2011-03-15 02:14:05
中国央行宣布实行 “稳健的货币政策”已经有3个月左右，期间加息两次，4次上调准备金率，预计未来还有一次加息或上调准备金率。
所谓“稳健的货币政策”，其实是从紧的货币政策。表面上看，存贷款利率并不太高，存款与CPI相比仍然是负利率，准备金率的调整也似乎是针对热钱而来，属于对冲手段。但市场忽略了央行严格的“经营资本”管制，国内几乎所有商业银行按照目前的资本金水平，已经没有放贷能力，本月已经发生几次中小银行紧急借款、高息借款事件。银行间拆借利率最高达到9%，超过2008年全球金融危机爆发时。
金融危机爆发以来，全球金融监管政策持续加强，但中国银行业却经过了一大段“敞口放款”的阶段，2009年放贷9.6万亿元，2010年放贷也接近8万亿元。很明显，近两年来的大规模放贷，已经使商业银行纷纷超出了经营资本管制上限。因此，无需央行下达贷款控制目标，也无需连续地大幅度提高贷款利率，只要管住经营资本，谁也不能超额放款。
银行不放款并不等于市场不需要贷款；相反，当一两家银行停止放款后，传导效应会导致其他银行要价提高。一个明显的迹象是，原来能够享受到优惠贷款利率的绝大多数央企，现在只能按照上浮利率拿到贷款，最少10%；非常多的企业虽然与银行签订了授信额度，但都无法按照协议拿到贷款，理由是没有信贷额度。其实不是没有额度，而是没有资本金。在这种情况下，一些经济资本耗用高、经济增加值低、风险系数高的贷款首先成为紧缩的对象，不仅得不到贷款，已经拿到的可能还要被收回。尤其是与房地产相关的贷款、钢铁企业贷款等，都属于第一位的紧缩对象。上周就出现首钢集团为了30亿元短期商业贷款求银行无门，只得向信托公司求助的事件。
大多数银行被经营资本管住，超级大银行和信托公司则成为直接受益者。通常情况下，市场再紧，超级大银行也会有一定的信贷资源储备，更何况，央行不可能看着国有大银行也出现支付危机。另外，信托公司没有资本金限制，可以高息揽储。这两股力量一个在推升贷款利率，一个在推升存款利率，于是市场利率高出央行存贷款利率几倍。
毫无疑问，少数商业银行手中有限的信贷资源已经成为银行提高贷款利率的利器。就拿四大行某省分行为例，按照总行的经济资本管理办法测算，该行今年的信贷规模只有260亿元左右，比去年减少一大半，其中还要拿出一半左右放个人消费类贷款，而目前该行已经审批完成而尚未发放的贷款就有400亿元之多，尚在营销走流程的有将近600亿元，已经授信的也有600亿元。缺口这么大，谁来补？一是拖，提高要价，现在该行贷款利率已经上浮30%，最高超过50%。即使是这样，还是抢着要。于是信托公司理财产品铺天盖地，黑市更是猖獗。据调查，目前信托项目的成本大约在15%~18%左右，包括存款人获得的利息8%~10%，银行和信托公司的利润加成8%~10%。虽然利息高，很多企业还拿不到，于是只能求助高利贷，目前浙江一带的高利贷水平最高达到年息120%。
市场贷款利率这样高，直接导致的是什么？一定是经济减速。上周四国家海关公布了2月贸易数据，爆出70多亿美元的逆差。许多分析师将此解释为春节因素、劳动力短缺因素，而几乎没有人看到这是因为市场利率太高，企业借不到钱，或者借款成本远远高出加工业收益，尤其是外贸企业。
由于大家都看不到市场名义利率与实际利率的巨大差距，因此央行还要向紧缩的方向继续走。上周五，国家统计局公布了2月份宏观经济数据，最让市场意外的是CPI和PPI数据，虽然CPI与1月份持平，但明显高于市场预期，PPI更甚，居然高出预期0.6个百分点，这已是滞胀的信号。由于CPI居高不下，预计3月加息、上调准备金率各一次还是大概率事件。但是，这也许是最后一次了。
在我看来，货币政策调整的重点不在加息或者降息，因为市场目前的利率水平早就高企。当然不可能再度上调准备金率，因为有些商业银行已经接近爆发支付危机了。关键点是尽早明确今年的贷款指标，要保持去年水平，同时要稍微放松一点点经营资本管制，让商业银行均匀放贷。还有，商业银行的市场融资需求要通过债券市场快速解决——不能完全靠股市，否则股市暴跌。当然，对房地产的贷款不能松，尤其是对信托公司必须管住。但对生产经营类贷款要保证供应，要稍微提高企业贷款在全部贷款中的比重，否则一旦出现供应链断裂，经济将严重下滑，物价却将飞涨。那时候，难以克服的滞胀时代就真的来了。
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