A股“大旱”调查（上）：赚钱效应差资金不愿“救场”

每经记者  王炯业

 

    近期，湖北，湖南，江西等长江中下游地区遭遇严重干旱，这是一场天气等因素形成的旱灾。

    有趣的是，在近期A股市场也正在经历一场资本市场资金的“干旱”。从盘面来看，上证指数从4月份开始持续下跌，本周以来上证指数连续几天的大跌将近期的跌幅扩大到了超过10%，伴随着大跌，A股市场上无论一级市场还是二级市场都相继出现了持续的资金“干旱”。

    那么，本来流动性充裕的资金去哪里了？为何这些资金近期不愿意进入股市？本期《每日经济新闻》记者通过调查采访，为您揭开A股“大旱”背后的那些事。  

现状：“旱情”有增无减

 

    大智慧数据显示，从4月18日A股创出3067点高点以来，上证指数便持续下跌，成交金额也从当时1600亿缩减至如今的900多亿，缩减幅度达到40%左右。无论是一级市场还是二级市场在近日大盘持续下跌的情况下，都呈现出了资金断流的“干旱”情况。

二级市场“重旱”

 

    近一个月来，二级市场成交量低迷。A股市场资金呈现出持续流出现象，银河证券研究报告指出，沪深交易资金已经连续11个交易日流出。观察数据可以看到，自4月中旬以来，沪深交易资金绝大部分交易日呈流出状态。比如，5月25日沪深交易资金流出39.81亿元，其中主力资金流出14.9亿元，中散户资金流出24.91亿元等。

    近期A股市场的非理性暴跌已经打穿了一系列技术指标，连续跌破了5日，10日，30日，60日，甚至半年线等技术指标。A股换手率也持续创出新低，现在A股的换手率甚至低于2005年1000点时的水平，创2008年9月份以来的新低。

    资料显示，2005年6月份股市低迷时候，沪市成交金额维持在约40亿~60亿元，2008年9月份股市低迷时沪市成交金额维持在约200亿~500亿元，如今成交金额维持在1600亿元。更值得一提的是，国泰君安研究报告指出，上周市场日均换手率已跌至0.76%。一位市场人士指出，虽然成交量有大规模增长，但成交量的大幅攀升与A股市场扩容不无关系，或许换手率更能说明问题。

    具体来看，如此低迷的换手率出现在2008年9月股市低点时和2005年6月。

    资料显示，2005年6月6日，上证A股跌穿千点当天，上证A股平均股价为4.77元，深圳A股平均股价略低，为4.45元。当天，上海A股成交53.67亿元，深交所股票成交金额为36亿元左右，折算成换手率上证所股票平均换手率为1％左右，而深交所平均换手率有1.2％。

    2008年9月，伴随着整个成交量的清淡，上证指数在2000点关头，有多个交易日换手率低于1%。如上证所成交量最少的9月9日，当日成交金额只有224.66亿元，对应3万多亿元的流通市值，换手率不到0.7％。此外还有多个交易日沪深成交额低于300亿元，其换手率也低于0.9％。

    其实，换手率就是当天成交量和流通盘的对比。分析人士指出，换手率的高低不仅体现出在特定时间内一只股票换手充分与否的程度和交投的活跃状况，更重要的是，它还是判断和衡量多空双方分歧大小的一个重要的参考指标。高换手率则表明多空双方的分歧较大，但只要成交活跃的状况能够维持下去，股价一般都会呈小幅上扬的走势。低换手率表明多空双方意见基本一致，股价一般会由于成交低迷而出现小幅下跌或步入横盘整理。

    一位资深私募人士指出，近期市场如此低迷的换手率堪比2005年6月千点时和2008年9月的水平，一方面说明了资金对于二级市场并不是十分关注，这也与近期大盘走势偏弱有关系，换手率指标或许能够进一步说明目前市场的低迷，而近期沪深300市盈率也始终维持在2005年和2008年的低点，投资者不得不引起警惕。

    另外，拿近期持续低迷的创业板来说，相关个股的换手率也持续创出新低，显示资金参与意愿惨淡。比如5月18日创业板板块的永清环保  （300187，收盘价49.86元）、康耐特（300061，收盘价17.40元）、万邦达（300055，收盘价51.80元）等多只个股均在盘中出现了数分钟零成交的现象，万邦达换手率当天仅有0.18%，康耐特仅仅只有0.64%。分析人士指出，如此低的换手率和成交量，恐怕当公司的限售股解禁期或者基金等机构投资者想卖的时候，卖也卖不掉，由此导致的大量抛盘更会让股市难以承受。

一级市场“干旱”

 

    二级市场的大旱也影响了一级市场的资金。数据显示，一级市场打新热情已降至近年来的低点。今年5月以来单周新股冻结资金平均仅为1240亿元，较4月份2765亿元环比降幅过半，更较去年同期下降87%。

    统计还显示，1月份单周平均申购资金为6372亿元，较去年12月下降42%；2月份平均每周申购资金为6106亿元，环比下降4%；3月份平均每周申购资金为5010亿元，环比下降18%；4月份平均每周申购资金为2765亿元，环比下降45%。

    进一步看，一级市场上，在热情退却的时候，新股的中签比例却屡屡提高。比如，庞大集团（601258，收盘价32.50元）4月20日公告称，网上发行有效申购户数为41193户，有效申购股数为51928.6万股，网上发行股数为11200万股，网上中签率约为21.568%。这样一个中签率也就意味着，理论上投资者每申购五个号，就基本能中签一个号，也就是1000股庞大集团的股票，这无疑让庞大集团成为A股有史以来最容易打中的新股。

    如此高的中签率，当沪市新股庞大集团网上中签率曝光之时，毫无悬念地成为各方关注的焦点，因为这一中签率意味着它以绝对的优势，成为A股有史以来最容易打中的新股。但是，面对中签率越高、股价表现越差的新股传统，不少打新的投资者也逐渐担忧起来。

    类似的例子还有很多，近期市场呈现的一种情况就是新股中签率屡屡攀高，《每日经济新闻》记者统计今年以来新股申购率情况，4月份上市之前新股申购一般徘徊在0.3%至2%左右。自从4月份以来，新股中签率屡屡攀高。比如，4月7日上市的新股宁基股份（002572，收盘价72.40元）中签率高达7.354%，贝因美（002570，收盘价38.30元）达到3.299%，5月11日上市的电科院（300215，收盘价73.94元）中签率高达18.691%，5月18日上市的东方电热（300217，收盘价25.35元）高达5.946%。

    一位市场人士指出，中签率屡屡攀高，从侧面说明了近期市场上关注新股申购的资金越来越少，同时新股发行市盈率也屡创新低，破发概率持续上升也是导致近期新股中签率持续攀高的原因，所以目前市场上资金流向其他投资渠道的情况愈演愈烈。

调查：资金去了哪里？

 

    数据显示，全国4月份人民币存款增加3377亿元，同比少增8325亿元，其中，住户存款大幅净减少4678亿元，而这部分资金并未流入股市。

    那么，本该流入股市或已经存在股市中的资金又跑向何方了呢？

流向一：艺术品市场

 

    近期艺术品市场的火爆形势，或许可以表明资金的一个流向。据了解，在5月22日举行的中国嘉德2011年度春拍上，齐白石的《松柏高立图·篆书四言联》登上中国近现代书画的价格擂主宝座，4.255亿元的成交价被藏界内外惊为“天价”。

    齐白石另一件作品《花鸟四屏》也拍出了9200万元的高价。而黄胄约26平方尺的巨制  《驯马图》以6037.5万元创出画家个人成交纪录。古代书画部分，乾隆皇帝御书《妙法莲华经》5577.5万元折桂；戴苍《渔洋山人抱琴洗桐图》也高价成交；《富春山居图》最负盛名的临本之一、邹之麟《临黄子久富春山居图》则以747.5万元被藏家竞得。

    的确，大量资金进入是推高今年艺术品市场的原因。之前备受争议的天津文交所“艺术股票”火爆交易，给中国艺术品市场加了一把火，使更多的投资者开始认识和了解艺术品市场。

    一位业内人士坦言，艺术品市场本来传统收藏注重闲情和闲钱，往往会把这种爱好当作家学传统，长时间保留，而由于近期大量游资进来，把资本市场的习性也带了进来，资本入主市场，就会设定投资回报周期和回报率，所以通过资本运作的刺激，不断激活创出新的高价也就不足为奇了。

    数据显示，中国艺术品市场正经历着两位数以上的增长时代，2010年中国艺术品拍卖总额高达573亿元人民币，艺术品交易额占到了全球市场的23%。

    业内人士认为，在房地产调控等压力下，各路资金纷纷寻找出口，近期又碰上股市低迷，火爆的艺术品市场自然会吸引一部分热钱。

流向二：银行理财产品

 

    银行理财产品近期也受到投资者热捧，在一定程度上也吸引了大量的资金。国泰君安首席经济学家李迅雷指出，4月份的M2比3月份减少了近800亿元，这是自2004年10月份以来首次出现单月M2规模下降。3月存款增加2.68万亿元，原因是理财产品到期结算。4月存款同比少增8325亿元。其中住户存款净减少4678亿元，故住户的存款增减对M2的规模有决定性的影响，这说明了4月份居民重新开始购买理财产品。

    据了解，今年以来发行的银行理财产品已超过去年全年总和。社科院金融所金融产品中心最新统计显示，2011年银行理财产品呈爆发式增长：前四个月的发行数量达到5429款，同比增加3061款，增幅达129%。据估计，新发理财产品的募集资金规模超过4万亿元，同比增长172.52%。

    此外，随着端午节即将来临，银行又开始猛推超短期假日理财产品。许多人近日频繁收到诸如“人民币理财10万起，7天3.2%，14天3.7%，21天3.9%”一类的理财产品推销短信。一位券商营业部总经理也对《每日经济新闻》记者表示，近期很多资金回去买一些短期理财产品，以等待市场回暖。

    值得一提的是，由于艺术品市场的火爆，近期一些银行和信托公司也纷纷推出各种与艺术品挂钩的另类理财产品，吸引投资者的眼球。这些产品收益率相对较高，低的有8%，高的甚至有10%，虽然门槛高达百万，但投资者购买踊跃。

    比如，渤海银行专门为高端客户定制了一款艺术品信托理财产品。该款艺术品信托理财产品投资门槛100万元，期限1年，预期年化收益率为10%，主要投资于齐白石、张大千、徐悲鸿等中国绘画、书法大师的作品，以及二十世纪油画大师、当代艺术家作品。该产品销售情况异常火爆，尽管销售规模仅有4500万元，但预约客户资金规模超过7000万元，其中不乏单笔上千万元的投资者。3天内4500万元的总份额全部售罄。

流向三：贵金属交易市场

 

除了艺术品和银行理财产品市场火爆，在全球通胀高烧不退，动荡因素层出不穷的情况下，以黄金为首的贵金属一路高歌，今年以来金价屡屡创出新高。从国内金价来看，沪金指数从5月18日开始已经再次创出新高，持续攀升。从国际金价来看，5月21日国际实物黄金价格一举突破1500点，冲高至1513.50美元，大涨1.32%，本周以来也是持续攀升。上涨的价格促使贵金属交易不断升温，越来越多的人开始关注贵金属交易。

 

    火爆的行情，自然会吸引大量资金。以零售客户基数最大的工商银行为例，今年第一季度贵金属业务交易额超过2000亿元，交易量超过了2万吨，已经相当于2010年全年的交易量。与此同时，该行贵金属业务客户群体也快速扩大，一季度末客户数量已超过300万户，比上年末增加60多万户。一季度该行共销售实物黄金产品17吨，销售实物白银产品27吨，销量接近去年全年水平。

    据了解，目前的贵金属T+D投资由于是双向投资，风险比普通纸黄金、纸白银和实物都要高很多，对投资者自身的技术要求也较高。而由于黄金和白银的波动比例一般是1：3，白银波动更加剧烈，风险更高。

    但投资者对于贵金属的交易却依然热衷。金交所数据显示，今年一季度，金交所包括黄金、白银在内的现货和延期各个品种的贵金属成交金额合计为7126.74亿元，为2010年全年成交金额的35.32%。根据其3月黄金代理交易量排行榜显示，银行已占据前十家机构中的七席。其中代理规模靠前的兴业、工行、招行三家银行代理量占全部代理量的40%。

    另外，在央行多次上调存准率以后，储蓄国债的年利率也大幅度地提高，各种投资期限的储蓄国债，其年利率均要比同期存款利率高，对追求稳健收益的投资者吸引力较大。

解析：为何资金不愿进场？

 

    为什么资金近期不愿意流入A股市场呢？业内人士认为，导致目前A股“干旱”的主要原因有以下几点：其一，A股市场缺乏赚钱效应；其二，房地产资金迟迟未流入股市；其三，限售股解禁后大规模套现。

缺少赚钱效应是主因

 

    国金证券财富管理中心投资经理张国江指出，现在A股估值虽然低，但仍然缺乏赚钱效应，这是目前资金不愿意流入股市最重要的原因。

    本周五，大盘仍然以大跌结束最后一天的交易，盘面显示，上证指数下跌26.58点，下跌0.97%，两市一共有700多家股票下跌。

    其实，本周以来大盘一直是以暴跌来上演。周一（5月23日），沪指当日下跌超过83点，直接跌破2800点。当晚，美股大幅下跌，欧洲市场均以暴跌收盘。受此影响，沪深股市24日双双低开。截至收盘时，沪指报2767.06点，在5月23日的基础上再跌7.51点，跌幅0.27%，成交898亿元；深成指报11749.92点，涨7.73点，涨幅0.07%，成交645亿元。

    5月25日、26日、27日，股市更是连续下跌。统计显示，本周A股市场下跌幅度高达4%。短短一周，A股市值就蒸发掉上万亿元。近期多数投资者抱怨道：“如此行情如何赚钱？”

    导致A股市场不赚钱的原因，更多是来自外围资金对于经济的悲观预期。日信证券认为，经济下行，政策紧缩，A股中枢震荡下沉。未来一至两个月内，仍需维持防御型配置。基于盈利低于预期的“戴维斯双击”仍会继续，但以“杀业绩”为主的第二击更多体现为结构性下跌，自下而上地回避业绩地雷是关键。对于下半年的市场走势，则持相对乐观的态度，二季度的回调将为布局长线标提供难得的机会，下半年的市场机会依然在低估值主线。

    同时，券商还预计市场延续弱势格局。申银万国认为，前两周沪指在2850点上下数十点的区域内徘徊，反弹无力后选择向下破位，短期内即使超跌反弹，其理论空间仍相对有限。市场观望气氛较浓。与前几日稍不同的是，在股指下跌之日却有12只股票涨停，随着风险的逐步释放，短线客借机炒作局部行情。目前创业板、中小板的均线系统都呈空头排列状态，较难发现有大的机会，估计弱势格局还将运行一段时间。

楼市资金迟迟未流入

 

    除了不赚钱效应导致资金不愿意流入A股市场，业内人士还认为，房地产市场调控之后，房价未见大跌，加之政策的限制，导致房市资金尚未出现流出也是原因之一，这也就造成了之前讨论的楼市资金最终流入股市成为“美丽的神话”。

    的确，自房地产调控以来，就有楼市资金流入股市的说法，而如今看来，这更像一个美丽的传说。年初以来，中央政府加大了对房地产市场的调控力度，房产税、限购等一系列严厉手段，仿佛成为A股市场的救命稻草。当时有市场人士指出，限购令会将房地产资金逼向股市。

    正是对房地产市场上万亿元投机资金不久将流入股市的憧憬，引发A股市场此前走出一轮中级反弹行情——“春季行情”。

    2011年前4个月，上证指数最高摸到3067.46点。然而到4月中旬，由于房市调控未达到市场预期，股市形势急转直下，不到一个月时间，A股数度大跌。

    一位长期研究房地产市场的研究员对《每日经济新闻》记者表示，目前来看，暴跌过后，楼市资金依然未见流入的踪影。虽然宏观上没有直接的变量来观察，但从几个市场数据可以看出房市资金流出减少，首先是部分房地产企业和信托合作的项目，这部分资金由于受到宏观政策、限购令等因素影响，肯定是沉淀下来了。另外，本来投资楼市的资金，从二级市场供给情况来看，二手房的供给并没有明显放大，所以这部分资金也没有完全出来。

大小非解禁后忙套现

 

    除了上述原因，大小非解禁后急于套现，也是目前市场上缺少资金的一个原因。

    据了解，股改的限售股、定向增发的限售股，和创业板开闸以来的各类首发限售股中，不乏一大批一夜暴富者，比如风投、非创始人的发起人等着解禁套现，这一部分资金相当多，它们在解禁后一般急于套现，这也很多资金流出了A股市场。

    《每日经济新闻》记者根据WIND统计，各类还未解禁的大小非主要集中在2011年，2012年和2013年这三年，按照昨日的收盘价计算，总计市值达到了45878亿元。

    从目前市场上来看，大小非解禁都急于套现，根据Wind数据统计，从5月1日截至25日，沪深两市共有162起重要股东二级市场交易行为。其中，12家公司发生增持行为共38起，47家公司发生减持行为共124起，减持套现金额共计70.5亿元，日均减持将近3亿元。其中有13家公司的套现金额超过了1亿元。

    张国江指出，如果套现的资金看中近期A股底部的投资机会，那么或许对于补充A股的流动性将起到一定作用。

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