曹中铭：A股市场扩容须关注几个问题

曹中铭

    “加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比例”，无论是在高层的相关文件、报告中，还是中国证监会2011年部署的工作重点中，这些内容都赫然在列。中国证监会主席尚福林日前就表示，现在市场的规模大了，已经具备了显著提高融资比重的条件。因此，提高直接融资比例不仅是今后几年股市的“流行色”，更是一项重大任务。

    按照相关部门的说法，直接融资包括发行股票、债券与发行产业基金等几个方面，但对于投资者而言，股市扩大直接融资比例会到何种程度，市场是否能够承受扩容的压力等，才是其最为关注的问题。

    其实，股市扩容在去年已露出端倪。去年全年共发行新股347只，超过2007年~2009年3年上市新股的总和；首发融资4883亿元，再加上上市公司的再融资，超过万亿元的融资额，使A股市场再次坐上了融资全球最牛的“宝座”。

    但是，融资必须有度。去年A股在全球主要资本市场中表现最“熊”，除了受到国内通胀压力、房地产调控、央行收紧流动性等多因素的影响之外，上市公司竭泽而渔式的融资导致市场失血严重，亦是不可忽视的因素。

    另据媒体报道，上证所力争到2015年年末，上市公司达到1200家以上。深交所的目标为中小板平均每年新增150家以上；创业板公司每年新增200家以上，到“十二五”期末，创业板上市公司达1000家。而全国政协委员、上海证券交易所理事长耿亮3月9日表示，在股票融资方面，上证所将吸引并支持更多的优质公司上市，预计每年这一数字将达到50家左右。去年上证所首发新股26只，包括像农行这样的巨无霸。一年挂牌50只新股，意味着新股发行急剧扩容，也意味着上市公司首发融资的膨胀式增长，这还不包括上市公司的再融资。

    股市提高直接融资比例已经有了“指标”，但却不能忽视如下的几个方面：

    其一，投资者的扩容。投资者的扩容包括机构投资者的“扩容”与中小投资者的  “扩容”。批准成立新的基金公司，发行更多的新基金，扩大社保基金、保险资金、企业年金等入市规模与比例，批准更多的QFII入市等，无疑是机构投资者扩容的最佳选择。而在吸引中小投资者方面，股市的赚钱效应是吸引其加盟股市的最好手段。当然，这与市场行情密切相关。

    其二，上市公司的质量必须有保证。去年新股发行虽然扩容了，但新股所暴露出来的诸多问题同样引人瞩目。如业绩变脸、突击入股、保荐机构不负责任等问题，某些发行人隐瞒事实真相、粉饰业绩等问题被曝光，从侧面说明某些上市公司的质量经不起推敲。如果只顾市场扩容，而漠视了上市公司的质量，直接融资比例虽然提高了，市场规模也扩大了，但却会危害市场投资者的利益。

    其三，上市公司的回报应有保障。尽管在回报投资者方面监管层制定了不少的条条框框，但重融资轻回报、重上市轻转制的“劣根性”并没有得到丝毫的改观。监管部门在扩大直接融资比例的同时，有必要进一步重视上市公司的回报问题。一个只顾融资不注重回报的市场，其实是没有任何意义的，只会导致市场投机行为猖獗。另外，股市扩容还须顾及到市场的承受能力。盲目追求融资额的增长，将投资者利益抛到一边的做法，必然会招致市场用“脚”投票。

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