鹏扬基金魏枫凌：资本市场改革持续显效，助力A股价值发现与信心修复

当前A股处于估值与信心的双重低位，市场在涨跌周期轮回中最需要的不是短期强刺激，而是定价机制的修复与预期的重建。资本市场一系列深化改革举措正沿着“供给—回报—资金—估值—预期”五条主线持续显效：政策没有直接拉涨指数，却从制度层面提升定价效率、夯实资产内在价值，让被低估的优质资产重新被市场看见，有助于更高效地修复非理性超跌。完善制度是价值发现与提振信心的前提，深化改革正是连接三者、推动低估资产价值发现的底层变量。

供给端改革，供需平衡减少估值扰动。从“重融资”转向“投融资平衡”是本轮改革最根本的取向转变。IPO节奏引入市场化逆周期调节，市场偏弱阶段合理把握发行供给节奏，兼顾投融资两端均衡，减少增量供给对存量市场资金的扰动；减持相关规则优化，对破发、破净上市公司控股股东的二级市场减持行为设置约束安排，更好统筹产业股东与中小投资者利益，平稳市场抛压。

回报端改革，让低估值变成真价值。A股历史上一大痛点是部分低估值公司“低而不值”——盈利不分红、治理薄弱，低估值反而成为价值陷阱。分红指引持续落地，根据权威媒体报道，243家央企控股上市公司2025年全年已宣布的现金分红金额超5300亿元；回购制度放宽，多家市值破净的央国企实施大额注销式回购，以真金白银增厚股东权益；对资金占用、财务造假的打击力度持续加大，显著提高违法成本，降低价值陷阱概率。治理改善让资产的价值可验证、可兑现，价值发现才具备基础。

资金端改革，修复流动性折价。许多低估资产并非基本面差，而是存在流动性折价——机构覆盖不足、长线资金占比低、交易不活跃、对冲工具匮乏，价格长期偏离内在价值。政策持续打造长钱长投生态，拓宽保险、养老金投资范围，陆股通、QFII机制优化便利外资配置；支持主板、北交所做市商扩容、支持合理运用衍生工具套期保值，提升机构对冲能力；红利、低波类含权产品规模持续增长，为普通投资者提供一篮子布局低估权益资产的工具，改善低估蓝筹、细分龙头的流动性折价。

估值范式改革，重塑价值审美。国企长期存在的系统性估值折价，是A股低估资产的重要构成。中国特色估值体系建设，引导市场跳出单一PE、PB框架，纳入ROE、现金流、战略安全价值、公司治理价值等因素综合定价；国资委把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，超百家央企出台估值提升方案，部分国有大行PB从长期低于0.6倍逐步向1倍靠拢修复，形成标杆效应，并向低估值、高现金流的其他所有制企业以及公用、红利板块上市公司传导，价值发现由点到面渐进铺开。

预期端改革，提振信心。低迷期的下跌常源于风险偏好收缩与负向预期自我强化，而非基本面恶化。证券集体诉讼、先行赔付机制常态化，违法造假成本大幅抬升，康美药业集体诉讼作为国内“首单证券纠纷特别代表人诉讼”，落地后持续形成强力震慑；监管信息披露监管趋严、政策沟通保持稳定、资本市场跨部门政策协调增强，政策不确定性降低提高了长期信心。信心本质上是对风险与回报的可信预期，保护机制完善后，投资者才敢于为低估资产承担波动，价值发现方能真正落地。

需要强调的是，制度改革完善的是定价机制、估值约束与长期回报预期，并不能消除市场短期波动——波动恰恰是价值投资的回报来源；价值发现则是企业盈利周期企稳、宏观环境形成有利共振的结果。改革的意义在于夯实底部支撑、提升优质低估资产的赔率、逐步修复风险偏好，为后续行情积蓄基础——这正是当下最具确定性，也最值得坚持的长期逻辑。

(文 / 鹏扬基金高级策略分析师 魏枫凌)

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