新时期 新挑战 新思维

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杨锐 博时基金副总裁兼任混合组投资总监

投资，从结果上看是资产的配置，证券的买卖，实际上蕴含着投资者对真实世界的认识和理解。越接近事情的真实面目，就越有可能做出正确的投资。问题在于，在充满着各种不确定性的真实世界里，能力、噪音、假象乃至情绪，都有可能干扰我们的判断，以至于我们难以做出相对正确的投资决策。这同时也是投资的魅力所在。

在真实世界中，变化往往是非线性的，变化的速度往往是不断加快的。为了增进对真实世界的把握，大家每天都在学习、思考与实践，可时代却并不会因为我们的理解是否正确、是否深刻，而改变其演变方向、放慢其演变速度。

一场美国的次贷风暴后，紧接着又是一轮欧洲大陆的债务危机，地理位置上身处事外的我们，骤然发现，已无法回避地处于一个和过去完全不同的时代。虽避免了金融市场直接的冲击与动荡，但实际上我们已经受到，且正在受到影响，并有可能会继续受到更大的影响。

我们认为，目前全球经济格局没有任何现成的历史经验可以直接套用，中国过去的经济增长和企业盈利模式也已经失效，需要寻求突破。在新时期的背景下，投资需要更宽广的视野，需要更积极地运用各种投资工具，灵活应对日益复杂的投资环境；投资者需要多样化的产品，资产管理行业需要不断更新投资策略和投资产品。

归纳来看，新时期面临的新挑战主要有以下三点。

新时期挑战之一是如何重塑理解世界的框架。

实际上，变化历来就是金融市场永恒的主题，现在正在发生的事情不过是使得这条真理得到了更加充分的明证。很多既有的思维与体系，在短暂的两三年时间里，都遇到了颠覆性的冲击。例如，黄金在短短两年不到的时间从700多美元直奔至近2000美元；美国国债饱受质疑，收益率却屡破新低；原油价格忽上忽下的频率明显加快，欧洲与北美的油价竟然出现史上如此罕见的差别。

我们认为，这些现象背后可能的原因是，很多投资者在他们投资的思考框架中，可能没有给予这些变化足够的空间与重视。

在目前的大背景下，中国企业的赚钱模式也在发生改变。一方面，在由政府和国企主导的经济部门里，光鲜的数字和业绩无法掩盖长期存在的低效率；另一方面，虽然出口解决了不少就业问题，但当中国本土成为数一数二的大市场时，国内企业是否做好了充分的准备？所有这些问题，或许都将以出人意料的速度很快发生变化。

新时期挑战之二是如何认识风险。

全球化进程虽偶遇阻挠，但不断向前推进的步伐无人能挡。由于资本、贸易、技术以及人口的流动，全世界越来越多的市场与经济体被联系在一起，谁也无法独立存在与运转。好处当然已无需赘述：比较优势理论下，各方利益主体都能各取所需，且在尽可能大的范围内分散风险。

但事情的另一面却是，在这样一个庞大的金融与经济网络中，更多的因素或者经济体成为一个市场潜在的风险来源，一个局部的震动就有可能引发一场风暴。

在传统框架下，风险在全球各市场之间尽可能的分散，最终的结果即剩下的就是的确无法分散的风险。然而，各经济体之间错综的依赖关系，使得风险的传递更加复杂，以至于越来越倾向于超越人类的直观认知能力。在市场无法确保每一个参与者都绝对理性的情况下，人性的弱点与情绪的波动，也同样伴随着经济与政治的纽带在全球范围内传递与冲击。

在过去的这两年时间中，我们已经不止一次地看到，几乎所有市场、所有资产类别出现同涨同跌的情况，在那一刻，众多资产的相关系数近似于1，传统的资产配置几乎无法发挥任何效用，资产在风险集中爆发下无处“逃生”。

在“大缓和”和“脱钩”幻象的掩饰下，国家间贸易、生产分工和金融的联系不断强化，并在危机之后完全暴露。国内投资者从未像现在这样关注过海外的动态：欧债危机、美国经济、新兴市场国家经济、大宗商品、主要政府政策的取舍……如今看来，哪个不是牵海外一发而动国内全局？

新时期挑战之三是如何从“小米加步枪”走向“飞机大炮”。

中国的金融市场正在经历一场制度变革。股指期货、融资融券、QFII、QDII、RQFII等等，各种金融工具日新月异，各种金融创新步伐难挡。从PE/VC的天使资本，到一级市场的热火朝天，再到二级市场的产品数量突飞猛进，虽然存在这样那样的问题，但金融市场走向完备与多层次却是不争的事实。除了单一策略或工具的 “小米加步枪”投资模式，多策略、立体化、全方位的“飞机大炮”模式即将全面登场。市场结构性的变化或许细微，但其中蕴藏的巨大收益，只留给具备敏锐洞察力的投资者。

基于上述挑战，新时期下的创新思维是应对变化的有力武器。

在新时期，投资需要更宽广的全球视野，需要更灵活地运用一切可以使用的工具，其中最重要的就是要勇于完善旧有的思维范式，开拓新的思维。

市场错综复杂的联系，瞬息万变的形势，日臻完备的结构，无不呼唤着投资策略的“与时俱进”。旧有的投资逻辑与方法，固然仍是市场中不可或缺的重要组成部分，但灵活、多样化、风险视角以及敏锐的时空判断这些要素的边际价值正逐步加速体现。

策略上的拓展，如做多、做空、宏观、量化、绝对、相对等，范围上的扩大，如国内、全球、债券、商品、外汇、甚而艺术品与收藏品等，时间上的跨度，如高频、长短杠杆等，所有这些在不同的环境与条件下，都有各自的长短优劣。我们的目标除了要将各自的潜力发挥到极致，更多了一个重要的新任务：在正确的时间、正确的市场，运用正确的策略、选择正确的标的、在正确的时机获得最可靠的收益。

实际上，这也正是Bridgewater的CEODalioRay所遵循的Al-weather（全天候）策略的核心思想。