券商T0策略“失灵”：昔日高胜率做T工具9月胜率退坡，市场流动性下行拷问量化策略实效

每经记者｜王海慜    每经编辑｜肖芮冬    

据媒体报道，近日多家券商收紧了个人客户程序化交易接入，旨在落实今年8月28日中国证券业协会、中国基金业协会发布的《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》的相关要求。根据这份文件，文件交互接入服务的准入主体限定于各类机构投资者，个人投资者不在允许接入范围内。

在业内看来，此举除了是要落实监管要求外，还可能和现在量化策略胜率下降，券商为了保护客户而采取相关举措有关。

据《每日经济新闻》记者了解，近期市场持续的缩量环境确实对券商部分量化策略产品的收益产生了影响。例如，曾被行业标榜为“高胜率”的T0策略，9月以来无论是实现盈亏还是客户胜率都相较8月出现了下滑。据悉，某大型券商引进的第三方T0策略9月以来的客户胜率大多不足50%，且有的T0策略在9月还发生了亏损。在业内看来，最近市场流动性的缩减，是造成T0策略胜率下降的主要原因之一。

T0策略胜率整体出现下滑

日前，多位业内人士向记者表示，近期券商T0策略工具的胜率和收益都出现了明显下滑。

去年，各类T0策略一度是各家券商积极向个人客户推荐的网红产品，此类产品的初衷是通过机器自动交易T0策略实现对持仓个股的收益增厚，适合平时比较忙，没时间手动T0的投资者。

彼时，某大型券商曾宣称，其某款T0策略工具“部分客户交易10个交易日及以上，胜率77.78%；交易30个交易日及以上，胜率96.97%；交易60个交易日及以上，胜率100%”。

据了解，目前业内根据客户资产规模大小适配的T0工具和额度均有所差异。例如，某券商的相关规则是，对于300万元以上客户可直接使用电脑版本，对应4～5套策略，额度相对充足，资产不达标的则使用手机版本，且仅有一套策略，覆盖个股和额度都较为有限。

而券商的T0策略大多来自非凸、卡方、皓兴、跃然等外部供应商，从这些供应商T0策略的风格定位来看，有的做T节奏快，适合波动大、换手率高的股票，有的节奏偏慢，但胜率高、波动小。

不过，近期此前曾保持所谓“高胜率”的T0策略却遇到了收益退坡的情形。某大型券商相关业务负责人告诉记者，“我最近看了下数据，T0策略的胜率已经降到了30%。对客户而言，在这样的胜率之下，做T0策略产生亏损的概率较高。”

某大型券商8月、9月以来各供应商T0策略实盘收益统计

记者从一家大型券商相关业务人士处获得的相关实盘统计数据显示，9月以来，旗下4家供应商的5套T0策略9月的T0任务金额、T0实现盈亏、T0客户胜率等核心指标都较8月份出现不同程度的下降。

其中，T0任务金额是指客户用来做日内T0高抛低吸的股票底仓市值；T0实现盈亏是指整套买卖全做完、仓位复原，已经落袋锁定的真实收益；T0客户胜率则是指参与该策略的客户中，账户最终实现盈利的客户人数占比。

比如，9月以来，策略A的T0客户胜率是46.15%（100个客户用了这套策略，只有大约46个人收盘时账户是赚钱的，剩下54个人出现了亏损）。相比之下，8月，策略A的T0客户胜率是52.7%，也就是有超过一半的客户赚钱。

此外，9月以来，各策略的T0任务金额均较8月出现大幅下降，其中策略A、策略B的降幅分别为79.2%、75.4%。据上述业务人士分析，9月各策略任务金额大幅减少，核心原因第一可能是9月行情走弱，T0算法失灵（胜率跌破50%），客户没收益就不愿再把股票额度交给算法；第二个原因可能是9月客户持有的股票可能发生下跌，或者客户减仓避险，可用来做T0策略的股票市值基数变少，任务金额自然就随之缩水。

值得一提的是，8月上述5套策略的T0实现盈亏都为正值，而9月以来已经有2套策略的T0实现盈亏为负数。

市场量能收缩考验策略实效

在上述大型券商相关业务负责人看来，此次行业收紧个人客户程序化交易接入除了有监管因素外，还和目前的市场因素有关，“可能是很多券商的策略现在胜率较低，为了保护客户，而采取的措施”。

另外，在他看来，近期交易所对券商机房的限制对T0工具等量化策略的胜率也有一定影响。“以前我们的交易机房是在交易所的机房里面，现在都要求全部迁出，而迁到第三方机房之后，现在和交易所直连的专线也被禁止了。这就限制了交易速度，导致机器交易的优势体现不出来了。”

不过，另一家大型券商相关业务负责人则认为，“原有交易所机房托管模式基本是针对量化私募提供服务，策略都是私募自己的。 券商的T0策略和交易所直连并没有直接关系，主要是最近市场流动性的缩减，造成胜率下降。”

而某位长期关注量化交易的券商投顾人士向记者表示，“近期A股成交量持续萎缩，从3万亿元缩量到1.6万亿元，环境变了，（T0）策略T不出超额收益了。另外，一个策略，用的人多了往往就会失效。”

据Choice数据统计，今年9月以来，A股日均成交额为1.91万亿元， 创下月度日均成交额年内新低。相比之下，5月、6月A股日均成交额都超过了3万亿元，随后市场量能持续下行，最近还创出了单日成交额1.66万亿元的年内地量。

此外，该投顾人士对T0策略的实际效果也一直心中存疑，认为个人投资者难以用到核心的T0策略。

此前，某券商网金相关负责人曾告诉记者：“此类T0策略本来就是容量越大，效果、胜率就会越低。我上次和一家供应商聊，他说他们现在给自己资金用的一款产品就是他们最好的策略，就10个亿规模，稍微再放大点，收益很快就下降了，所以他们现在最核心的产品是不会拿给外人的，全是自己在跑。包括那几家知名的量化私募也是一样的，最好的策略都是他们自己的钱，或者是核心客户的钱在里面跑，能给出去的应该都不是最好的策略。”

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