港股沽空全揭秘：曾把首富拉下宝座、也让投行被罚数亿

每经记者 袁东    每经编辑 肖芮冬    

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上周，GMT（GMT Research）对李嘉诚家族下的长和（00001，HK）发起了“狙击”，称长和隐瞒了577亿港元的债务。

对于GMT的这份沽空报告，相信不少人都感到惊讶。要知道，李嘉诚的产业对香港经济绝对具有很大的影响力，仅凭一纸报告要想撼动绝非易事。而就在沽空报告发布的次日（5月15日），长和高开，全天微跌0.46%。可以说，GMT的沽空报告影响微乎其微。

《每日经济新闻》记者注意到，其实在过去几年，其他沽空机构的“战绩”并非这么差劲，有的让保荐人被罚款数亿、也有的把内地首富拉下宝座……这些“成功案例”绝非仅仅指出财务瑕疵，还提供了其他方面的详实证据。

三家保荐人被罚7亿多港元

天合化工（01619，HK），一家精细化工企业，坐落于辽宁省滨海城市锦州，该公司的业务主要是经营润滑油添加剂、特种氟化物两大系列的200余种精细化工产品。该公司称，“一直以来，天合化工立足于高端精细化工产品的研发、生产、销售，致力于集团化、国际化、创新化的领军战略，业务遍及亚洲及世界几十个国家及地区，打造了中国精细化工领先品牌。”

对于这样一家民营精细化工企业来说，2011年~2013年可谓顺风顺水。天合化工在上述三年分别收入33.59亿元、41.93亿元及50.34亿元，而同期利润也分别达到了9.48亿元、21.9亿元及26.26亿元。

然而进入2014年，一家名叫匿名分析（Anonymous Analytics）的沽空机构，发布了一份长达67页的沽空报告，目标直指天合化工。由于这份沽空报告的原因，天合化工也于2014年9月2日停牌。虽然其在次月的9日复牌，但复牌当天股价大跌39.83%，市值巨额蒸发。随后，天合化工再次停牌至今，加之目前港交所对长期停牌公司的重点“关照”，其上市地位岌岌可危。

而今年初，香港监管机构在调查后对天合化工当年IPO时的三家保荐人作出了巨额的罚款。首当其冲的就是瑞银，该行因为三家公司（其中包括了天合化工）的上市保荐问题遭到3.75亿港元的巨额罚单，还被吊销牌照一年。同时，摩根士丹利、美银美林也因为天合化工的保荐工作而分别被罚款2.24亿港元和1.28亿港元。

多名香港资深投行人士对《每日经济新闻》记者表示，这样投行以后选择项目就会更加注重公司的质量，而对瑞银吊销一年牌照的处罚比金钱的处罚还要影响深远，因为已经影响到了之后的业务开展。

李河君被拉下首富宝座

在港股市场，善于做空的不光是沽空机构，媒体也可能突然一击。

2014下半年~2015上半年，汉能薄膜发电（00566，HK）可谓是一只大牛股，短短一年时间内，其股价从1港元左右一路涨至9港元，公司市值也达到了数千亿港元，其大股东李河君也因此登上了内地首富的宝座。

对于汉能薄膜发电股价的异动，英国FT（《金融时报》）接连刊发了多篇质疑该公司的稿件，比如《汉能：不清楚股价飙升原因》《FT调查：汉能尾盘10分钟的暴发》《FT社评：汉能薄膜股价异动应受质疑》等。

在一系列的质疑声中，汉能薄膜发电在2015年5月20日终于还是崩了——当天大跌近50%，随后股票一直停牌。李河君也因为汉能薄膜发电股价的大跌而身价缩水，退出了内地首富的争夺。

之后，李河君甚至被香港有关监管机构宣布不得担任任何香港上市公司、非上市公司的董事或参与任何管理工作，取消资格期达八年。同时，另外4名汉能薄膜发电的独立非执行董事也受到了其他相应处罚。

目前，汉能薄膜发电也正在撤回上市地位的流程中。

一日跌去86%市值

在运动品牌中，浩沙虽然不是头部企业，但是也算小有名气。与其他被沽空的上市公司不同的是，浩沙国际（02200，HK）是股价崩了后再被沽空机构“补枪”。

浩沙国际的大跌此前就有前奏。该公司股价在去年5月8日后持续阴跌，一度从3.1港元跌至2.25港元附近。进入当年6月28日，浩沙国际股价加速下滑，当日下跌6.67%，次日就出现了近九成的大跌。

浩沙国际的突然大跌，自然让市场猜测是否有突发事件发生？

事实上也的确存在异常。去年7月10日，浩沙国际公告表示，公司董事长施洪流及其一致行动人早前抵押了约5.9亿股公司股份（占股权的35.37%）在若干证券公司中以融资，而其中的部分质押股份在去年6月28日、6月29日被相关证券公司卖出（6月28日卖出20万股、6月29日卖出1076.6万股）。

然而就在浩沙国际股价大跌之后，做空机构Bonitas Research提出了质疑。该做空机构指出，他们相信浩沙国际已经构思了一个骗局以诈骗债权人及中小股东的投资，且该公司利用未披露的关联方经销商和供应商制造收入和盈利，浩沙国际在2016年及2017年分别夸大了217%的收入。而该机构从浩沙国际的盘中交易数据认为，该公司此前的股价受到了操纵。

在浩沙国际股价大跌并被沽空机构刊发沽空报告后，其股价一直维持在较低的水平，并没有显著反弹，而浩沙国际随后也一直处于停牌状态。

引发沽空机构对战

对于沽空机构来讲，也并不是百发百中，上市公司也不都是任人宰割的羔羊。与此次长和被沽空一样，同样是恒生指数成份股的瑞声科技（02018，HK）作为蓝筹股也遭受过沽空。而有趣的是，该事件还引发了沽空机构之间的对战。

作为智能手机产业链明星股的瑞声科技，其股价在2018年以前就是牛股的代名词。而瑞声科技也因为优异的成绩（股价、业绩）成为了50只恒指成分股之一。

在2017年5月，沽空机构高谭研究（Gotham City Research）发布了针对瑞声科技的报告，质疑其会计报表、关联方、供应商等因素。

沽空报告发布当天，瑞声科技股价下跌10.56%；当年5月11日~18日，其股价累计大跌25.86%。不过，瑞声科技的股价之后继续大涨，并以182港元的股价站上新高，并远超被沽空前的价格。

而有趣的是，就在当年6月份，另一家沽空机构匿名分析突然在官网发布了一份利好报告，表示强烈看好瑞声科技，评级为“强烈买入”，目标价定位111港元。在这份长达51页的报告里，匿名分析指出，“我们认为高谭研究具有严重的误导性，其对瑞声科技的沽空报告中有大量蹩脚的研究内容，严重错误的陈述，并且似乎有意展现出了对港股上市规则中须予披露关联方规定的无知。”

一家沽空机构鄙视另一家沽空机构，的确让人叹为观止。