华天酒店 大旅游发展模式或为盈利加码

　　  国信证券认为，华天酒店（000428，前收盘价10.09元）拟新设的酒店管理事业部、商业地产管理事业部、旅游管理事业部三个事业部，这是公司在多年“酒店＋房地产”运作中，对大旅游发展战略的进一步探索，此次的战略调整有可能带来盈利性上的变化。目前公司传统、核心的酒店业务稳步发展。同时，房地产业务在未来几年，有望贡献较多利润。综合考虑，国信证券维持对公司“谨慎推荐”评级。

大旅游发展战略基本成型

        今年3月，公司在《关于新设公司职能部门的议案》中公告，“公司拟新设酒店管理事业部、商业地产管理事业部、旅游管理事业部等三个部门”。三个事业部的设立，是公司在多年酒店收购整合中，对大旅游发展战略的进一步探索。对于公司的新战略，国信证券认为：第一，虽公司战略裂变为三大块，但酒店仍将是公司战略的核心，商业地产和旅游管理望都脱不开酒店而单独存在。第二，关注战略变化给公司商业模式带来的变化。

        目前，酒店业务仍是公司最传统、最核心的业务。公司在酒店业务上的扩展仍将以收购自营酒店为主。其中，星级酒店资产整合速度将加快。华天酒店董事长陈纪明已在华天集团兼任董事长，由此，公司整合控股股东资产的速度将加快。之前承诺在2012年底前完成的郴州华天以及紫东阁的整合工作，也有望在今年、最早在一季度完成。至此，集团公司的酒店资产将全部整合完毕。在经济型酒店领域，公司将放慢自营酒店的扩张节奏，战略转向加盟模式。国信证券预计今年酒店业务将延续去年的改善趋势，贡献1.25亿元营业利润。

未来几年房地产有望贡献较多利润

        公司发展房地产业务主要有以下几种模式。第一是以酒店为主，出售物业部分面积以快速回笼资金。公司收购的物业主体是酒店，但由于资金需求较大，将其中的一部分多余的客房出售以回笼资金，一种是直接以酒店式公寓的形式出售，另一种是以产权式酒店的形式  “售后回租”。第二是“酒店＋地产（或＋旅游目的地）”模式。公司整体收购大块土地，酒店建设只是土地项目的一部分，甚至是较小的一部分，住宅等房地产开发是项目的重要组成部分，而且是后续资金回笼的主要来源。此类项目有华天苑、星沙LOHO以及中部华天城等项目。

        今年，预计至少将有华天苑、LOHO小镇、华天公馆三个项目结算，前一轮“酒店＋地产”项目进入收获尾声，今年房地产将贡献净利6270万元，增速超200%。另外，中部华天城项目以“酒店＋地产＋旅游”模式成为打造房地产新增长点，也是未来几年的工作重心，预计2011年～2013年灰汤房产权益净利润为3499万元、5692万元、5387万元。

        在盈利预测和投资策略方面，国信证券预计公司2010年～2012年每股收益为0.32元、0.24元、0.31元，对应当前股价市盈率分别为32倍、43倍、32倍。在短期内，公司盈利较难快速增长，短期估值不是很便宜，长线投资者可介入，目标价12元，维持“谨慎推荐”评级。

国信证券



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