资金“干旱”全因“抽水机”太多

每经实习记者  牟璇

        5月下旬以来，无论是银行系统或货币市场资金面的突然“干涸”，都让市场措不及防。《每日经济新闻》记者调查发现，今年三次上调存款准备金的央行货币政策转向，连续两个月的资金净回笼都是市场资金面意外紧张的主要诱因，而中行巨量可转债发行、3年期央票的重启等因素则更使本已紧张的资金面“雪上加霜”。

货币从紧政策致资金旱情？

        央行今年三次上调存款准备金率，货币政策明显转向收缩流动性。1月12日，央行宣布自1月18日起，上调存款准备金率0.5个百分点。这是自2008年6月为应对国际金融危机连续下调准备金率以来，央行首次上调存款准备金率。2月，央行再次宣布从2月25日起上调存款准备金率0.5个百分点，调至16.5%，将冻结商业银行资金3000亿元左右。5月2日，央行第三次宣布自5月10日起，上调存款准备金率0.5个百分点，调整后达到17%。

        而对于央行三次上调准备金率，渤海证券资深宏观策略研究员周喜向《每日经济新闻》表示，去年银行信贷投放过多，而资金并没有进入实体经济，形成了流动性偏多的局面。

        西南证券首席策略分析师张刚认为，前两次上调跟单月新增信贷规模过千亿元有关，而5月的上调则是因为通胀预期有所加剧。年初以来，农产品、房地产价格上涨，国家第三次上调存款准备金率，政府紧缩银根意图更加清楚。

        事实上，央行在存款准备金率方面冻结近9000亿元资金，而另一方面，在公开市场操作上也回笼了大量资金。央行自今年3月起便保持两个月的资金净回笼，3月、4月净回笼总额高达约8320亿元。更值得一提的是，自去年10月份以来，央行公开市场操作就已连续14周实现资金净回笼，累计回笼资金将近万亿元。

        同时，据Wind资讯统计显示，今年3月央行共从公开市场回笼资金13680亿元，创下了近两年来单月资金回笼的最高记录，全额对冲当月到期资金7660亿元，净回笼资金量达到6020亿元，相当于上调1个百分点的准备金率所冻结的资金。

        另外，自4月8日起，央行重启3年期央票，对市场流动性的冻结，起到了类似提高存款准备金率的效果。而就在不到两个月时间里，央行在公开市场上共发行5次3年期央票，合计达到4450亿元。专家认为，3年期央票重启以及放量发行也进一步收紧了流动性，特别是在加息时机尚不成熟的时期，3年期央票正好成为新的流动性锁定工具。

        事实上，3年期央票收益率的一路下行也反映出金融机构对其的青睐。周四（6月3日），央行发行了1100亿元3年期央票，发行利率为2.68%，下调了2个基点。而同期发行的50亿元3月期央票利率继续上调4.04个基点至1.53%。据Wind资讯统计来看，3年期央票的发行利率较重启时的发行利率2.75%，已累计下降了7个基点。

中行可转债、长期国债分流资金

        除去央行在货币市场上有增无减的力度，5月中行400亿元可转债以及50年期国债的发行更加剧了资金紧张的现象。

        自5月31日启动的400亿中行可转债是A股历史上规模最大的转债，同时也是今年以来首个可转债。据机构测算，本次中行可转债中标率在2%左右，以400亿元计算，其冻结的资金将高达2万亿元上下。按照缴纳20%的保证金，实际冻结机构的流动性在4000亿元左右。

        而财政部发行的280亿元50年期超长期国债也受到了保险、社保基金等投资者的青睐，票面利率低至4.03%，认购倍率高达2.63倍。分析人士认为，市场对于中长期债券的需求依然较为强劲，同时50年期债券客观上将分流社会上的存量资金。

        另一方面，农行IPO将再次考验市场资金面。据悉，农行集资规模在1500亿至1700亿元之间，其中H股约700亿元，有望成为全球最大IPO,这使得本来就紧张的资金面“雪上加霜”。



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