张敬伟：资本外流的“疏与堵”：按暂停键也给定心丸

张敬伟

中国企业海外并购，应有所节制，尤其要避免钱流海外债留中国。

近日发布的《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》（下称《意见》），指明了鼓励开展的境外投资领域，同时，也明确提出限制“房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部”等领域境外投资。

不是不支持中国资本的海外投资，而是引导其规范并购和理性投资，《意见》所涉的境外投资领域，是近年来中国各路资本追逐的热点。一些中企对海外足球俱乐部也非常感兴趣，烧起钱来毫不手软，至今全球已经有不少海外足球俱乐部被中资收购。

对于部分稍有名头的中资企业，如果不到海外并购，似乎已经严重落伍。客观而言，对于中资海外并购，尤其是涉及《意见》中的那些行业和产业，政策面最初是乐观其成的立场，市场面和民意层也为这些中资企业的海外拓展鼓与呼。毕竟，中国资本的全球拓展，象征着国力的强大，尤其是中资对一些海外软实力产业的并购和控股，也让国人感受到中国软实力的提振。

然而，全球化的进程并不是那么顺畅。

一方面，全球化依然是主权国家利益区隔的全球化。汇率战、贸易壁垒依然大行其道，尤其是全球第一经济大国美国坚持逆全球化新政。

另一方面，从既往中国资本的全球化并购看，西方世界对中资企业的审核充满偏见。尤其对于中国资本对美欧高新技术产业、高端制造业的并购，以“国家安全”的名义排斥中国资本。

所以，全球化下的中国资本高歌猛进的领域，都是外国政府鼓励的行业和产业，但是对于本国的核心战略领域引入中资是排斥的。《意见》所涉投资领域，有利于投资目的国而无益于中国。

日本20世纪80、90年代的投资教训堪为中资企业镜鉴。那个时候，日本资本在全球尤其美国发起资本并购狂潮，其时美国都担心日本会买下整个美国。

然而，时过境迁，日本资本替美国文化、房地产等产业渡过了资本难关，到头来却是“竹篮打水一场空”。也就是从那时起，日本经济陷入持久的低迷之中，直到现在日本经济尚未完全恢复活力。

前车之鉴，中国资本的全球化深耕，不可钱流国外债留中国，而是应该实现双赢。后危机时代的阴霾似乎飘走，在这样的市场拐点期，美国对全球资本形成了政策主导下的虹吸效应。但是对于美国资本的全球化，特朗普政府的态度是消极的，甚至不惜以税收惩罚以便让美国跨国企业留在美国市场。

伴随着美国货币政策的正常化，加息缩表带来的市场冲击，对于包括中国在内的新兴市场，主要是担心资本外流。在美联储谨慎的几次加息中，人民币汇率发生波动，引发了汇市和股市的动荡。如果放任中资企业潮涌般出走，将会导致资本泡沫，滋生金融危机。

更重要的是，近年来狂热投资海外的部分企业，他们流出海外的资本并非自己的钱，大多是银行贷款，有些企业的负债率极高。在此情势下，这些中资的外流，对金融系统造成了风险。

中国正在进行供给侧改革，需要整个金融体系的稳定，也需要资本市场和楼市的企稳，这是供给侧结构性改革顺利进行的基础。任性资本不顾一切地外流，甚至夹带着自己的私利，自然不能轻忽，必须叫停。

给任性资本外流按下暂停键，让资本有序进出，形成进出平衡的环路，不仅中国如此，大多数国家也都是这样。

当然，抑制资本非理性外流的任性，也要给资本国内创业提供更多更好的成长空间。譬如，设法降低企业经营成本，为企业提供更好的投资、融资环境等。

资本外流，既要按下暂停键，又要给其定心丸。

（作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员）