中顺洁柔今年有效产能或达26万吨 国金证券：一季度是业绩拐点

近日国金证券再次调研了中顺洁柔（002511，收盘价22.21元），与公司高管就公司当前状况、未来发展规划以及生活用纸行业发展前景、市场竞争状况进行了深入地沟通交流。

产能释放或超预期

2011年公司新增了5万吨产能（2台设备、各2.5万吨），同期淘汰了近1万吨落后产能（淘汰设备属于非常陈旧设备，开工率低且产品合格率也较差，实际产量要远低于产能），两台设备分别于2011年4月、11月正式进行商业生产，目前两台设备已正常运转，开工率达到90%~95%，远高于企业原有设备。

2012年公司还将新增12万吨左右产能，公司规划投产时间都为2012年底，但国金证券预计江门、成都工厂投产时间可能超预期，提前投产的可能性较大。预计2012年公司实际有效产能将达到26万吨 （此前预测公司2012年销量21万吨），新增产能有望达到近6万吨，增长28%左右。看好公司长期发展前景。

在新设备投产的拉动下，公司高价库存已近尾声，同时公司在2011年11月份已采购了低价原料，预计2012年1月下旬，公司产品将开始使用低价木浆，公司业绩拐点可于2012年一季度显现。对于近期木浆价格的上涨，再次强调不影响此前业绩预测。

2011~2012年是行业及公司产能集中释放期，而且公司新增产能主要集中于华南市场，确实存在一定销售压力，如何消化新增产能也是公司未来2年的工作重点，公司原销售总监提升为总经理也说明了公司对销售问题的重视。

此外，为加强销售，公司2012年将继续加大广告投放力度，提高公司品牌影响力，同时加强对优质经销商激励政策，通过加大返点力度或部分承担经销商支付给终端卖场的管理费及其他杂费等方式扶持发展前景好的经销商，增强经销商的向心力。

董事长挂帅解决渠道费用问题

公司吨纸价格、吨纸毛利均高于维达公司，但吨纸净利低于维达近30%，除了财务费用外，最主要是销售费用影响 （吨纸销售费用：维达1340元VS中顺1690元）。公司已充分意识到此问题，2011年起董事长亲自挂帅解决高昂的渠道费用问题。

首先继续调整经销商队伍，取消部分经营较差的经销商合作资格，加大对发展前景好的经销商的扶持力度；其次，严格控制费用支出，重点引入财务管理人员对公司费用支出环节的控制，对每一笔支出必须做到有理有据，以防利益漏出现象；另外，推行新的企业管理ERP系统，加强原料采购、生产、销售对接，提高企业的管理效率。但公司2011~2013年将执行正常所得税政策，即25%税率，部分影响业绩预测。

生活用纸作为弱周期行业，受经济波动影响小，产品价格具有较好的粘性，同时显著受益于成本下降，业绩增长具有较强的确定性。在大多数行业及企业因经济下行，盈利增速趋于下降的背景下，国金证券认为公司具有较好的投资价值，而且公司募投项目投产后产能快速翻番，同时制约公司盈利的成本因素消失，盈利弹性较大，建议积极“买入”。

根据企业经营情况及所得税变化因素，修正了公司2011~2013年盈利预测，EPS分别为0.51元、1.12元、1.62元，给予公司未来6~12个月30元目标价。 国金证券