黄金价格跌近30%，牛市终结，还是“中场休息”？

每经记者｜赵景致    每经编辑｜黄博文    

在1月29日触及5598.75美元/盎司的历史峰值后，不到半年，伦敦金现（即现货伦敦金）价格已从高点回撤近30%。

1980年以来，黄金价格主要经历过两轮深度回调。1980年，美联储将联邦基金利率升至20%，以激进紧缩终结了黄金的10年牛市；2011年，欧美经济复苏叠加美国量化宽松退出预期，结束黄金的“12年长牛”。两次回调均伴随着美联储货币政策的收紧。

新华社

然而，这一次美联储尚未真正加息，金价就已跌去近30%。

本次黄金价格回调是否意味着趋势性反转？历史上金价回调有何共性？本次回调又有何新特点？

黄金价格“高台跳水”

2025年全年，伦敦金现录得64.56%的涨幅。2026年开年，伦敦金现继续强势上行，1月29日触及历史峰值。然而，自此之后，金价一路下行。

6月30日，伦敦金现跌破4000美元/盎司，一度跌至3942.43美元/盎司，创下2026年上半年最低价。7月14日，伦敦金现盘中再次跌破4000美元/盎司。

国内现货黄金方面，7月10日，SGE（上海黄金交易所）黄金9999收盘价为897.25元/克，而其2026年的年内最高点为1256元/克。

金价的持续下行直接打破了市场过去一段时间以来“单边上涨”的思维定式。世界黄金协会7月1日发布的《2026年全球黄金市场年中展望》报告显示，今年初，受地缘政治风险加剧和期权市场交易活跃的影响，金价12次刷新历史峰值，并于2026年1月底突破5500美元/盎司的盘中高点，随后在6月下旬跌向4000美元/盎司，并曾短暂跌破该水平。

“高台跳水”般的价格波动也推升了黄金波动率，世界黄金协会数据显示，今年黄金价格波动率最高达到50%以上。此后，黄金价格波动率已回落至30%以下，但仍高于过去20年的平均水平。

金价牛市终结了吗

面对估值重构，市场围绕“金价牛市是否终结”的争论骤然升温。

国投证券分析师林荣雄在研报中给出了“历史大顶”的判断。其将以黄金为代表的金融属性偏强的资源品比作2021年的“茅指数”，认为黄金已出现类似2021年“茅指数”的顶部信号。研报指出，核心松动证据来自“弱美元”走向“美元不弱”。

另一位国投证券策略分析师指出，历史上，黄金熊市大多来自两类力量，即美联储加息和科技崛起。前者是黄金价格最明确的对手，后者所带来的资金虹吸效应则会导致黄金价格形成更大回撤。

国际投行方面，摩根大通将黄金第三季度均价预测下调至4300美元/盎司，第四季预测下调至4500美元/盎司，较先前预期大幅缩减20%至25%。该机构表示，前期由避险情绪与央行积极购金共同驱动的“看多行情”阶段已宣告终结。

与“看空派”形成鲜明对比的是，安本集团投资策略主管罗伯特·明特明确表示，当前现货黄金持续在4000美元/盎司区间震荡，只是投机头寸出清带来的短期调整，投资者不必过度聚焦短期价格起伏，应当重点关注黄金在全球金融体系中持续升级的战略定位。他表示，将减少持仓视为利好信号。

世界黄金协会则处于相对中立的观察立场。该协会发布的《2026年全球黄金市场年中展望》报告显示，在经历年初以来的波动之后，黄金将在下半年步入关键节点，其表现将受到地缘政治、利率环境和投资者情绪等多重不确定性因素的共同影响。该协会预计，若美联储在10月前加息，金价将围绕4100美元/盎司波动；若地缘政治恶化或经济增长放缓，金价可能上涨并突破4500美元/盎司。

黄金价格历史复盘

世界上没有只涨不跌的资产，黄金也不例外。历史上，黄金曾有两轮大牛市，分别发生在20世纪70年代和本世纪初的10年。

1971年，美国政府宣布退出布雷顿森林体系，宣布美元与黄金脱钩。此后的黄金价格完全脱离了政府定价模式，由市场供求关系来决定。随后黄金价格飞速上升，从35美元/盎司起步，至1980年1月触及852美元/盎司的历史巅峰。

终结这轮黄金超级牛市的关键是美联储加息。为缓解美国恶性通胀，联邦基金利率一度上行至20%，零息黄金配置价值大幅削弱。多重压制下，金价从1980年1月852美元/盎司的高点持续下行，1999年探至市场底部。

2001年至2011年，黄金又走出一轮牛市行情。互联网泡沫破裂后美联储开启降息周期；2004年黄金ETF（交易型开放式指数基金）问世并快速普及，大幅拓宽黄金投资渠道；2007年，次贷危机爆发，美联储连续大幅降息并推出多轮量化宽松；2010年至2011年欧债危机持续发酵，多重利好共振推动金价完成最后一轮冲高，区间金价累计上涨超650%。

2011年至2015年，黄金进入长达4年的震荡下行调整期。行情拐点由多重利空共同催化：欧债危机逐步缓和，欧美经济持续修复，市场避险需求大幅降温；美联储释放逐步退出量化宽松的政策信号，美元与美债收益率持续走强；美国页岩油革命大幅增加能源供给，全球通胀压力显著回落。多重因素压制下，金价于2015年最低下探至1046美元/盎司，自2011年高点累计回撤约45%。

广发期货宏观金融首席分析师叶倩宁对《每日经济新闻》记者表示，两次大牛市终结的背后，有一条清晰的共性逻辑，即美联储货币政策的收紧。两者差异在于，前者是低通胀与经济复苏带来的美元强势；后者为金融危机后美国经济复苏，黄金避险需求减弱。

这次有何不同

对照当下，本轮黄金价格回调呈现出若干不同特征。

一是加息未至，金价先跌。历史上两次牛市终结均以美联储实质性加息或加息预期明确为触发条件。1980年，联邦基金利率被推高至20%；2011年，量化宽松退出预期逐步明确。而在2026年6月联邦公开市场委员会会议上，点阵图显示，美联储主席沃什以外的18位官员中仅有9位预计年内至少加息一次，金价却已在加息尚未落地的情况下回撤近30%。这说明本轮下跌的驱动力可能并非来自利率本身，而是来自其他结构性因素。

二是AI（人工智能）崛起对黄金市场形成资金分流作用。叶倩宁对《每日经济新闻》记者表示，本轮调价是由于黄金经历多年牛市后多头集中止盈叠加地缘冲突及AI热度引发市场流动性收紧，遭到大量抛售变现造成的下跌。

在对比上世纪90年代互联网科技牛市与本轮AI行情时，叶倩宁强调，两类周期下黄金基本面支撑存在显著差异。“现阶段全球央行持续购金为金价提供较强边际支撑，市场对美元长期储备地位的担忧并未消散。即便AI板块估值持续走高，黄金作为避险资产及优化投资组合分散风险的工具，核心配置价值依旧至关重要。”

封面图片来源：新华社