证券板块的核心配置逻辑是什么？

每经编辑｜彭水萍    

证券公司核心包括经纪业务，我们可以直接从市场成交量上面看出来。虽然这些年是佣金费率大幅下调，从通道这块确实交易佣金已经接近成本线，但是经纪业务里面财富管理还有产品代销的占比都越来越高，是有一些弥补的。另外就是投行业务，今年也绝对是资本市场的一个重要的主线。还有信用业务就是两融，上周市场关注度非常高，现在整体的规模也还是比较高的位置，但是风险却不像说每轮牛市到最后的那个时候那么危险，两融也是证券公司的重要的盈利的来源。还有资管业务，可能资管和公募牌照管理费这块。还有自营业务当然也是受益于大盘的整体上涨，权益的敞口弹性还是比较大的。

所以拆分一下，这几块都是顺周期的业务，行情好，成交量大，市场活跃度提升、融资需求增加、财富管理规模扩大，都将推动券商业绩改善，确实会对业绩带来比较大的催化。但这个还是要拉长周期来看。我们从这个季度、半年度的维度来看，整个资本市场，包括大盘是在向上了，所以这些都是对它的重要的底层催化。

我们具体再看结构，可能头部券商来说，它的五项业务板块会相对比较均衡一点，投行、信用这些还是相对比较有门槛的业务，头部可能还是相对比较集中的。中小券商整体来看还是更依赖自营，他可能就弹性更大，但波动也更大，包括之前有些科创属性的券商标的是短线的热点，其持续性可能不及市场预期，但是我觉得并不影响整个证券板块的长期受益于资本市场向上的态势。

所以我们也是想跟大家说的是，本轮券商跟以往几轮特别在牛市的前期和尾声的时候还是有所不同，之前大家说它是“牛市旗手”，还是最后一个大的行情快要结束的一个信号，这种情况之下更多类似于主题驱动政策刺激下的快涨快跌，用基本面印证的解释力度不是特别强；但这一轮就我们开篇就先给大家讲到，本轮行情确实由基本面改善驱动。如果类比海外市场，科创牛市、投行业务催化的状态也走了很长时间，只是估值一直没跟上，板块业绩在逐步往上上这个台阶，股价过去一段时间一直在向下，到这个位置，只能说是刚走出一个底部。所以从这种比较宏观的视角来看，证券ETF国泰（512880）还是很值得现在大家去研究它的配置价值。

综合来看，证券板块基本面支撑扎实、中报迎来配置窗口，估值低位且前期资金压制解除，增量资金回流空间大。本轮为长期慢牛环境，板块核心是配置价值而非短期博弈，证券 ETF 国泰（512880）是当前市场当中同类规模最大、流动性最好的牛市旗手品种，场内场外基金渠道均可布局。

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