债务危机刺入“心脏”德国将“谋杀”欧元区？

每经记者 杨可瞻 实习记者 石磊

在欧债危机的黑名单上，如果看到“意大利”三个字，这可能意味着都灵的汽车要滞销了；若看到“希腊”，也许你应该立即订去加尔多斯岛的机票；但如果频繁看到“德国”，请小心，也许是时候清仓股票了。

更糟糕的是，当明哲保身的德国遇到麻烦，它甚至可能谋杀欧元区。

德国危机结束了吗？

德国危机结束了吗？好消息是，受国内消费和投资拉动，该国第三季度GDP按季度增长0.5%，表现好于第二季度；坏消息是，本周德国国债拍卖流标，显示这个欧元区信用最好的政府甚至受到了资金怀疑。

但千万不要以为德国经济就能从此高枕无忧。恰恰相反，其经济甚至可能面临停滞。昨日，诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼就表示，德国5年期国债与同期限保值债券利差指数已跌至1%。这一低水平暗示该国将经历严重通缩，甚至欧元面临崩溃。值得一提的是，德国财政部长曾表示，经济正受到欧元区和全球的影响。在第三季度增长0.5%后，从汽车到机械和出口都受到需求的侵蚀。到年底经济会下降到足以引人注目的地步，国内的消费增长将有可能成为唯一的经济动力。

对此，CapitalEcomomics首席欧洲经济学家Jonathan Loynes表示，德国商业信心的温和改善并不意味着市场就将不再担忧，特别是本周债券拍卖失败和经济增长总体疲弱的环境下。预计在未来的几个季度中，德国经济可能陷入滞涨。《每日经济新闻》记者留意到，尽管3季度GDP增长0.5%，但主要受消费者支出推动。问题是，整体恶化的消费者信心以及零售销售下滑，都显示短期经济很难有所好转。

更大的问题在于债券市场。在过去，往往是意大利、西班牙国债利率飙升，但德国同期国债利率却下滑。这是因为避险资金纷纷转移至德国债市。现在的情况却是，德国国债收益率开始与意大利、西班牙国债收益率同向移动。据益华证券数据，6月中旬至8月，德国国债的利率走势在86%的时间里跟意大利国债利率的走势相反，但自9月份以来，这一比例已下降至69%，而在本周的国债拍卖之后更为明显的体现了这一趋势。

如果，当资金连德国国债都抛售时，欧元区几乎已没有了安全壁垒。这意味着，所有持有欧元主权国债的金融机构，都将面临极大的缩水风险。这进一步又会引发市场抛售银行股和欧元昨日，欧洲主权国债遭遇全线抛售。其中，意大利国债价格连续第5日下跌，其2年期国债利率涨至创记录的7.52%。同日，德国国债期货扩大跌幅，日内跌54个跳动点触及日低134.49。

华泰联合证劵的分析师曹阳认为，市场已有的发行欧洲债券预期是带坏德国国债拍卖的主因。他指出巴罗佐的提议目前面临着三个政治阻力，其一是修改欧盟条约欧元区所有成员国议会通过，其次是默克尔要出面表态赞同，最后是要消除对紧缩措施的不利影响。这些政治阻力导致欧洲债券在短期内不会推出，但是市场会有长期预期。

银行融资瓶颈

市场不信任德国，为何会导致后者“谋杀”欧元区？最主要的一个理由是，德国总理默克尔拒绝发行欧元债券，拒绝欧洲央行扩大援助问题国家。这进一步将导致本已所剩无几的欧洲资金流失。

根据部分西班牙和意大利的大型银行报表显示，它们存款正以高达两位数的速度飞速下降，十分危急。而个人和商户截至目前一共从西班牙和意大利的银行系统中提走了数以十亿计的现金。这样的挤兑发生在银行为客户存款支付远高于欧洲央行基准利率1.25%的4%年利率的情况之下。

欧洲银行管理局在对德国的压力测试中也显示，德国银行业正在加剧恶化。在10月26日，EBA曾预计到2012年年中欧元区金融机构需要1060亿欧元才能达到9%的核心一级资本比例标准。在这次预测中，德国银行需要增加51.8亿欧元。但在新一轮压力测试中德国银行的资本缺口可能达到100亿欧元，比之前的预计高出近一倍。而本周德国议员提供的最新数据则是120亿欧元。

银行家们加速向外部寻求资金。欧洲央行将成为越来越多西欧银行的汇集地。从2008年以来开始的，欧洲央行以基准利率向商业银行融资救济行动在本周达到两年多来最高水平。本周二，7日贷款申请金额环比增加170亿欧元，达到2470亿欧元，参与这一紧急流动性招标计划的银行数也从上周的161家增加到178家，但这仍不能满足银行业的需求。本周的前两日，欧洲央行就发放了170亿欧元的紧急贷款。而上个月ECB重启的一年期无限流动性工具被181家银行借出了570亿欧元，预期12月发放的13个月期贷款需求将更加旺盛。德国巴登-符腾堡州银（LBBW）分析师Olaf Kayser就称来自银行的要求绝对会增加，因为有迹象显示银行的融资行动还将持续下去。

权威经济杂志《经济学人》近日指出，如果德国和欧洲央行不迅速行动，欧元就将面临崩溃。这是因为欧元区缺乏一位理智的政策决策者，这会任由危机蔓延。谨慎的德国在展现高超的政治手腕，这也推动了贝卢斯科尼下台。但德国拒绝承认市场有多恐慌，欧洲央行拒绝充当最后借贷人，都将加重市场抛售欧元区甚至德国国债。一旦欧元崩溃，严重程度将超过上轮危机。

下调评级之殇

还有两件事不得不提。周四，惠誉以债务增长和经济实力变弱为由，将葡萄牙的信用评级由BBB-降为垃圾级BB+。此后，葡萄牙十年期国债收益率在惠誉宣布降级之后攀升了16个基点，达到11.47%.此外，穆迪将匈牙利评级降为“垃圾级”，导致该国股市暴跌超过4%。

依据葡萄牙政府的减赤计划，财政赤字占GDP的比重要从2010年的9.8%降至2011年的5.9%，2012年的4.5%，并在2013年回到欧盟条约允许的上限3%。这就意味着债务会在今年达到占GDP的100.8%，在2013年达到最高峰106.8%之后下降，而政府预测在2010年8月31日之前的债务只占GDP的93.3%。据悉，葡萄牙若能达到该计划，就可以换取欧盟780亿欧元的援助款，并走出数十年以来最严重的一场经济危机。但周二葡萄牙前财政部秘书Carlos Pina称，葡萄牙可能还需要200-250亿欧元救助资金，由于欧债危机持续恶化，上市企业目前无法从公开市场融资。而在780亿欧元的原救助计划中，这笔资金被认作可以在公开市场募集的。

但糟糕的是，许多商业银行在经历减记之后很难再提交一定资产作为抵押品，这就意味着以抵押物的80%的价值换取来自欧洲央行贷款的计划无法长期持续。ECB新任行长德拉吉在上周的法兰克福银行业会议上就表示，由于主权债压力、市场融资紧张和合法抵押物的稀缺，当前银行处境十分困难。那是否意味着西欧银行业走投无路了呢？

不是，西欧银行还有大量的子银行和债权在中东欧，这将会是它们资金的重要来源。当西欧银行陷入紧缩状态时，中东欧国家子银行的资产以及信贷就立即被抽空或者被抵押出去。

据记者了解，外资占东欧国家银行业的比重较大，波兰的比例为72.35，匈牙利为85.6%，捷克为97%，其他国家也普遍高于80%以上。其中，匈牙利银行业所有权的14.4%为意大利所有，10.4为德国所有，11.5%为比利时所有。而波兰银行业的11.6%被外资占据。如果外资银行将资金撤回，中东欧国家将面临巨大风险。

对此，齐鲁证劵的宏观分析师刘启元在电话采访中向《每日经济新闻》的记者表示推出欧洲债券将会是一个漫长的博弈过程。作为一个出口外向型的国家，从德国自身来看通胀是面临的主要问题。而推出欧元债券将推升德国的通胀水平。这是德国所不愿意看到的，而且德国还有利用这次危机掌握欧洲国家财政大权的意图。刘启元还补充道对于东欧而言，目前面临的对主要问题是西欧贸易和投资的减少。