2011-11-20 23:44:34
每经记者 王砚丹
在A股市场所有上市公司中，与资本市场联系最紧密的莫过于证券公司。券商们一切的日常经营，收入利润基本全都来源于市场。这就让投资者对券商股一直颇为信任：券商股应该对股市涨跌高度敏感，甚至可以对市场走势先知先觉，即先于大盘预见指数走向。
但凡事总有例外。从10月底开始，出于对通胀见顶、货币政策微调等的预期，A股市场一场久违的反弹行情开始。10月24日，上证指数下探至年内新低2307点，随后连续上攻，并数次突破2500点关口。
而历史上总是以反弹急先锋出现的券商板块这次却集体哑火。10月24日至今，17只券商股多数出现下跌，方正证券（601901，收盘价5.64元）跌幅甚至超过10%。
近期，有关转融通、融资融券标的扩大等不少利好消息传来，却依然难以改变券商股的疲软态势。《每日经济新闻》经过研究后发现，17家上市券商家家都有本难念的经，走势不好也就不足为奇。
问题1：限售股解禁
A股市场一向视限售股解禁为洪水猛兽，世道不好时则更习惯夸大解禁压力。方正证券、兴业证券（601377，收盘价11.62元）、山西证券（002500，收盘价8.46元）最近就不幸饱受限售股解禁的困扰。这三只券商股原本因流通市值较小、且上市时间较短没有太多套牢盘而受到追捧；但是在限售股解禁后，这些优势不复存在，短期内限售股东们的套现压力又成了市场的心病，从而重挫了这三只个股股价。
方正证券是目前A股市场上最“年轻”的券商股。今年8月10日上市后，方正证券因绝对价格低廉而屡屡受到资金关照。9月15日，方正证券创下上市以来新高7.15元，相比其3.90元的发行价上涨83.33%。其后也屡有上佳表现，成为最耀眼的券商股之一。
但好景不长。根据规定，方正证券IPO时网下发行的6.75亿股将在上市后三个月，即11月10日解禁。从10月中旬开始，方正证券每日成交活跃度明显下降。进入11月后，资金则更是开始大规模撤退，使得方正证券股价单边下挫，截至11月18日，短短14个交易日，方正证券已跌去约16%，回到了上市之初的低点。
11月15日，山西证券首发前原始股东所持有的10.58亿股限售股也迎来了解禁流通。这一数量占其总股本的44.09%，是其之前流通股的2.6倍。
虽然山西证券在限售股上市当天并未出现大幅波动，但是盘后上交所数据显示，当天山西证券出现了2500万股大宗交易，卖方均来自银河证券北京金融街营业部。受此利空打压，11月16日、17日，山西证券大跌6.28%和2.35%。
此前，兴业证券首发原始股东所持9.66亿股限售股10月13日已经流通，兴业证券市值目前超过140亿元。尽管时间已经过去一个月，但兴业证券股性活跃度却似乎难以回到解禁前。
问题2：H股融资 股性趋弱
在投资者心中，中信证券（600030，收盘价11.43元）、海通证券（600837，收盘价8.59元）是中国证券行业当之无愧的龙头。但是龙头也有苦恼，一只市值太大的股票，难以指望它有太活跃的时候，除非是在大牛市中后期。而如果它的市值还要通过权益融资变得更大，那么在投资时，就需更加谨慎。
2011年对中信和海通来说，都是重要的一年。10月，中信证券成功完成H股IPO，募集资金约17亿美元，并于10月6日在港交所挂牌交易。目前，中信证券总股本已经达到110亿股。
海通证券的H股IPO则正在进行中，按照海通证券董事会的要求，公司要在今年完成香港融资计划。前期有媒体分析，目前已进入11月中旬，海通证券要在11月进入港交所聆讯及询价阶段，才有望在12月完成推介定价等工作。而根据海通5月17日的公告，H股发行股数不超过发行后总股本的13%，即相当于14.1亿股。如果按照上限发行，海通证券总股本将扩大至96.4亿股。
值得一提的是，中信证券H股上市后，其A股表现波动愈加趋弱，有时一天振幅都不足3%。而H股却时有大起大落，与A股形成鲜明对比。10月6日至11月8日，中信证券H股上涨24.25%，而同期A股仅上涨7.82%。
某券商行业分析师指出，H股市场流动性呈现一边倒趋势，国际投资者投资A股受到诸多限制，因此常常选择投资 “A+H”股中的H股。而如果H股不给力，那么对应的A股走势往往更加疲软。在H股发行后，中信和海通的各项财务指标将进一步被摊薄，这也会对A股产生拖累。“如果要撬动中信、海通这样的大盘券商股，需要太多资金。市场走得本就纠结，中信、海通A股对投资者吸引力当然更加缺乏。”
问题3：市场震荡 业绩剧烈波动
虽然A股市场引入做空机制已经一年多时间，但是在信用交易占比还很小的情况下，券商业绩波动性仍然没有得到太大改善。特别是一些激进的券商，业绩仍然大起大落。
东北证券 （000686，收盘价17.30元）在2009年年初曾经因为准确抄底，自营业绩大增而赚得盆满钵满，其股价也一飞冲天，充当了那一波券商板块的领头羊。但是自营上的激进也是把双刃剑。在股市走弱时，东北证券也时常因此而蒙受损失。
11月5日，东北证券公告称，10月公司实现营业收入3248万元，净利润-4677万元；而由于大盘反弹，同期多数券商获得了较好收益。今年1~9月，东北证券亏损1840.96万元，每股亏损0.03元。这意味着前10个月，东北证券累计亏损或将超过6400万元。
自营过于激进仍然是左右东北证券业绩的重要因素。前三季度，公司投资收益1421.38万元，公允价值变动收益为-1.05亿元，简单估算自营业务税前亏损约9000万元。而三季度末其10大证券投资中除一只货币基金外，其余九只均为股票。
西南证券也是证券市场深度调整的受害者，不过情况较东北证券稍好。第三季度，西南证券亏损达到1.33亿元，原因就是“自营出现较大浮亏”。好在10月公司业绩随着大盘一起回暖，当月实现净利润1.30亿元。
未来：创新业务有望提升业绩
虽然，上市券商现在各有各的难处，但是并不妨碍分析师们对行业的看好。最主要原因，就是来源于对创新业务下，券商转型的憧憬。
国泰君安在其最新发布的证券行业2012年投资策略中指出，证券行业平均佣金率自2008年以来累计下滑53%，继续下滑空间有限，传统业务已经企稳；创新业务进入蓬勃发展期，受监管层扶优抑劣政策导向影响，以及大券商本身资本、规模、人才等多方优势，大券商成为创新业务的主要受益者，强者愈强、弱者愈弱将成为必然趋势。“目前券商行业业绩拐点已到来，2012年行业将进入拐点右侧——创新驱动阶段。预计2012年行业业绩同比增长25%，2013年同比增长20%，增长动力除自营收益外，主要源自创新业务。预计创新业务2012年贡献收入226亿元，同比增长154%，收入占比由2011年的5%增长至11%。”
国泰君安建议投资者重点关注更具创新弹性、且估值处于历史底部区域的大券商；并推荐中信、海通、广发和光大。“中信创新弹性、市场弹性俱佳；海通是融资融券首选标的，其直投开始获利，创新弹性大；广发在定向增发后实力增强，或受益于新三板退出，目前股价接近增发价格，下跌空间有限；光大的创新弹性仅次于海通，将受益于新三板以及资管审批制改备案制等政策利好。”
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