世诚投资陈家琳：关注个股可持续ROE 调研偏好TMT行业

每经编辑 每经记者 牟璇    

每经记者 牟璇

资本江湖刀光剑影，能穿越牛熊的能有几人？以“稳中求胜”为投资风格、秉承价值投资理念，不断追求研究深度和前瞻性的世诚投资，在掌门人陈家琳的带领下，历经牛熊市的考验，产品业绩持续创出新高。旗下明星产品“扬子二号”，自2008年4月17日成立至今年10月31日，累计回报高达99%，而同期沪深300指数累计下跌了30%。

穿越牛熊的业绩表现，使得陈家琳以及世诚投资备受业界关注。为获悉其投资的成功密码，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）与陈家琳进行了深入交流。

此外，记者还了解到，重阳投资、汇利资产、创势翔等多家私募界翘楚，将齐聚第三届中国上市公司领袖峰会。这些最优秀的资产管理人，将在本次峰会上就未来A股的投资机会展开讨论。他们将奉献怎样的真知灼见，值得期待。

客户预期管理提升服务体验/

NBD：今年是一个比较典型的两极分化行情，创业板指数从年初至今涨了超过80%，而上证50这些传统大盘蓝筹却跌了超过10%。对于新的市场状况，你们有什么针对性的措施？

陈家琳：我们对自己的投资风格进行了调整，今年我们取得的投资业绩主要还是从成长股上赚到的。当然对于一些纯粹讲概念的个股，也就是那些“伪成长股”,我们很少涉及；有些虽然是成长股，但如果它的估值完全脱离基本面，我们也会及早撤出来。

NBD：在风险控制方面，是不是也有相应的调整。

陈家琳：在风险控制上，我们一直强调兼顾收益和安全。我觉得投资安全是第一位的。比如今年涨幅较好的传媒股，国庆节后的那波调整非常剧烈，十多个交易日就跌了20%~30%。

兼顾收益和安全是投资者的客观需求。有些投资者看重的是一年、两年下来收益到底是多少，对波动不是很关心；还有一些投资者对收益率看得也很重，但是更在意净值的稳定性。就我们长期的经验来判断，注重净值稳定性的投资者占比更大，他们在选择私募产品的时候考虑更多的是怎么让自身的财富稳固地保值增值。兼顾收益和安全，肯定会牺牲一部分预期收益，但我们可以把整个产品周期的净值波动控制得更好一些。

我们也比较重视投资者的预期管理。我们提供给投资者的预期收益率不会高到离谱。这一点非常重要，如果你的产品达不到预期，那对投资者信心的伤害是非常大的。你跟投资者说我能够做到20%的年收益，并且最终也是20%，他可能并不满意，因为这是预期之内的事情；但是如果开始跟投资者说我能做到15%，最终却达到了20%，他就会很开心，因为有5%的超预期收益。事实上，从2008年4月到现在，我们管理的产品平均每年大概有百分之十几的收益率，加上我们良好的预期管理，客户体验非常好。

这种谨慎会使我们在最初的时候流失一些客户，不过我觉得这个市场容量足够大，且不说整个财富管理市场，单单阳光私募这块市场就足够我们做了。

NBD：今年你们的业绩做得很好，主要投向有哪些？

陈家琳：我们主要的投资标的就是那些我们认为具有成长性的公司，今年中小板占的比例多一些，创业板也有少许涉及。按业绩贡献排序的话，第一应该是中小板，第二个是创业板，第三才是主板。

三项核心财务指标选个股/

NBD：市场每一年的情况都不一样，你的风格是走平均路线，还是每年都有调整。

陈家琳：我们每年都会有微调，但还是会坚持自己最核心的理念。简单的说，我就是追求价值和成长的平衡。我们需要不断地去适应这个市场，但这并不意味着一定要去追逐热点。大的投资框架是基于自身最核心的研究能力，然后再结合市场在某个特定阶段的具体特征去做一些微调，我觉得这个效果会更好一些。你看我们的业绩，整体上来说还是说得过去，尤其是在累积收益方面。

NBD：你们最核心的投资思路和理念是什么。

陈家琳：以前我更关注的是收益，但现在越来越重视风险控制这个环节，这是一个比较大的变化。不管投资什么，我们先想到的是这笔投资最差的情况可能是怎样的？对我整个投资组合会产生什么样的影响？围绕这一点，我们会去做很多工作，比如我要去投资一个公司，更多的是把它的基本面看得更深一些。

NBD：基本面到底需要看哪些内容？

陈家琳：首先是公司的治理结构，这个相当重要。因为它是一种制度安排，使得公司能够公平地对待所有的利益相关方，特别是外部中小股东。

其次要关注公司主业的内生增长情况，同时还要看它的实际控制人，他的个人目标是不是与公司的发展一致，有没有进取心。我们见过很多公司，主业做得很不错，但就是进取心不足，它可能现在有10%~20%的增长，但难以达到我们对成长型公司的要求。

另外还有一些财务指标。我们最关注三个指标，一个是现金流，现金流决定了企业发展的质量；一个是投资，对外投资过多的话容易存在向大股东进行利益输送的可能；第三个是净资产收益率（ROE），前两个指标最终会反映到第三个指标上来。净资产收益率是成长性的上限，是天花板。不过需要注意的是，ROE必须是可持续增长的。这一点，需要进行长时间的考察。经过时间检验的ROE才是可持续增长的ROE。

NBD：从财务报表上发现机会，有没有具体的案例呢？

陈家琳：上海家化是一个比较典型的例子。它的核心领军人物十分优秀，也有比较好的企业文化。从财务角度来看，公司的资产负债非常健康，它的成长不是以牺牲资产负债表的质量为代价换来的。过去10年，上海家化每年的经营净现金流远远高于净利润，盈利质量非常高。

现在也有很多上市公司，尽管盈利增长非常可观，但应收账款余额却越来越高，经营性现金流非常差，表明这些公司是以赊账的形式实现增长，这种增长就不是高质量的增长。再比如某股票，公司在过去3年成长得非常快，但仔细看它的财务报表，成长是以重投入为代价换来的，这种模式在我看来其实是很难持续的。

草根调研获得超前信息/

NBD：可不可以介绍一下你们的草根调研。

陈家琳：说到底就是利用一切可以利用的机会去搜集信息。其实草根调研无处不在，特别是投资偏向于B2C、消费品这样的行业时，做起来就更容易。比如对我们一直关注的乳业，就到超市里面去看，因为超市是乳产品最大的销售渠道。宏观层面也是一样，你可以找一些比较有典型性的样本，比如江浙的民营企业或者上海的国有企业。你需要经常跟他们去聊，看他们最微观层面的状态，你就能发现很多有价值的信息，然后来用来指导你的决策。

有很多人都在盯GDP、PMI这样的数据。但这些其实都是事后指标，并不能让你领先市场。通过平时的草根调研，我在官方数据发布前就已经知道宏观层面将有怎样的变化。在收集信息的时候，尽量做到领先，这样的话你的胜算就会更高一些。

NBD：这样做真的很难得。做草根调研，工作量很大吧？

陈家琳：我们就10来个人，工作强度确实很大。这个时候就需要有所取舍，我们做行业研究不是覆盖所有行业，我们没有这个能力而且也不需要，比如说军工行业我们就选择放弃。我之前说过，做投资要建立在对标的足够了解的基础上，军工这个市场太大了，我们又没有相关资源，难以对这个行业进行足够的研究。环保行业也是这样。

总的来讲，区域上，我们更关注长三角地区的公司，因为调研方便，可以随时论证。在行业上，我们更多地偏向TMT、医疗以及大的消费品。

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