“买套”行权 股权激励强硬派底气何在？

每经记者  李智  实习生  张小康

 

　　如果让你在市场疲软之时以高于二级市场的价格购入上市公司股份，您愿意么？相信绝大部分投资者都会毫不犹豫地拒绝。但就在不断下挫的A股市场将一个个上市公司的“金手铐”计划——股权激励粉碎时，来自新湖中宝、人福医药等公司的上百位核心管理者，在行权价格接近甚至低于二级市场股价的情况下，义无反顾地行权，被一些业内人士形容为股权激励“强硬派”。本周，《每日经济新闻》记者将为您盘点这一现象及背后的投资机遇。  

 

/背景解析/

 

业绩、大盘重压下  股权激励频遇尴尬

 

　　　　在业绩神话频频破灭、A股市场持续疲软的今天，曾经被视为巨大利好、催生出一只只牛股的股权激励计划已经很难激起市场资金的热情。更为尴尬的是，不少已经披露激励计划的上市公司已经悄然更改自己的方案，甚至直接取消了激励计划。

 

“金手铐”美梦频碎

 

    6月18日，宁波GQY（300076，收盘价16.78元）公布了关于撤销《股票期权激励计划（草案修订稿）》的公告。公司表示，自2010年11月7日公司披露股票期权激励计划（草案）至今，证券市场环境发生较大变化，若继续实施本次股票期权激励计划，将很难真正达到预期的激励效果，由此，公司董事会决定撤销已经上报证监会的激励计划。

    这一则公告正式宣告宁波GQY酝酿大半年的股权激励计划中止，包括高管在内的104名激励对象，遗憾地与500万份期权擦身而过。宁波GQY董事会还表示，自决议公告之日起6个月内，不再审议和披露股权激励计划。

    实际上，近期主动撤销股权激励计划的不止宁波GQY一家。不久前的6月9日，理工监测（002322，收盘价46.65元）就在公告中直言，自股权激励草案披露至今，央行多次上调存款准备金率并加息，致使现有激励对象购买限制性股票的成本大幅上升，风险急剧加大，为公司首期股权激励计划的实施带来一定困难。另外，新进入公司的人才也有激励的需要。

    除了上述两家公司以外，近期宣布中止激励方案的还有双林股份（300100，收盘价17.00元）和中能电气（300062，收盘价12.87元）等。其中，双林股份的中止理由一度引发各方的热议——双林股份在公告中表示，草案公布以来，人民币存款准备金率和存贷款基准利率多次上调，使得激励对象难以筹措资金购买限制性股票。

股价业绩均不理想

 

    表面上看，主动中止或撤销股权激励方案的公司有着各式各样理由，但《每日经济新闻》记者在仔细梳理后发现，其中一些公司实际上面临股权激励方案无法顺利实施的尴尬。

    以理工监测为例，公司今年1月19日推出股权激励方案之时，39.76元/股的授予价格仅是草案公布前20个交易日股票均价（79.51元/股）的50%，被各方戏称为“半价”股权激励。但是，就是这样一份当初看上去颇有些  “送红包”嫌疑的方案，却因为股价的急速下跌而受挫。也就是在理工监测主动放弃行权的6月9日，公司股价已经跌至47元左右，后来还一度跌破43元，与39.76元/股的行权价已经非常接近。

    刚刚放弃行权的宁波GQY更为明显。当初公司定下的行权价格为28.88元/股，但在公司主动撤销股权激励的前一天，其股价已经跌至15.30元。这就意味着，如果行权期到来之时公司股价没有能够上涨至行权价格以上，受激励对象即使成功行权，也将面临无利可图，甚至是被套的风险。

    另外，可能出现的业绩不达标也成为股权激励方案的一大阻碍。比如理工监测提出激励对象每次申请限制性股票解锁的业绩条件为，以2010年净利润为基数，2011年至2014年相对于2010年的净利润增长率分别不低于20%、45%、75%、110%。但是，公司今年一季度已亏损508.54万元，并预计上半年净利润同比变动幅度在-10%~20%，这无疑给行权造成了极大的不确定性。

    一位券商策略分析师指出，上市股东主动叫停激励计划其实很容易理解，与其现在勉强推出，不如另外寻找一个更为合适的时点，以保证行权的成功。

“半价”激励逐渐增多

 

    在股权激励方案屡屡夭折的背景下，上市公司的激励方案也出现了一些新的变化。

    在过去，大多数上市公司都选择股票期权的方式作为激励手段，并选择按照股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的收盘价和公布前30个交易日内股票平均收盘价中的较高者作为行权价格。但是，近期公布激励方案的上市公司，却越来越多地选择授予限制性股票的方式，以达到降低授予价格、提高激励对象行权成功率的目的。

    如6月14日披露激励方案的黑牛食品（002387，收盘价17.50元），公司授予激励对象每一股标的股票的价格为7.95元，即计划草案公告日前20个交易日股票均价15.90元的50%。6月8日公布股权激励计划的中恒电气  （002364，收盘价15.78元），授予价按照草案决议公告日前20个交易日股票均价16.66元的50%确定，即每股8.33元。

    “上市公司的做法其实可以理解，在目前的市场环境下，这也是无奈之举。毕竟，如果股权激励无法实施的话，对相关公司核心人员的激励也无从谈起。”上述券商策略分析师表示，但如果价格过低，容易向市场传递出公司对股价没有太大信心的消极信息。另外，他建议相关公司认真核算激励方案中的业绩要求是否足以达到激励的效果，这样才不会违背股权激励的初衷。

/异军突起/

 

“强硬派”逐渐形成  承压行权不惧被套

 

每经记者  李智

 

    不断下挫的股价，已经让曾经无比诱人的“金手铐”黯然失色。可就在不少上市公司紧急叫停激励方案，一大批上市公司高管主动放弃激励权利之时，却有上百位来自不同公司的核心人员不惧被套压力，主动行权。

    上述“强硬”的做法让市场各方感到惊讶。他们的信心从何而来？相关公司是否还有值得挖掘的投资机会？投资者的各种疑问有待解答。

新湖中宝领衔登场

 

    就在上证指数创出近期新低的当晚  （6月20日），新湖中宝（600208，收盘价6.17元）公布的一则关于股权激励第二期行权相关事项的公告引发各界关注——在其他公司股权激励方案屡屡夭折的情况下，超过200位的新湖中宝核心人员却选择以明显高于二级市场的价格来行权，以至于被不少投资者笑称主动“买套”。

    根据新湖中宝当时披露的公告，公司董事会审议通过了关于股权激励计划第二期行权相关事项的议案，经过各项考核标准，确定第二期股票期权可行权对象包括前任董事长邹丽华、现任董事长林俊波、副董事长赵伟卿在内的205人，可行权股票期权数量为4211.28万股，占授予股票期权总数的27.91%。

    值得注意的是，这部分期权的行权价格达6.61元/股，而公告披露前一个交易日，公司股票收盘价尚不足6元。6.61元的价格，也明显高于本周五6.17元的收盘价。也就是说，如果这部分高管选择行权的话，意味着将以高于二级市场的价格购入自家公司股份。

    更令人惊讶的是，根据会计师事务所出具的验资报告，邹丽华、林俊波等205名股票期权激励对象已于6月16日、6月17日将股票期权行权款共计2.78亿元存入了银行专用户头。

行权强硬派逐渐形成

 

    实际上，承压行权的并不只有新湖中宝的核心管理团队。

    6月17日，人福医药（600079，收盘价21.80元）发布公告称，截至2011年6月7日，公司已收到激励对象缴纳的新增注册资本2185.80万元。也就是说，在股权授予日5月12日后不到一个月时间内，包括人福医药董事长王学海、董事兼总经理李杰在内的73位激励对象，就已经自掏腰包缴纳了相关的认购款。需要指出的是，这一次20.03元/股的行权价格，与目前公司21.08元的股价距离并不遥远，如果股价继续下挫的话，这些行权的高管很可能陷入浮亏。

    实际上，为了实施股权激励方案，上市公司和相关激励对象高管从二级市场上回购股票，可以向市场传递出正面信息。

    如昆明制药（600422，收盘价11.19元）在6月22日的公告中称，截至今年5月13日，公司已根据  《昆明制药集团股份有限公司限制性股票激励计划》分批完成本次股份回购，合计回购27.05万股，购买价格为12.23~12.82元/股，支付总金额343.30万元。回购资金的50%，就来自于董事长何勤、总裁袁平东等5位激励对象，而目前昆明制药的股价已经跌至11.19元/股。

    《每日经济新闻》记者采访一些上市公司后了解到，上述行权“强硬派”的队伍还可能不断增大。一位上市公司人士表示，“目前市场环境不好，公司股价已经跌到了行权价格以下，但是我们看好未来的发展，已经有一部分激励对象表示会行权，等有了结果之后公司就会公告。”

或出于对公司的看好

 

    对于普通投资者来说，高于二级市场的价格认购公司股份的行为是难以理解的，但是当“主动买套”的主体变成上市公司的董事长和公司核心管理团队时，似乎就可以解释了。

    需要指出的是，股权激励对象大多数面临着半年至一年不等的限售期，如果不是有较强的信心，即使股权激励顺利推行，一部分激励对象也会主动放弃行权，以避免资产遭受损失。在此之前，鼎汉技术（300011，收盘价26.16元）股权激励对象赵国峰等人就自愿放弃认购限制性股票，受到各方强烈关注。

    一位券商策略分析师指出，就像高管增持往往比大股东增持更能吸引市场目光一样，作为公司核心管理者，他们对所在公司的现况、未来的前景，以及目前股价估值等问题上的判断，具有明显的先天优势。他们逆市行权，或许隐隐表现出对自家公司发展前景以及未来股价走势的看好，值得投资者关注。

/公司动作/

 

3只个股各有看点

 

　　　　高管团队冒着被套的风险主动“买套”，或是出于对公司未来的看好。那么，最近被强势行权的3只个股，有什么值得关注的动作？

 

新湖中宝：另类的地产商

 

    在股权激励强硬派中，新湖中宝绝对是最受人关注的。从走势上来看，在A股市场4月中下旬以来的大跌中，公司股价走势明显强于其他地产股。

    记者发现，新湖中宝在近年来陆续获得巨大体量的一级开发，且多布局在沿海经济发达区域周边，总体量达2230万平方米，奠定了坚实的土地资源基础。

    据国泰君安研究统计，截至2011年5月份，公司可结算权益储备面积880万平方米（未包括时代地产权益储备，一级开发储备），其中大部分位于二三线城市。

    今年6月，新湖中宝斥资6.4亿元协议收购内蒙古德日存呼都格区煤炭探矿权。国泰君安认为，协议收购的11.7亿吨煤炭资源折合每吨0.55元，价格低廉。该矿区面积138平方公里，埋藏深度114~533米，为动力煤中的褐煤，单位发热量高于露天煤业和平庄能源。

    新湖中宝的另一个投资亮点来自丰富的对外投资。公司近期表示，拟增资香港新湖投资有限公司，增资额为9000万美元；另外，新湖中宝所持有的金州管道和大智慧已于2010年7月和2011年1月上市，盛京银行已递交材料准备上市，持有成都农村商业银行4.88亿股，湘财证券正处于改制阶段，未来上市可能性较大。

人福医药：涉足血液制品

 

    与新湖中宝同样受到管理层青睐的人福医药，近期走势明显强于大盘及其他医药股。

    资料显示，麻醉药一直以来都是人福医药重点品种之一，分层次的产品梯队带动整体销售额增长较快。

    人福医药在稳坐麻醉药行业龙头的同时，公司正加快医药商业平台建设。2010年医药商业企业为公司贡献6.48亿元的营业收入，较上年同期增长了261.44%。

    今年6月20日，公司公告并通过受让中原瑞德70%股权的决议，股权转让价格1.64亿元。本次交易完成后，公司将合计持有中原瑞德85%的股权，这标志人福医药正式进入血液制品领域。

昆明制药：产品前景广阔

 

    公开资料显示，昆明制药的主营业务分为天然植物药、外购药品和化学合成药，营收占比分别为40.15%、38.06%、21.79%。化学合成药业务营收主要是由下属子公司昆明贝克诺顿贡献，而植物药包括血塞通、天麻素注射液等产品。

    宏源证券认为，公司主要产品涉及的血塞通市场目前供不应求，主要源自基本药物扩容，尤其是社区医院、县医院和农村医疗保险需求的急剧增长，预计50%的高增长态势还可维持3~5年。公司股权激励的触发条件是2009年、2010年和2011年净利润分别达到5000万元，7500万元和11250万元，前两年条件已超额实现，2011年业绩增长动力十分充足。

    业内认为，昆明制药全资控股的昆明中药厂有望成为未来业绩主要增长源之一。中投证券指出，昆明中药厂拥有14个国家中药保护品种，其中舒肝颗粒、止咳丸等5个品种是云南名牌产品。

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