鱼跃医疗 未来业绩持续增长可期

鱼跃医疗  （002223，收盘价35.24元）是国内康复护理和医用供氧领域的龙头企业，产品包括43个品种，300多个规格，是同类企业中产品品种最丰富的。目前公司主要产品制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器等均处于市场第一位。公司近年来业务高速成长，毛利率持续提升，渤海证券估计公司未来3年～5年内仍将保持40％～50%的复合增长率，增长动力主要有三点：一是行业自身高速发展的推动，二是公司自身的竞争优势，三是外延式并购扩张等外在因素刺激。

产品优势突出

        2000年以来，我国医疗器械行业收入和利润的年复合增长率高达29%和41%，远高于医药工业总体21%和23%的增速。但相对医药制造业的比例远低于国际水平，增长空间非常大。公司定位于康复护理等基础医疗器械领域，从长远看，随着中国老龄化程度的提高，家庭健康护理的思想将越来越为人们接受。

        在产品方面，渤海证券认为公司产品的核心优势是质量与成本的平衡。公司主要生产I类、II类医疗器械，安全性要求低，相对生产难度也小，国内产品性能上与国外产品相差不太大，而且消费者更加关注耐用性、价格、外观等因素。公司的产品非常注重这些因素，并使之达到了平衡。公司的产品相比国外产品，拥有价格优势，和国产厂商相比，在外观、功能、质量上都处于前列，价格稍贵但又可以让消费者接受。

        同时，公司基础医疗器械产品品种齐全，通过规模化生产降低了原材料的采购成本，摊低了模具开发的费用，而竞争对手产品单一，无法再整体上与公司竞争。公司还可能通过产品的搭配销售，以极少的销售费用提高盈利。

营销能力出色

        渤海证券认为公司具有出色的营销能力和费用控制能力。在营销方面，公司目前已建立了广泛的销售网络，覆盖多个省、自治区的5000多家医院和药店。公司的经销商数量持续增加，已从2004年的150多家增加到目前的400多家，这一方面使得公司产品和品牌的影响面不断扩大，目前已可以覆盖全国所有省、自治区和直辖市。另一方面加快了公司产品在全国铺开的速度，目前公司的新产品从开发完成到全国的终端市场销售仅需15天。此外，公司完善的售后服务网络既可以确保公司产品能够得到及时的维修，也可以迅速反馈客户对公司产品的改进需求，为保持公司产品持久的竞争力起到了关键作用。相比跨国企业，公司在二三线城市销售网络具有优势，在国内厂商中，公司的销售网络更加完善。在费用控制上，公司在2005年～2008年的费用率都保持在10％左右，优于同行公司。

        此外，公司今年通过收购苏州医疗用品厂成功进入中医器械领域，预计未来仍将积极通过并购迅速扩大公司规模，将给公司带来新的利润增长点。

        在投资策略方面，公司今年计划增发不超过1000万股，用于制氧机和电动轮椅车的项目改造。预计公司2009年、2010年的EPS分别为0.72元、1.06元，给予公司“买入”评级，目标价42.5元。  渤海证券



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