利多题材匮乏 油脂期货中长线偏空

国内油脂市场下游消费清淡，国际供应亦保持宽松格局，因缺乏来自基本面的利多支撑，近期油脂市场在整数点关口附近低位震荡。

国外方面，目前美国大豆产区干旱主要集中在中部平原地区，6月之后中部平原南部雨水稀少，令土壤水分加速散失。根据美国农业部统计，截至7月14日中部平原、三角洲以及中北部西部地区均出现干旱迹象。天气预报显示未来一周产区降雨增多，将极大缓解旱情。目前美国第一大产区中北部地区墒情正常，而且优良率也保持在60%之上，限制了天气炒作力度。

国内港口库存持续走高，供应压力再次显现。年初以来南美大豆上市量前低后高，4月之后外运条件得到极大改善，出口数量激增。根据油世界的数据，3-6月南美出口量较去年同期增加781万吨，而2011/2012年度南美增产2800万吨，后期供应或长期保持同比增加态势。

5月之后随着进口大豆集中到港，港口大豆库存也随之转入上升通道。通常国内月度压榨量在480-580万吨，库存一旦超过550万吨之后将对国内油粕价格产生明显压力。截至7月12日，港口大豆库存总量上升至559万吨，预计7月总进口量在739万吨左右，至本月末库存数量或上升至620-670万吨，接近历史峰值。目前国内商业豆油库存在100万吨左右，较为适中，但近期豆油现货成交清淡。夏季亦是棕榈油替代其他油脂品种的高峰期，目前现货压榨在盈亏平衡点附近。后期随着开机率的上升，供应压力将继续打压豆油价格。

豆油进口成本下跌，亦令豆油价格承压。贸易融资模式的兴起，使得油脂油料进口倒挂已成常态。通常油脂的进口倒挂幅度在400-500元/吨，近期国际市场豆油价格快速下挫，进口成本较大连1月盘面升水仅有50-200元/吨，预示着后期豆油进口或有增加，令豆油承压。

国内棕榈油供应在今年4月达到顶峰，当时港口库存数量超过150万吨，而后进口数量稳步下滑，但是下游消费清淡，因此整体供应虽然进入去库存周期，但是速度缓慢。国际市场方面，在经过今年上半年的连续去库存之后，6月末马来西亚库存已降至165万吨的相对适中水平。但是，穆斯林斋月已于7月中旬正式拉开帷幕，欧洲新季菜籽也收割上市，国际市场需求受到冲击。印度是棕榈油的最大进口国，7月初油脂库存在200万吨左右，高库存限制了斋月之后的进口需求。根据船运调查公司ITS的数据，7月前20日，马来出口量环比减少14%。而且，7-9月通常是棕榈油季节性增产的旺季，月均环比增产速度在7%左右。但是马来6月产区雨量骤减，7月后两周降雨量亦偏低，预计7月产量或不及市场预期。整体判断，7月棕榈油正面临供应增加而需求疲弱的困境，库存或由此转入上升通道，这种局面短期内难以扭转，将持续打压棕榈油价格。

综上，未来油脂基本面缺乏利多题材，但是8月美豆将进入关键生长期，届时天气情况对产量至关重要。因此建议前期油脂空单或可适当减持，以规避天气炒作。油脂中长线保持偏空格局，9月新作上市后，油脂空单可重新入场。

（作者苗瑾 系南证期货分析师）

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