叶檀:“后两会股市”也等利好政策刺激？

每经评论员 叶檀

两会之前，股市在强利好刺激作用之下，勉强维稳，这让股市患上了利好综合症。两会之后，投资者希望有更多的利好政策出台，让股市维持在高位。有人言之凿凿地表示，股市是信心之源，如果股市下行，则中国经济信心难以维持。

后两会时代，会不会马上出台利好措施？

从去年10月份开始的积极财政政策力度之强前所未有，这些措施需要消化的时间，政府投资的项目有逐步上马的过程。以前的长期规划在一两年内完成，不顾事实胡乱上马一些未经论证的工程，对于经济有害无利。

从目前固定资产投资来看，政府积极财政政策已经起到一定作用。1~2月份，我国城镇固定资产投资增速达26.5%，远高于市场预期。这一增速基本与2008年全年投资增速持平，较去年12月21.9%的增速上升了4.6个百分点，较去年4季度23.1%的增速上升了3.4个百分点。我国历年来固定资产投资增长率都在25%左右，从结构上看，今年的数据主要是国有及国有控股企业的投资拉动，而房地产开发完成投资仅增长1.0%。这说明，企业对于经济预期不好，投资急剧萎缩，政府与国企的投资弥补了市场主体投资的不足。

从信贷数据来看，虽然今年1~2月份累计新增贷款2.69万亿，占全年新增贷款目标5万亿的54%，2月末广义货币供应量（M2）同比增长20.48%，远高于今年17%的M2增长目标，信贷大量增加，1~2月的工业增加值只增长了3.8%，信贷投放的刺激被出口下降的效应抵消。信贷增加与票据融资同步增长，让人怀疑信贷增长有部分并未进入实体经济，而进入套利市场。

刺激经济的难点在于如何通过政府投资拉动市场主体的投资。就算如摩根大通的龚方雄所说，“政府出台第二轮经济刺激方案”，银行是否还能在目前的基础上增加更多的信贷量？这些信贷会到哪里去？市场主体是否会跟随政府的刺激方案而走？这些都是未知数。如果没有市场跟进，政府怎么拉动，经济周期都不会发生太大变化。

3月13日，温家宝总理在答记者问时表示，“为应对这场金融危机，政府做了长期的、困难的准备，预留了政策空间，也就是说，已经准备了应对更大困难的方案，储备了充足的‘弹药’，随时都可以提出新的刺激经济的政策”。这表明了政府稳定经济的决心，绝不意味着新的经济刺激马上出台，或者应该出台。

因为某些托市举措已经产生了负面效果，典型的就是为了挽救大型资源性企业出台收储政策，保护了全球相关的资源性企业，却沉重地打击了中国的制造企业。

政府出钱收储铜、铝等产品，当然保证了铜铝的期、现货价格维持在一定位置，却也挽救了全球的资源型企业——由于中国价格远高于国际价格，导致套利者从国外进口产品，而后在国内交货都有利可图。为什么中国最近进口大涨而出口下降，不是实体经济好了，是套利者在从海外搬运产品呢。

在全球经济一体化的情况下，政府不可能采取提高关税等办法打压进口，所以不得不成为全球资源产品的买单者。现在各资源性国际公司驻中国的首席代表成为一言九鼎的人物，日子特别好过，就是因为在全球资源产品价格下挫之际，中国还在以较高的价格不断进口他们的产品。

中国的制造企业则遭受双重打压，他们既要承受人民币汇率随同美元一起坚挺的压力，还不得不购买高价的原材料。从2005年7月中国汇改以来，人民币汇率升值21%，相当于美国世贸中心被毁之后欧元等货币对美国的升值幅度。全球几大主要货币中，欧元、英镑等，相比年初兑美元汇率贬值了20%~30%，唯独人民币对美元“亦步亦趋”。截至3月11日，人民币兑美元中间价今年只微幅升值20个基点，但兑英镑却大幅升值了近5000个基点。这使中国产品失去了低价优势，拉美等地的订单接近颗粒无收。即便政府全面恢复以往的出口退税政策，也无法弥补人民币升值对出口企业的威胁。

只要全球经济景气继续下行，最终政府收储托市的办法也不会解决国内资源型公司，因为中国制造企业可以依靠进口解决原材料高价难题。笔者相信，政府在最初被资源性企业挟持的阶段过去之后，会考虑到这些负面因素。

中国目前最危险的是实体经济，尤其是制造业，资产品价格、股市价格必须稳定，但与国际市场相比，不应该维持在危险的高位，这样会反过来倒逼人民币维持强势，这样做对中国经济非常不利。