1%的公司获得20%的融资 经济周期下文娱产业新机会在哪里？

每经记者 温梦华 毕媛媛    每经编辑 杜毅    

对于即将画上句号的2019年而言，“爆雷”“清算”“生死劫”“经济周期”这些成为这个冬天各个行业和资本市场上频频出现的词语。

文娱行业同样如此，无论是2018年影视行业的“税收风暴”，还是今年以来众多影视公司融资难、影视项目缩水，文娱行业的“不尽如人意”被投资人、行业人频频提及。

进入存量时代的中国文娱行业如何寻找新的增量市场，获得新的突破？面对经济周期，文娱行业公司如何挺过“寒冬”活下去？

泰合资本合伙人蒋科  图片来源：主办方提供

经济下行  增量基金变少  账面回报不好

2018年经济开始下行，截至到今天，无论是持续时间还是下行幅度，都远超过去。这背后，一级市场机构和基金都出现了一定问题。

泰合资本合伙人蒋科在新文娱·新消费年度峰会上分享，2019年初至11月份，一级市场无论是募集数量还是募集金额的基金，都下跌了80%以上，相当于回到了2010年前后整个中国一级市场的募集水平。同时，在过去18个月，美/港股，中国新经济公司IPO破发比例超80%；IPO至今平均跌幅为41%左右。

这意味着，一端进入市场的增量基金在变少，而另一端取得的账面回报也不是很好。“募资滑铁卢加上市退出血亏，抽走一级市场流动性。这也是和过去两个周期不一样的地方”蒋科通过数据分析，表示在2012年和2015年虽然也出现了一级市场投融资规模的下滑，但是基金的募资金额在上涨，“说明那个时候市场只是缺乏信心，但是手里是有钱的。而今天的情况是，基金既缺乏信心，同时他们手中的资金也没有那么充分”。

作为一线投行，蒋科分享了一些直观感受：“第一个现象非常有代表性：创始人和老股东对估值的预期开始有所调整。过去常常见到，公司对新一轮的融资估值预期一般都希望在上一轮基础上double（两倍），如果公司数据triple（三倍）的话，会希望估值也triple。但是今年大部分的创业者（甚至包括头部的独角兽公司）也会说，只要有一个比较合理的涨幅就行。这反映出无论创业者还是投资机构，对于过去几年的估值透支和当下的资本下行都已经有了一定的认识。”

此外，今年频繁听到各个行业都出现了因为现金流断裂带来的暴雷和清算。无论是P2P还是线下教育，包括生鲜、社交电商、中小型物流等。“一些在一年甚至半年前仍然被资本所追逐的赛道和公司，今天已经倒下了。第三点，从巨头到创业公司不少都在裁员，幅度往往在15%甚至更高。除此之外，很多GP可能会因为业绩不好，募不到钱而面临洗牌，不少投资人因此离开。也就是说，资产跟资金两端的人员都在迭代。”

蒋科还观察到一个最近出现的现象：一些基金纷纷成立或加强了老股转让部门，以期将部分老股转让以回笼资金。

据泰合资本今年前三季度结束后统计的数据显示，前1.5%的机构募集到了市场上57%的新增资金；前1%的创业公司项目，大概十几家，获得了市场上20%的投资。

资本周期更迭 娱乐产业寻求新突破

“文娱产业不像很多产业一样会在资本周期更迭中消亡，有意思的现象是，每当资本周期有调整的时候，文娱产业也会产生新的突破。”峰会现场，蒋科分享到。

经济学上有一个“口红效应”，即当一个社会面临暂时的经济下行周期时，口红的销量会逆市上扬。其实不仅是口红，影视剧、电影票的消费也会上升，因为大家觉得买一只精致的口红或者看一场电影可以代替昂贵的奢饰品或者一场旅行，从而得到心理上的慰藉。

大萧条时代，美国的消费方式从昂贵的派对文化转向更廉价的电影文化，好莱坞开启第一个黄金20年；日本上世纪90年代进入经济低迷而带来日漫迅速发展；1997年亚洲金融危机，在韩国政府刺激带动下，韩国娱乐业的崛起。在蒋科看来，分析过去100年以来，可以看到全球资本市场变化和文娱产业产业的突破之间的一个关联度。

“我们认为文娱产业ROI（投资回报率）的改善与资本周期的下行有半个周期的关联。可能在前半个下行周期各个行业都会受到牵连，比如今天中国的文娱一级市场投融资也有7成的下滑，但是在后半个周期，文娱行业反而会带来回升，有机会获得更好、更健康的发展。”

那么随着中国文娱产业进入存量市场，增量机会在哪里？哪些新的增量市场更受资本“青睐”？

通过观察，蒋科给出了四个方向：新场景，即娱乐+X，娱乐和抗周期的消费产业结合，去给品牌进行人格化的赋能会带来的新的消费场景；新内容，新内容背后所代表着的新世界观，可以为这个产业吸引来增量的人群；新科技，新的技术不仅可以用于优化现有影视游产业的质量效率和成本，同时也可以更多地赋能消费、教育、零售等人格化场景；新市场，随着中国文娱产业进入存量市场，文娱行业的普适需求使海外市场成为下一个开拓地。

与此同时，面对眼下的经济周期，蒋科对当下众多正在创业的公司也给出了一些融资建议，在他看来，首先要调整融资节奏和估值预期，充分地考虑和沟通战略投资者；其次要高度重视盈利和现金流，随着市场投资逻辑的改变，对于存量市场的大部分行业，某种程度上商业化比用户增长更加重要；最后，提前去考虑并购整合的可能性。

“不要被自己过去的估值绑架，实现公司价值的路并非只有IPO。中国文娱产业有10~15家50亿美金量级以上的巨头，无论是BAT、头条，还是已经上市的爱奇艺、B站、虎牙、斗鱼等，这些都是潜在的战略买家，都是其他行业都不具备的。它们不断拓展，互相渗透，如果你是足够有价值的资产，就有机会在新的生态获得更好的发展。”