新兴市场危机袭来 谁是下一只“黑天鹅”？

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马来西亚：经济遭遇“改革”难题

每经记者 杨可瞻 实习记者 颜欢

6月，马来西亚现任国王苏丹端古·阿卜杜勒·哈利姆在接受采访时称，他有信心政府将在2020年前效法“亚洲四小龙”的新加坡和韩国，步入高收入国家的行列。然而，随着美联储退出量化宽松政策的步步逼近，这个东盟第二大经济体恐难逃脱随之而来的金融市场动荡，强国之路看来并非坦途。

贸易顺差逼近历史低位

据官方数据显示，马来西亚4月出口总额为558.1亿令吉特（约合190亿美元），同步下降3.3%，出人意料地连续第三个月下行。其中，对最大贸易伙伴中国出口下降了13.5%，紧接着是日本和欧盟，主要系原油、电气和电子产品、以及成品油出口量下滑所致。工业产品、矿产和农产品三大板块出口量同比均为负增长。

与此同时，马来西亚4月进口总额上升9.2%，反映出了强劲的国内需求。

出口下滑、进口增加，马来西亚4月份的贸易顺差降至9.43亿令吉特，环比降幅高达80.8%，这也是16年来的低位。1997年11月受到亚洲金融危机重创后的马来西亚贸易顺差为6.77亿令吉特。

长期以来，马来西亚一直靠出口获得经济成长，主要出口货物为原油、天然气、橡胶和棕榈油。而此次出口数据显示，马来西亚依赖的出口业已经受到了外部需求低迷的影响，其严重程度不亚于当年亚洲金融危机。面对全球更大的金融动荡，马来西亚显得十分脆弱。

其中，作为国民总收入最大一部分，棕榈油出口前景并不乐观。本月，马来西亚种植业和商品部秘书长Nurmala表示，今年该国棕榈油出口收益预计将在730亿令吉特左右。相比2011年801亿令吉特的高位，Nurmala解释称，近两年收益缩水主要是因为棕榈油价格下跌。

出口疲软导致马来西亚经常项目急剧恶化，第一季度其经常项目盈余从前一季度的229.0亿令吉特降至86.6亿令吉特，缩水62.1%。历史数据来看，从1999年到2013年，马来西亚经常项目平均值约178.2亿令吉特左右。即使在2008年全球金融危机其间，其经常项目也不曾低于200亿令吉特大关。

除了经常项目，马来西亚资本项目也难有改善。从2009年的-4480万美元一路降至2011年的-7740万美元；而且自2006年以来，除了2008年资本项目达到1.86亿美元的高位，其余年份资本项目均为负。2012年外商直接投资数据为100.1亿美元，较2011年下滑17.4%。

马来西亚统计局官方数据显示，马来西亚外汇储备在今年2、3月突然从1月的1500亿美元下滑至1400亿美元左右，在4月才上涨6.2%恢复到1490亿美元。

金融市场失去吸引力

随着美联储宣布将逐步退出量化宽松政策，新兴市场出现了大规模的“资本逆流”。

自开年以来，美国三大股指(道琼斯综合指数、纳斯达克综合指数，标准普尔500)分别上涨21%、17%、17%，而同期马来西亚股市涨幅仅5.4%。

根据EPFR数据显示，在截至6月12日的一周内，马来西亚股基出现1.06亿美元净流出，债基出现1.07亿美元净流出。而5月21日到6月25日这一个月，马来西亚股市市值蒸发4.1%。如此大幅度的资金净流出现象恰好是从5月23日——即伯南克在国会作证以及日本股市出现单日超过7%的大幅下跌后——开始的。

资本外逃也拖累近期债市的表现。10年期债券收益率过去30天内上涨26个基点，从3.41%至3.67%。

受外资流出影响，马来西亚货币令吉特走出两年来最陡贬值幅度。二季度令吉特对美元汇率累计下跌2.5%，如果计算5月8日的峰值到6月23日的最低位，区间最大跌幅为7.9%。

通货膨胀率即使近期连续5次上涨，却仍连续13个月低于2%的水平，经济增长势头疲软。数据显示，5月通胀率1.8%是过去12个月来最高，主要动力还是来自于国内食物价格上涨。而作为一个食物进口国，国内食品价格上涨部分原因是因货币贬值所导致。

世行呼吁经济改革

6月下旬，世界银行马来经济监测部门预测2013和2014年马来西亚经济增长率约为5.1%。这一预期较去年5.6%的增长有所下调，主要是由于外部经济表现不佳拖累。

一季度马来西亚经济增长仅4.1%，不及预期，为3年多来最低。去年下半年来因国内需求和投资推动的GDP增长势头已经减弱。

同地区其他经济体相比，马来西亚的表现稍逊：印尼一季度增长率为6.03%，泰国和印度均是5.3%。在经历新兴市场股市动荡、外资撤离的5、6月后，预计马来西亚第二季度的表现只会更糟糕。

世行指出，马来西亚需要采取多方面的改革才能保持经济增长。一是要摆脱对于出口天然资源和低增值加工品的依赖；二是改善财政收支平衡，减少预算赤字。对于前者要大力发展教育和科研，提升在高增值领域的竞争力，对于后者要改革政策，包括食物和燃料津贴、缺失的消费税。

同花顺iFinD数据显示，自从1997年亚洲金融危机以来，财政赤字问题一直困扰马来西亚多年。2008年之后，除了2011年二季度稍有盈余之外，其他季度均入不敷出，2012年第四季度更是出现了自1996年来第三高、总额210亿令吉特的财政赤字（约合66亿美元）。

早在去年6月，国际清算银行就曾警告亚洲新兴国家央行资产负债表扩张太快。BIS（国际清算银行）数据显示，2001～2011年亚洲新兴国家九大央行的资产负债表总额从1.1万亿美元增长至6.4万亿。在过去这十年间，马来西亚作为出口导向型经济体，经常账户持续盈余。为了使本币停止升值，大马央行积累巨额外储，但同时资产负债表也扩大到岌岌可危的地步。其中马来西亚央行的资产负债表在2011年底为GDP的53.2%，其比例超过美联储、欧洲央行的两倍多。

“马来西亚2015年之后利好前景的可持续性取决于结构性改革的实施。”世行称。