资金持有A股流通市值增长85%，累计净买入约1.3万亿元；年初至今，这类资金净买入规模就超过6000亿元。这类资金负债久期长、考核周期偏长期，天然偏好现金流稳定、分红确定性强的大盘蓝筹资产。同时，上市公司分红回购力度持续加大，进一步夯实股息回报的吸引力。年初至今，A股分红、回购合计规模约2.1万亿元，达到同期IPO和再融资规模的2.7倍。沪深300股息率约3%，上证50股息率约3.6%，在当前低利率环境下，对配置型资金具备持续吸引力。稳定可持续的股息回报，能够为蓝筹估值提供有力支撑。

许望伟观察到，蓝筹上市公司往往自身还有回购或增持股票或国央企市值管理的动作，作为投资者委实感到更加兴奋。站在经济新周期的起点处，大盘蓝筹股值得期待，有望引领A股中长期的新主线。

综合来看，当前市场处于“盈利向上”与“估值向下”的交汇处，盈利端连续改善、估值端压缩至历史低位、政策端持续夯实底部。蒲延杰表示，当前市场环境中，可以业绩确定性为核心，逐步提高中长期优质资产的配置比例，于“盈利向上”与“估值向下”的交汇处坚守长期投资定力。张旭亦提示，市场修复仍会受宏观预期、外部环境等变量扰动，行情反转往往不是一蹴而就，但从长期配置视角看待，蓝筹板块具备一定配置价值。

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