2012中报20杰：逆势强增长方显英雄本色（五）

每经编辑 每经记者 许金民 刘明涛 唐强 实习记者 鲍春妹    

每经记者 许金民 刘明涛 唐强 实习记者 鲍春妹

久联发展：

爆破收入超越民爆器材“民爆一体化”初露锋芒

中报指标

每股收益：0.47元净利润增长率：5.81%股东总户数：下降至6795户

关注要点

1、遵义各工程结算进度2、神威民爆业绩贡献3、后续收购工程承揽情况

每经记者 许金民

8月31日，沪、深两市上市公司2012年半年报披露大戏正式落幕，民爆行业7家上市公司的业绩情况也随之明朗。

7家公司中，有4家中期净利润同比实现增长，3家下滑。其中，江南化工（002226，收盘价12.99元）以109.74%的增幅排在首位；南岭民爆（002096，收盘价11.55元）业绩下滑9.73%、雷鸣科化（600985，收盘价10.90元）则下滑29.91%，排名垫底。

横向并购效果确实立竿见影，但随着并购对象的日渐稀少，并购难度加大，成本也将升高；民爆上市公司的业绩要想继续高歌猛进，“民爆一体化”或是方向之一。

在这方面，久联发展（002037，收盘价23.10元）已初露锋芒。

并表时间有别 扮靓江南化工

今年雷鸣科化披露半年报的时间最晚，净利润降幅也最大。

报告显示，今年1~6月雷鸣科化实现销售收入2.95亿元，同比增长约20%；期末应收账款为1.14亿元，年初仅5868.78万元。雷鸣科化上半年的营业利润为2924.53万元，同比下降22.56%；净利润1761.69万元，同比下降29.91%；导致利润下滑的原因除了成本上升之外，管理费用同比大幅增长也是因素之一。

宏大爆破 （002683，收盘价16.57元）与雷鸣科化情况类似，上半年该公司实现销售收入8.79亿元，同比增长22.23%；实现营业利润7373.28万元，同比下降3.11%；净利润6208.24万元，与去年持平。

南岭民爆和雅化集团（002497，收盘价14.80元）除了净利润同比下降之外，营业收入也在下滑；其中，南岭民爆营业收入下滑12.29%，雅化集团下降幅度则为0.21%。

7家上市公司中，江南化工的半年报无疑最靓丽。上半年公司实现销售收入7.97亿元，同比增长167.71%；营业利润1.60亿元、净利润1.05亿元，两项增幅皆超过100%。江南化工的业绩之所以出现爆炸式增长，根本原因在于报表合并时间不同。

去年6月，盾安集团向江南化工注入包括新疆天河在内的8家民爆公司股权工作正式完成。在2011年半年报中，江南化工合并报表只纳入了资产交割后新注入资产6月份当月的收入、利润等，今年半年报收录的却是注入资产1~6月份的收入、利润。

其实，新注入的这8家公司除新疆天河之外，另外7家今年业绩皆出现下滑。

横向并购蔚然成风

7家民爆公司中，业绩增长含金量最高的是同德化工（002360，收盘价12.53元）以及久联发展。

不过，两家公司的净利润增幅较去年同期皆有所放缓。对此，南岭民爆的董秘办工作人员向《每日经济新闻》记者解释：“市场需求不足导致销量下滑，相比去年，整个民爆行业情况都不太理想。”

申银万国研究发现，由于我国民爆行业中70%的工业炸药用于煤炭开采，两者的产量具有高度相关性。数据显示，2011年上半年国内煤炭产量同比增长13%，今年上半年产量同比仅增长7.7%；煤炭产量增速下滑，工业炸药需求受影响也就不足为奇。

民爆行业受政府严格管控，近些年工信部原则上已不再新批产能，工业炸药的产能基本维持在500万吨/年，工业雷管维持在38亿发/年的规模，但鼓励并购重组。企业要想发展壮大，横向并购成为必然选择。

继盾安集团入主江南化工之后，今年民爆行业并购成风。声势较小的有雅化集团收购凯达化工，久联发展收购神威民爆；较大的有两例：南岭民爆吸收合并神斧民爆，雷鸣科化吸收合并西部民爆。

吸收合并工作完成之后，南岭民爆的工业炸药的许可生产能力将从9.1万吨/年提升至15.9万吨/年，销售市场从湖南拓展至重庆。雷鸣科化吸收合并西部民爆完成后，工业炸药的年许可生产能力将从7.2万吨/年提升至9.4万吨/年，公司业务延伸至湖南。

横向并购对上市公司业绩的提升十分显著，几乎可以断定，若南岭民爆吸收合并神斧民爆、雷鸣科化吸收合并西部民爆能够在今年之内完成，明年，南岭民爆、雷鸣科化的业绩将出现大幅增长。

民爆一体化方兴未艾

横向并购是速效药，却不能长期服用，原因不外乎两个：一是并购对象日趋稀少，二是并购成本不断上升。

《每日经济新闻》记者注意到，国内民爆行业“诸侯割据”态势现已形成，云南市场由云南民爆盘踞；贵州、甘肃市场已被久联发展占领；陕西的红旗民爆、新疆的雪峰科技、福建的海峡科化、湖北的凯龙化工皆在筹备上市。

民爆行业专家表示：“2008年之前，民爆企业盈利状况都不好，兼并一家企业成本很低。现在企业效益都变好了，一万吨的生产牌照动辄开价几个亿。去年雅化集团收购内蒙古柯达化工82.4811%的股权，交易金额已接近3亿元，还没有拿下内蒙古市场。”

随着并购难度日趋加大，民爆企业要想实现增长，恐将仰仗“民爆一体化”，即民爆器材产品的生产、配送、爆破作业一体化的经营模式。目前民爆行业7家上市公司皆已成立爆破公司，但工程爆破服务收入差异巨大。

自2009年发生红旗路高架桥坍塌事故之后，南岭民爆子公司南岭民爆工程的安全生产许可证便被吊销，至今未开展工程爆破业务。2012年上半年，雷鸣科化、雅化集团、江南化工、同德化工的工程爆破收入分别为6287.04万元、5978.23万元、2885.23万元以及3930.79万元，同比增长149.96%、29.61%、150%、1255.33%；毛利率分别为25.04%、55.45%、31.52%以及28.01%。

《每日经济新闻》记者注意到，今年上半年久联发展的工程爆破收入同比增长78.06%，收入已达7亿元，首次超过民爆产品，成为公司的业绩支柱。久联发展的工程爆破收入主要来自全资子公司新联爆破。2007年新联爆破的销售收入为5124万元，净利润仅9万元；4年之后的2011年，该公司创收10.08亿元，实现净利润1.17亿元；2012年上半年，新联爆破继续高奏凯歌，实现销售收入6.79亿元，实现净利润5823.07万元。最关键的是，久联发展已在遵义承揽多个工程项目。国信证券分析师吴琳琳指出，该公司尚未结算的工程订单规模在23.75亿元以上。

浙江震元：

千吨中药饮片厂投产产能提升高增长持续

中报指标

每股收益：0.19元净利润增长率：51.6%股东总户数：减少至15473户

关注看点

1、子公司震元制药现金激励方案2012年业绩达标2、新药制剂高速增长3、中药饮片产能扩张后的销售表现

每经记者 刘明涛 唐强

拥有百年老店“震元堂”的浙江震元（000705，收盘价13.73元）上半年给投资者交了一份满意的答卷。在营收小幅增长的背景下，浙江震元净利润继续保持快速增长，这与其调整销售机构和产品毛利率提升有直接关系。今年下半年，随着公司新建中药饮片厂投产以及子公司震元制药业绩释放，浙江震元值得期待。

制剂中药饮片双腾飞

浙江震元是一家工商业并重的医药综合企业，制药工业子公司震元制药的产品往往是市场第一，其子公司震元制药是公司主要利润来源，生产原料药与制剂产品。去年底，浙江震元推出制药子公司现金激励方案之后，该子公司的业绩非常出色，令浙江震元继续保持高速增长的势头。

根据浙江震元中报显示，公司今年上半年实现营业收入9.29亿元，同比增长7.1%；实现2397.09万元净利润，同比增长51.6%。其中，公司上半年制剂产品实现销售7109.08万元，同比上升9.75%，在这里面，制剂新药同比增长21.34%。

公司表示，由于受产能瓶颈的影响，震元制药通过调制剂产品结构，限制制剂普药的产能用于增加制剂新药的产能，加强制剂新药的销售，使上半年制剂产品毛利率整体同比增加9.17个百分点。

另外，记者发现，震元零售连锁中医坐诊稳步发展，中药饮片销售同比增长77.6%。而浙江震元上半年还新开2000多平方米的震元堂国药馆，有望成为公司又一家“千万元”规模门店。

浙江震元董秘周黔莉在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“震元制药的快速增长，除了得益于有效的现金激励制度，还得益于公司的转型计划，将制剂生产和销售的主要力量集中在专科药上，专科药销售快速增长，今年应该能够完成3000万元的销售目标。”

震元制药加速转型业绩突破

2010年震元制药销售收入3.9亿元，净利润1507万元，业绩并不算出众，直到去年的激励计划以及长期转型累计效应显现，让该公司成为浙江震元当前最大的看点。

近年来，震元制药开始重建各地营销办事处，重新回到学术营销的道路上。2011年已经恢复了浙江、上海两个办事处。2011年上半年，泮托拉唑钠和醋酸奥曲肽制剂增长超过100%。

记者了解到，震元制药原料药的产品线，基本处于国内领先地位，其主打产品罗红霉素在国内抗细菌感染类产品市场占有率第一，同时通过了欧洲COS认证。另外，公司还是硫酸西索米星、硫酸奈替米星全球唯一的生产企业。

2008年6月，震元制药硫酸奈替米星原料药通过欧洲COS认证，并在2011年4月收到欧盟GMP证书。近年来，公司陆续接触一些欧美药企，尝试向规范市场出口原料药产品，目前已经收到一些小额订单，成为先灵葆雅在硫酸奈替米星USP版本上的唯一合作伙伴，并开始向默克公司供货。

基于在原料药领域的领先地位，震元制药依托已建立的品牌优势大力发展制剂业务，今年上半年，制剂产品实现销售7109.08万元。

周黔莉也表示，“公司去年就已经启动了定增计划，将投入大量资金在震元科技园区二期升级改造项目（制剂产品）方面，现批文已经得到，下半年很有可能完成融资。定增项目主要涉及到专科用药方面，包括消炎、保肝护肝等专科病用药，毛利高达70%。”

中药饮片迎爆发增长

不仅仅是在原料药市场取得突破，浙江震元的中药饮片也迎来一次腾飞。

《每日经济新闻》记者了解到，今年上半年，中药饮片销售同比增长77.6%，其中，震元堂中医馆中医服务能力进一步提升，中药饮片销售同比增加55.1%，超过市中医院成为市区中药饮片销售老大。

8月8日，浙江震元发布公告称，公司中药饮片厂扩建项目完工，并正式投产。扩建后年加工中药饮片由原来的1000吨增加到2000吨左右。

周黔莉进一步告诉记者，“今年产能将是2000吨，销售收入为1.2亿~1.3亿元之间，增速在50%左右，毛利可达20%以上。”

纳川股份：

受益城市排水改造公司业绩持续增长

中报指标

每股收益：0.31元净利润增长率：22.13%股东总户数：7986户

关注看点

1、弱势中实现净利润增速22.13%2、BT模式助于市场推广提高知名度3、下半年投入2条生产线，产能扩张至2.55万吨

每经实习记者 鲍春妹

多次强暴雨致使城市内涝加剧，脆弱的排水系统面临改造。作为缠绕增强管（HDPE）的龙头企业纳川股份（300198，收盘价17.33元）由此迎来发展契机。上半年，纳川股份净利润增长22.13%，弱势中表现抢眼。受益于BT模式，纳川股份项目市场推广良好。同时，年产4800万吨的生产线下半年投入运营，纳川股份年产能将达到2.55万吨。

净利增22.13%费用率降2.5%

8月25日，纳川股份披露了半年报，实现营业收入1.68亿元，同比增长36.4%。过去三年，纳川股份营业收入复合增长率为36%，弱势中增长依然抢眼；半年营业利润5048.35万元，同比增长18.35%；归属于上市公司股东净利润4284.45万元，同比增长22.13%；扣除非经常性损益的净利润4278.88万元，同比增长19.55%。每股收益0.31元，而去年同期为0.27元。同时，中报显示，鉴于公司资本公积金较高，拟以资本公积金转增股本，每10股转增5股。

分析师表示，上半年纳川股份营业收入增长强势主要是因为产品推广顺利，市场需求大。《每日经济新闻》记者注意到，纳川股份主盈能力低于营业收入增速。针对这一问题，纳川股份董秘杨辉表示，这主要是由于公司毛利率下滑造成的。上半年，纳川股份毛利率为50.28%，低于去年的55.78%。杨辉认为，毛利率下降原因是产品结构的变化。分析师则表示，是由于原料HDPE的价格较去年同期约有10%的上涨。

资料显示，小口径 （DN300-500）、中口径（DN600-1400）、大口径（DN1500以上）的毛利率分别为58.42%、44.28%、47.95%，较去年同期增加12.66%、-13.80%和15.48%。小、中、大口径收入占比分别为29%、37%、33%和1%，其中大口径收入增速最快，达到72.1%，中口径和小口径的收入增速分别为17.2%和41.96%。

从行业应用角度看，上半年，市政工程收入最高，实现营业收入1.19亿元，占比71%，收入增速为45.16%，毛利率为49.56%。纳川股份表示，该部分增长较快主要是因为增加新客户提高了销售额。

《每日经济新闻》记者注意到，较去年同期，纳川股份上半年费用率总体下滑2.5个百分点。中信建投分析师表示，上半年纳川股份销售费用率为9.03%，较去年同期提高1个百分点，主要是由于公司新进入一些地区市场，前期开拓费用较高；管理费用率10.65%，较去年同期降低2个百分点；财务费用率-2.49%，较去年同期降低1.5个百分点，这主要是由于公司超募资金4.69亿元带来的利息收入。

下半年产能扩张至2.55万吨

纳川股份通过募集资金投产多条缠绕增强管生产线。杨辉表示，目前纳川股份的产能在缠绕增强管中占据前列，在同类企业中市场份额占比约60%~70%。

截至6月30日，纳川股份累计投入募集资金2.267亿元，其中项目投入总额1.367亿元，包括投入资金3662.63万元的纳川管材年产4800吨缠绕增强管项目、投入资金2508.58万元的天津泰邦年产4800吨缠绕增强管项目、投入资金7495.86万元的武汉汇川年产4800吨HDPE缠绕增强管项目。

杨辉告诉 《每日经济新闻》记者，上半年，纳川股份有9条生产线运营，其中一条生产能力为1500吨，其余8条年产2400吨，总产能达2.07万吨，生产线处于满产状态。三季度，还将有2条年产均为2400万吨的生产线投入运营，届时公司产能将达到2.55万吨。中银国际分析师倪晓曼表示，随着新生产线的投入，纳川股份的产销量将进一步提升。

目前，我国企业负债高，贷款受限，采用BT模式可以很好的缓解建设期间地方政府的资金压力。所谓BT模式，即“建设-移交”，是政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。纳川股份采用BT模式意在推广市场。

2011年8月，纳川股份设立主营埋地管网及配套市政道路等基础设施BT类项目的投资子公司。利用自身的资金优势及融资能力与地方政府合作。2011年底，纳川股份中标金额超过9000万元的诏安金都工业集中区路网一期工程BT项目。目前，纳川股份已完成武平和仙游两个BT项目，投资总额2500万元左右。

8月28日，纳川股份中标崇山污水处理厂、惠西污水处理产及配套管网工程BT项目，总投资额为5.624亿元。据悉，此次中标金额为2011年度营业收入的204.2%，对2013年及以后年度的经营业绩产生积极影响。有券商表示，纳川股份的BT业务增强了公司承接订单能力，同时也降低了应收账款周转率。

杨辉认为，BT模式对公司的最大贡献是有利于企业推广市场，提高知名度。

有券商分析师认为，尽管BT项目较复杂，风险较高，但其投资规模较大，若能有效控制其风险，则承接BT项目有利于公司拓展市场。

杨辉也表示，目前公司资金充足，采用BT模式的资金压力小，上半年，公司资产负债率仅10.12%。

受益于城市排水系统改造

7月份，北京骤降暴雨，城市瞬间成为“汪洋”，再次敲响了城市地下管网建设改造的警钟，城市排水管网建设迫在眉睫。

纳川股份主要生产销售的缠绕增强管属于塑料埋地排水管，主要应用于排污水、雨水的城市地下管网系统。产品具有零渗漏、耐腐蚀等优势。在排水领域，塑料管道的综合性能远好于传统钢筋混凝土管。倪晓曼表示，埋地排水管行业“以塑替钢”是大势所趋，目前我国塑料管应用比例虽已达到18%，但较发达国家60%以上的水平有较大差距，还有显著的提升空间。

《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》显示，“十二五”期间，我国将投资管网约2443亿元，新增污水管网15.9万公里。截至“十一五”末，我国城镇现有污水管网总长度仅16.8万公里，新增管网长度几乎是已有管网总和。

资料显示，2011年纳川股份销售管材1.1万吨，市场占有率不及1%，具有广阔的成长空间。杨辉告诉《每日经济新闻》记者，城镇排水管网建设对纳川股份会产生积极的影响，但主要还要考虑公司产品的推广能力，未来纳川股份会加强对城市区域的覆盖。