八一钢铁 业绩高弹性的区域龙头企业

　　安信证券通过调研八一钢铁（600581，收盘价14.40元）了解到，公司已能通过铁水关联交易间接的享受到宝钢集团新疆八一钢铁有限公司  （以下简称八钢公司）的资源收益。同时安信证券认为，公司作为新疆维吾尔自治区唯一一家大型钢铁企业，将受益振兴新疆的政策。

        在投资策略上，安信证券认为公司业绩对钢材价格与铁水关联交易价格的波动高度敏感性，这是值得关注的。综合而言，维持公司17元的目标价，调整公司投资评级至“增持-A”。

拥有铁水成本优势的区域龙头

        公司钢铁资产主要包括炼钢系统与轧钢系统，公司也是钢铁上市公司当中唯一一家不具备炼铁系统的公司。由于炼铁系统尚在大股东八钢公司，公司所需的铁水要向大股东八钢公司购买，与八钢公司之间的关联交易金额巨大。

        铁水关联交易价格采用八钢公司铁水还原工艺成本加成不超过5%利润率的方式定价，且铁水工艺成本采用八钢公司与全国平均炼铁成本孰低的原则，并参考生铁的市场价格。自有铁矿和焦煤使八钢公司的炼铁成本低于市场平均水平。在目前的铁精粉和焦煤市场价格情况下，八钢公司的自有原料资源使炼铁成本低于行业平均水平，而铁水成本加成的关联交易定价使公司能间接享受到八钢公司的资源收益。

        相关数据显示，2009年全国平均炼铁工艺成本是2070元/吨，2009年八一钢铁与公司之间铁水关联交易价格大体在1950元/吨  （不含税），目前仍执行1950元/吨的价格。由于新疆维吾尔自治区铁矿石价格波动幅度较小，预计公司2010年仍按照此价格购买铁水。

振兴新疆政策若出  或受益

        安信证券预计振兴新疆的政策将逐渐出台，公司将显著受益于振兴政策，这是因为：第一，所处市场竞争环境好转，预计加大基础设施建设是振兴新疆政策的重中之重，这将显著拉动新疆维吾尔自治区内钢材的需求。第二，由于新疆钢材市场的基数较小，振兴新疆的积极投资政策对新疆钢铁需求增长的边际贡献将会相当显著。第三，经济运输半径使新疆地区继续维持价格优势，并且在政策刺激下这一优势有进一步扩大的可能性。第四，公司在新疆维吾尔自治区内钢材销售比例有望进一步增加，这将在一定程度上降低销售费用，提高板材产品的盈利能力。

        在盈利预测方面，安信证券预计公司2009年～2011年每股收益分别为0.14元、0.69元、0.81元，目前动态市盈率分别为101.1倍、20.7倍和17.7倍；市净率分别为3.8倍、3.6倍、3.5倍。

        在投资策略方面，安信证券维持公司17元的目标价，调整公司投资评级至“增持-A”。

安信证券



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