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海能达(002583)：重庆项目先行外中标地铁大单TETRA协同凸显

事件：1)海能达公告旗下德国子公司HMF中标智利地铁TETRA集群项目，金额7800万，继秘鲁项目之后又一大单，整合协同逐渐体现；2)重庆启动PDT一期工程项目招标，预算金额2亿左右，继新疆之后又一省(直辖市)级别大单，示范效应将带动其他省市跟进。我们点评如下：

1、海外中标智利地铁大单，协同效应逐渐体现

整个项目包括圣地亚哥地铁2条线路的新建系统及终端，5条线路的系统更换，以及整体7条线的后期维护服务。此次项目是HMF和SociedadIbéricadeConstruccionesEléctricas，S.A.联合中标，公司承担所有集群相关产品及服务，中标金额7800万。我们判断，此次项目以系统为主，终端为辅，地铁项目的执行期一般为1-2年，预计将为明后年收入产生积极贡献。

继秘鲁项目之后公告的又一更大规模的海外大单，继秘鲁项目之后，公司在南美市场已逐渐落地生根，此次智利地铁项目仍以德国子公司自有销售渠道为主，但公司此前中标尼日尼亚全国警察网(千万级别项目)，成为通过自有渠道带动HMF集群销售的首单，且海能达自上市以来，逐步布局全球直销网点，将会对海外大项目的拿单能力产生明显带动。公司收购德国子公司后，“1+1>2”的协同性已开始体现，我们预计全年通过自有渠道带动的TETRA建产品收入将达到数千万规模。

2、重庆PDT一期项目启动，强示范效应下，各地招标有望会规模启动

重庆PDT一期项目是继2012年新疆省级项目以来，启动的又一过亿级别PDT项目，我们预算其整体规模2亿左右。按照招标流程，投标截止时间4月29日，预计按照正常情况下，招标结果将于5月中上旬发布。海能达作为重庆试验网的主要建设方，我们认为其中标可能性很大。若如期中标，将会对公司今明两年收入产生积极贡献。

意义一：作为今年省(直辖市)级项目先行者，重庆将会其他公安省厅起到强示范效应。且在公安部大力推进PDT的大背景下，后续各地市有望陆续效仿跟进。辅以即将下发的转移支付专项资金，我们认为14年将是PDT招标的规模启动年，且行业景气度将持续至2016年。建议积极关注PDT市场启动及订单情况，这是形成对公司股价的短期重要催化。

意义二：采用PDT符合国家信息安全的宏观战略，技术障碍基本消除。PDT标准在2013年4月大庆验收会上正式确定为公安部部标，14年3月PDT联盟大会上更进一步确定声码器的国产标准，并且公安部要求所有终端和系统自2014年4月开始，均要通过入网测试，旨在通过严格的技术指标认证消除使用方(地方公安)对PDT技术的疑虑。至此，我们认为市场曾经担心的横在PDT普及之路前面的技术障碍得到基本消除。后续在国家为主导的信息安全、去IOE等大的宏观背景驱动下，PDT将进入规模建设的快车道。

意义三：招标热情的背后将是业绩高弹性的兑现：作为技术驱动的行业，专网行业的高壁垒确保产品的高毛利(50%以上)，在费用相对刚性的情况下，产品销售的放量将带动业绩的高弹性增长，这也是我们看好专网的最主要原因，与其他“讲逻辑的”公司相比，专网通信版块是可以实现业绩兑现的。

维持“强烈推荐-A”评级，目标价36元。坚定看好未来发展，13年业绩已实现超预期反转，14年仍将保持快速增长，并且今年PDT的订单将使市场对明年业绩高增长可预期，预计14-16年EPS0.90/1.37/2.03元，维持“强烈推荐-A”评级，给予14年40倍PE，短期目标价36元。招商证券