33亿元史上最大规模增持 中石化大股东谋“一石三鸟”？

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每经记者 赵阳戈

动用33亿元的真金白银增持，中国石化（600028，收盘价7.62元）大股东中国石化集团的磅礴气势将全场震住了。

本周，中国石化集团增持中石化无疑是市场瞩目的焦点，其“中字头”的特殊身份也大大提升了市场底部的能见度，同时也成为策动本周反弹的关键因素之一。更有意思的是，《每日经济新闻》记者与相关分析师沟通后发现，上述增持或有“一石三鸟”的妙用。

增持“又快又狠”

1月10日，中国石化发布公告称，截至2012年1月9日，公司大股东中国石化集团通过上交所交易系统买入方式增持公司A股3908.32万股；中国石化集团通过全资子公司中国石化盛骏国际投资有限公司从香港二级市场购入H股4.255亿股。增持前中国石化集团持有公司的股份数量为657.58亿股，约占公司已发行总股份的75.84%；而增持后，中国石化集团将直接和间接持有公司的股份数量662.23亿股，约占公司已发行总股份的76.38%。同时，中国石化集团还表示，将在未来12个月内，以自身名义或通过一致行动人继续在二级市场增持公司股票，累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%（含此次）。

《每日经济新闻》记者注意到，由于在2012年1月5日披露可转债转股情报，中国石化提前透露了截至2011年12月31日的股东持股情况。公告中清晰写明：直到2011年12月31日之时，中国石化集团还只持有公司75.84%的股份，也就是说，大股东上述增持实际是在开年后数个交易日内火线完成的。

按照上述逻辑，以A、H股开年几日的均价来算的话，中国石化集团增持A股大约动用资金2.93亿元，增持H股部分所用资金大约为36.93亿港币，折合人民币约为30.01亿元，两项合计近33亿元，如此规模实属罕见。

另外，记者还注意到，由于增持H股数量庞大，相比开年来中国石化H股二级市场每日成交量，要完成增持，大股东需要从H股开年的首个交易日（1月3日）起就不断吃货。数据显示，大股东累计增持的4.255亿股占到了1月3日～1月9日这5个交易日成交总量的81.35%。

在大股东增持的刺激下，中国石化A、H股价一反往日的低迷，开年数日分别累计上涨了7.94%和8.94%，而同期大盘涨幅仅1.2%。

《每日经济新闻》记者查阅巨灵资讯统计数据发现，无论是增持规模还是增持的速度，大股东此次增持均创造了中石化上市以来的纪录。在惊讶于控股股东“强硬”手段的同时，市场不禁要问，控股股东意图何在？

或有“一石三鸟”之效

带着疑问，《每日经济新闻》记者首先拨通了中国石化董秘办电话，工作人员的回答颇为“官方”，除控股股东增持主要是“对公司有信心”以外，别无其他解释。不过记者与长期跟踪该公司的分析师沟通后发现，此番中国石化控股股东的高调增持，或许有“一石三鸟”的效果。

第一个作用很明显，即托市。

北京的一位券商分析师告诉记者，中国石化集团的增持时间点很有意思。一来刚好是在汇金公司增持中国银行 （601988，收盘价2.98元）消息再度“曝光”之后，二来与中国联通 （600050，收盘价5.03元）、中国神华（601088，收盘价26.33元）的增持形成集群效应，央企的共鸣自然也会大大提振市场信心。更妙的是，此番中国石化集团的增持同时还与高层的“信心论”相辅相成，多重作用下，最终促成了本周的反弹，成为托市“维稳”的重要一环。

其次，此番增持发生在公司可转债转股价格下修之后，这在一定程度上有利于旧债的转股。

资料显示，2011年2月，中国石化公开发行了2.3亿张A股可转债，共计募资230亿元，用于武汉80万吨/年乙烯工程项目、安庆分公司含硫原油加适应性改造及油品质量升级工程项目、石家庄炼化分公司油品质量升级及原油劣质化改造工程项目、榆林-济南输气管道工程项目以及日照-仪征原油管道及配套工程项目，初始转股价格为9.73元/股，后来因分红最终调整到了9.5元/股，转股期自2011年8月24日起。

令市场大跌眼镜的是，就在中国石化上述可转债刚刚步入转股期时，2011年8月29日，公司又抛出了一份可转债发行计划，拟发总额上限为300亿元，募资用于山东液化天然气（LNG）项目、金陵油品质量升级工程等多个项目。

旧债未转、新债又来？如此有“创意”的做法史无前例。以当时中国石化的股价来看，如发新债，其转股价势必比旧债低，这也意味着新债持有人会比旧债持有人更容易转股，既然旧债变得难以转股，最直接的反应就是像其纯债价值靠拢，而石化转债的纯债价值当时还不到90元，下跌也就成了市场唯一的发泄方向。牵一发动全身，石化转债的暴跌，也直接引来了当时可转债市场大面积跌破面值的寒潮。

上述分析师告诉记者，中国石化并没有想到事态会发展到如此严重的地步，这也是在2011年9月1日的业绩会上，公司反复强调会平衡好新债旧债两方的利益，表示绝对不会让旧债持有人吃亏的原因。而之后在2011年12月26日的下修旧债转股价到7.28元/股，并且于2012年开年后大手笔增持拉抬股价，正是在兑现上述业绩会的表态，毕竟正股价涨起来出现负溢价后，有了转股的套利空间，旧债持有人心理上会有所释怀。

第三则是为了新债着想。

该分析师认为，新债打算募资不超300亿元，这不是个小数目。该人士跟公司沟通了解到，中国石化对这笔募资的需求是非常迫切的。“一方面就是要给新债潜在投资者一个姿态，表明不会亏待曾经的合作伙伴；另一方面，实际点出发，许多新债潜在投资者也是源自旧债持有人，旧债持有人如果觉得跟着中国石化是有钱赚的，自然也会再度捧场新债，反过来促成新债发行的成功。”该分析师如是说。

分析师：新债发行后有真行情

尽管大股东增持目的 “不单纯”，但无论是基于怎样的考虑，对可转债持有人和正股股东，股价上行都是不折不扣的好事。接下来投资者关心的问题是，中国石化的股价将怎样运行？是否有迹可寻循？

对于投资者关心的问题，上述分析师进一步分析道：“现在来看，中国石化要么是旧债转完新债再上，要么是新债旧债同场竞技，如果是前者，那目前的股价显然涨得还不到位”。

《每日经济新闻》记者注意到，虽然中国石化旧债时有转股发生，但截至2011年12月31日，也累计仅有3280张石化转债转为公司A股股票，累计转股股数为3.47万股，而尚未转股的石化转债尚占发行总量的99.999%，转股情况并不理想。而根据赎回条款，当A股股价连续30个交易日中有15个交易日收盘价不低于转股价的130%（9.46元）时，中国石化有权赎回全部或部分未转股的可转债。

上述分析师表示，虽然不一定非得触发赌回条件才能实现大面积转股，但股价至少也要在转股价120%左右 （即9元左右）的区域才行，当年的澄星转债就是如此。

那中国石化股价能够涨到转股价120％、甚至130％的水平，进而实现大面积转股吗？

该分析师认为可能性有，但是不大，一来正股在年线附近压力较大；二来公司待放利好已然不多，最大的利好莫过于成品油定价权的下放以及特别收益金起征点的调整，但这些已经是过去式了，也许未来还会有一个年报和分红行情，但惊喜恐怕不会有。按照行业的预测，中国石化业绩增长率也就10%左右，或还不到10%；此外，更为关键的是市场能否配合，“中国石化股价达到转股价的130%，那么意味着大盘也要到2900点的水平，而这显然是不能一蹴而就的”。

“如此来看，新债旧债同场竞技的可能性更高一些，我们也更倾向于这种情况的发生，而新债旧债共存最紧要的便是两债的转股价要比较接近，一碗水端平，谁都不吃亏”。

按照相关规定，转股价不得低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价。“以目前的价位来看，新转债的转股价将明显是高于旧债的7.28元/股；如果要发新债，股价自然是回到7.28元附近才比较好。”上述分析师表示。

“我们这么说并不是看空，其实从信贷数据、M1指标等来看，至少可以看多6个月。别看现在新债审批卡在证监会那里，只要行情转暖，审批也会很快。对于价值投资者来说，我们建议拿着筹码就不要走了，6个月后应该不会亏钱；假如是交易投资者，那也可逢压力减磅做波段，毕竟在发新债的时候同样也有进场的机会。唯一确定的就是，在新债发行之后，为了转股，股价始终会有上升的空间，我们也更倾向于真正的行情会出现在新债发行之后这一观点”。该分析师最后总结到。