机构评级

大商股份

代码：600694收盘价：40.64元评级：审慎推荐  评级机构：中金公司

　　  作为中国第二大百货零售商，大商股份2010年底共拥有79家百货店，用充分渗透的策略在多个省份成功运营，是唯一一家在多个省份取得第一名地位的百货零售商，在经济增长较快的东北和河南占据明显的优势地位，其整体布局本身就具备很高的网络价值。

    公司仅百货门店营业面积至少达到318万平米，是我国持有商业物业最多的零售公司，其中150万为自有商业物业，含一家五星级酒店。自有物业若按10000元/平米测算每股NAV（净资产价值）可达到63元，在稀缺性和通胀环境的作用下，商业物业升值明显；公司目前市值相对其资产价值的折价最大，仅对应约5611元/平米的自有物业价值。

    消费者认同度高，作为东北和河南的第一大零售商，公司众多门店均是当地的旗舰店，超市和家电定位当地大众化消费，消费者忠诚度高。中金公司多次的消费者问卷调查均显示，大商股份在东北和河南的得票率最高。资产价值、行业地位和消费者认可是大商股份最坚实的基本面支撑。

    今年的一个看点是，如果国资进一步减持，或集团增持，则大商集团将成为第一大股东，管理团队的激励将得到进一步落实，而为了防止同业竞争，集团资产注入的可能性增大。大商股份是零售板块物业价值和业绩反转的双重典型代表。2011年市盈率46倍，并不便宜。但按物业价值测算的每股NAV能够达到63元，股价具备坚实的价值支撑，给予“审慎推荐”的投资评级。

开滦股份

代码：600997收盘价：19.38元评级：推荐  评级机构：华创证券

　　去年煤化工产品销量大增的开滦股份2010年实现营业收入151.5亿元，较上年增长38.06%；归属于母公司股东的净利润8.7亿元，较上年增长5.57%。营业收入同比增加41亿元，主要是由于部分煤化工产品的产销量增加、产品售价上升。

    未来短期内，公司主要推进煤化工产业链条延伸。2010年，公司积极推动了15万吨/年己二酸项目、6万吨/年聚甲醛项目、曹妃甸百万吨级煤焦油深加工项目一期工程，20万吨/年甲醇燃料一期工程项目的合资合作及前期准备工作，继续完善公司煤化工产业链条。以上项目陆续投产，不过短期利润贡献不大。

    本部两个主力煤矿产量增长空间已十分有限，公司收购的山西省以及加拿大煤矿陆续释放产能。倡源公司今年能够达产，煤炭产量为90万吨。加拿大盖森煤田200万吨项目和墨玉河北部煤田300万吨项目，预计贡献收入主要在2012年后。

    华创证券预计公司煤炭产销量还会保持一定增长。煤化工业务规模不断扩大，对比单纯的焦化公司，具有煤焦化一体完整产业链的开滦股份资源优势更明显，业绩向上弹性较大。集团的支持和资产注入值得期待，将成为公司获得快速发展的重要推动力。考虑到资产注入仍有不确定性，华创证券暂维持  “推荐”的投资评级。

焦点科技

代码：002315收盘价：61.30元评级：中性  评级机构：中金公司

　　  焦点科技2010年实现收入3.3亿元，同比增长45%，实现净利润1.5亿元，同比增长65%，符合市场预期。

    公司付费会员收入大幅增长：2010年底，公司付费会员收入达到2.16亿元，同比增长62%，主要因为公司英文版付费会员数为12365人，同比增加25%；中文版付费用户数981个，收入贡献仍然有限。公司增值业务收入相对稳定，付费会员增值服务收入8300万，同比增长15%；认证供应商收入2900万，同比增长30%。财务利息收入大幅上升，由于超募资金较多，公司实现财务利息收入3370万元，同比大幅增加。

    焦点科技销售和管理费用有所上升。2010年，公司销售费用支出1.1亿元，同比增加58%，管理费用支出3800万元，同比增加90%，主要由于公司上市后的相关人员大幅增加和人员工资上涨所致。

    受益于前两年销售人员的稳步增加和中文版的推出，公司付费会员人数和收入有望继续稳步增长；同时，付费会员增值服务和认证供应商收入也将相对稳定。由于人员增加和加薪的影响，公司的销售和管理费用支出将较大幅度上升。

    考虑到公司销售人员增加的持续性，中金公司上调焦点科技2011～2012年每股收益至1.66元和2.19元，分别同比增长30%和32%，当前股价对应PE分别为41倍和31倍，暂时维持“中性”评级。后续股价催化剂主要在于新业态（保险等）的开展，股权激励的推出，付费会员数增长超预期。该股的风险在于出口市场的不景气和付费会员数的增长缓慢。

江西铜业

代码：600362收盘价：38.85元评级：推荐  评级机构：华创证券

　　江西铜业2010年业绩基本符合预期，公司营业收入为764.4亿，同比增长47.8%，归属于上市公司股东的净利润为49.1亿，同比增长108.88%，EPS(每股收益)1.56元，同比增长100%。公司业绩主要受益于铜价上涨。

    根据华创证券测算，江西铜业业绩对于铜价的变动最为敏感：铜价每上涨10%，公司业绩将增加20%。江西铜业2011年业绩将受铜价与矿产铜双重推动。预期铜的供求关系在2011年将继续偏紧，年均价为8795美元/吨，较2010年上涨13%。德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目、武山铜矿技改工程顺利建成投产，2011年矿产铜预计达20吨，较2010年增加16%。据测算，矿产铜产量每增加10%，公司业绩将增长8.7%。

    2010年双重因素压制阴极铜盈利能力，使阴极铜利润率在2010年同比下降0.29%。第一，精矿自给率从21%下降到19%使营业成本上升。第二，TC/RC（铜精矿加工费）费用处于历史低点。在2011年，这两种状况都将有所改善，精矿自给率将重新上升至22%，预计2011年TC/RC费用将上涨51%，阴极铜盈利能力将得以好转。

    华创证券预计2011、2012和2013年的EPS分别是2.47元、2.63元、和2.37元，维持“推荐”评级。

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