转型无牛市 在结构变革中寻找机会

经过2011年的下跌，A股已经具有一定的安全性，估值已然处于历史底部区域，但由于国内经济增速呈现回落态势，企业盈利状况受到冲击，市场整体情绪依然无法乐观。在部分私募看来，转型无牛市，但结构性机会依然精彩，加强调研深挖个股 ，成为私募在结构性行情的取胜之道。

对市场不乐观但有期待

“2012年，这将是机会与挑战并存、纠结与彷徨同行的一年。”对于2012年的市场展望，泽熙投资认为，市场情绪有所好转，但在GDP增长有所回落的情况下，未来行情主要取决于货币政策的幅度，而对于政策松动的速度和幅度不可预期过高。

武当资产副总经理兼研究总监高开宇认为，中国过去30年的经济增长模式受到了挑战，市场对其是否能够持续不再坚定，因此，经济增长模式发生了变化，也就是转型。

在其看来，转型肯定是一个“先做减法，再寻找项目做加法”的一个过程。先做减法，就是对传统经济增长动力的修正和调整，这些企业是过去30年受国家扶持增长很快的公司，市值非常大，但任何行业和产业都会有其生命周期，行业规模大到一定程度后，增速就会下降，这就代表着传统经济的产业增速下降，对未来指数的上升空间造成抑制。“虽然转型无牛市，从指数收益率看没有特别高的预期，但是经过2011年的下跌，系统性风险缓和，结构性机会存在。”

“今年最大的不确定性因素是我国经济下滑的底部究竟在哪里。”翼虎投资总经理余定恒认为，最近的经济数据都不好，究竟会延续多长的时间，二季度会否有所改善，这些都还不确定。此外，股市是和真实利率挂钩的，真实利率并没有下降，如银行票据高达8%，理财产品年化收益率高达6%左右，房地产信托还在热销，这些都会抑制资金大幅流入市场。

不过，理论上讲通胀下来，名义利率会下来。余定恒认为，流动性改善，股市估值见底，这个过程如果持续一段时间，真实利率也会下降。另外，随着房地产、房地产信托、理财产品、PE、高利贷、艺术品等几大泡沫的破灭，存量财富也会有一个再配置的过程，股市目前看明显是一个估值洼地。

勤奋调研寻找机构性机会

种种迹象表明，中国经济呼唤多年的结构调整与转型正在人口和资源的约束下逐步展开。重阳投资认为，经济增长放缓，大浪淘沙，企业“闭眼挣钱”的时代已经远去，行业内与行业间的竞争格局都将发生深刻变化。“结构调整与转型，需要我们突破原有的周期性分析框架，更多关注经济结构而不是总量的变化，在结构变革中寻找投资机会。”

上海精熙投资的投资总监王征认为，经济的增长结构转变是一个长期的过程，而现在仅仅是转型期的开始。“新兴产业与现代消费服务业将是经济的下一个发动机。”

在王征看来，随着产业结构的升级，全球产业分工链的流动与完善，中国企业逐渐找到自己新的制高点——新兴产业，这些产业往往具有不可替代性与高成长性，能对稀缺资源进行重新定位并且整合，并在下游有广阔的潜在市场能够开拓。另外，随着收入分配的蛋糕慢慢的倾向居民，现代服务业的需求将实现崛起，催生出一大批高增长的行业与公司，为经济带来健康的内生需求。

“经济将在阵痛后重新找到新的增长点，而这些增长点就来自我们身边。”王征认为，“国家投资方向及发展方式的转型，使得新兴产业、服务业中景气度提升的子行业值得关注。从符合国家产业政策导向看，节能环保产业在”十二五“规划中被列为七大战略性新兴产业之首，环保未来会是重要的投资方向。”

事实上，随着经济增速的回落，私募更加注重自下而上的调研。如泽熙投资、江苏瑞华等私募实地调研相当勤奋。在已披露年报的上市公司中，泽熙投资去年调研了富春环保 、鸿博股份、江钻股份 、利源铝业 、鑫龙电器 、益生股份 、雏鹰农牧 、软控股份等多家上市公司。

同为“民间派”出身的江苏华瑞去年实地走访了兴蓉投资 、鸿博股份、圣农发展 、富春环保等上市公司。

随着上市公司年报披露陆续进行，阳光私募基金去年四季度的操盘思路逐渐浮出水面。据上证报资讯统计，截至3月25日，共有235家上市公司年报十大流通股东中出现了私募和信托产品的身影，机械、化工和医药行业为私募四季度重点增持板块，分别有49家、33家和15家上市公司年报出现了私募和信托的身影。

机械行业一直是私募关注的板块之一，尤其是高端设备制造，去年四季度，川润股份 、森远股份 、隆华传热 、康力电梯等公司相继被私募相中。泽熙投资入驻的川润股份今年以来涨幅超过167%。森远股份被尚雅等私募旗下7只产品共同进驻，合计持股超过280万股，该股今年以来上涨2%。

私募去年四季度增持的医药板块个股包括中源协和 、华润万东 、沃森生物 、武汉健民、亚宝药业 、益盛药业 、中珠控股 、大华农等。

主营兽用生物制品和医药制剂的大华农2011年年报显示，武当资产不仅继续坚守其中，而且还在去年第四季度加仓超过20万股；截至去年末，武当资产旗下4只私募产品合计持有大华农775万股，在前五大流通股东中占据四席。

中源协和年报显示，该公司前十大流通股东中包括泽熙投资和民森投资旗下信托产品，以及“华润信托-龙信基金通1号”，合计持股超过1000万股，占流通比3.27%。中源协和本月成功摘帽，通过资产重组，已转型为一家以干细胞基因工程研发，干细胞资源保存技术服务为主业的生物科技，今年以来涨幅超过18%。