长鑫科技309倍PE是否高估？未来市值空间有多大？基金经理表示将积极打新，后期依据市场表现买入

每经记者｜陈晨  李娜    每经编辑｜彭水萍    

随着7月14日晚间IPO定价结果的正式出炉，长鑫科技上市进入最后倒计时。8.66元/股的发行价、5791.88亿元的首发市值，摊薄扣非市盈率308.92倍，远超半导体行业均值（76倍）、存储可比同业均值（134倍）。在此背景下，围绕其估值高低的分歧、各路资金的配置节奏成为市场关注的焦点。

PE高达309倍，PB估值低于同业

长鑫科技发布的公告显示，公司本次发行的价格最终确定为8.66元/股。在此发行价格敲定后，长鑫科技上市时的初始体量也随之明确。在超额配售选择权行使前，长鑫科技的首发总市值达5791.88亿元。

这一首发价格经过了各路机构的激烈博弈。记者了解到，本次长鑫科技发行的初步询价期间为7月13日，共收到333家网下投资者管理的1.15万个配售对象的初步询价信息。在剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为293家，配售对象为1.1万个，全部符合规定的网下投资者的参与条件。数据显示，这些合格网下投资者报价中位数为8.85元/股，报价加权平均数8.8486元/股。

在确定发行价格的过程中，长鑫科技与行业市盈率及可比上市公司估值水平的比较成为重要的依据。

从行业地位背景来看，全球DRAM（即动态随机存取存储器，是一种半导体存储器）市场长期呈现高度集中的寡头格局。

根据Omdia的数据，基于销售额测算，2025年三星电子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市场的占有率分别为33.96%、34.48%和23.41%，上述三家企业合计占全球DRAM市场90%以上的市场份额。而在这一竞争环境下，按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%，位列全球第四位，中国第一位。

在市盈率（PE）维度上，长鑫科技本次定价展现出了显著的高溢价特征。

首先，长鑫科技所属的行业分类为“计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）”。截至7月13日，由中证指数有限公司发布的该行业最近一个月的平均静态市盈率为76.32倍。

其次，与长鑫科技主营业务相近的7家可比上市公司，2025年的平均静态市盈率（扣非后）为134.62倍。其中，国际DRAM巨头三星电子、SK海力士和美光科技的市盈率分别为33.62倍、30.64倍和62.27倍。

相比之下，长鑫科技8.66元/股的发行价，对应的2025年扣除非经常性损益前后孰低的未行使超额配售选择权的摊薄后市盈率高达308.92倍。这一指标不仅大幅高于中证指数发布的76.32倍行业平均静态市盈率，也远超同行业7家可比公司134.62倍的平均静态市盈率，更高于DRAM国际“三巨头”的估值水平。

然而，在市净率（PB）维度上，长鑫科技的估值却展现出截然相反的低位特征。从市净率来看，本次8.66元/股的发行价格，对应的长鑫科技未行使超额配售选择权的摊薄后市净率仅为5.06倍，低于同行业可比公司2025年归属于母公司股东的净资产的平均静态市净率（9.3倍），也低于SK海力士的10.91倍和美光科技的16.7倍。

发行市值近6000亿元，有机构看好市值超4万亿元

上市后，长鑫科技应该值多少市值，这个问题没有统一答案。

从询价数据来看，部分机构存在较大的分歧。有效报价区间最低探至7.26元/股（上海玄信资产管理中心（有限合伙）管理的7个配售对象），而最高报价则高达65.19元/股（农银汇理基金管理的10个配售对象）。若以此报价区间进行推算，这些网下投资者对长鑫科技的预期市值最低为4855.55亿元，而最高则触及了4.36万亿元。

而此前合格网下投资者报价中位数为8.85元/股，长鑫科技对应的市值则是5918.97亿元，逼近6000亿元。

华西证券研究报告显示，长鑫科技上市将彻底改写A股半导体板块估值逻辑，填补A股DRAM制造标的空白，结束存储板块“只有设计、无制造龙头”的估值失衡。此前科创板半导体以设计公司和设备材料为主，缺一个大体量IDM（指垂直整合制造工厂，属于半导体行业的一种业务模式）锚点，长鑫科技进来后存储+AI算力+晶圆制造并列硬科技三条主线，板块估值中枢会被拉一次。中性预期上市后稳定市值2万亿元至3万亿元，乐观情境甚至能看到4万亿元。这是国产半导体从“国家大基金输血”走向“资本市场自造血”的标志性节点。

国投证券研究报告进一步设定了保守、中性、乐观、超乐观四种估值情景，对应长鑫科技估值为1万亿元、1.5万亿元、2.3万亿元和4.25万亿元。需要强调的是，超乐观情景对应AI驱动的存储需求爆发，长鑫科技实现技术对标三星、SK海力士的极端情形。

某私募基金经理向《每日经济新闻》记者表示，“我看好长鑫科技的潜力，3万亿元市值是比较合适的”。

长鑫科技在其招股说明书中表示，公司2026年一季度营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元。同时，公司对2026年上半年进行了预测：营收1100亿元到1200亿元，归母净利润500亿元到570亿元。

长鑫科技的市值最终将走向何方，取决于市场相信它究竟是站在周期顶峰的追赶者，还是一个开启长期增长的国产替代龙头。

资金抢筹：打新先行、指数候场

作为国内唯一规模化DRAM厂商，长鑫科技的发行必将吸引各路资金纷至沓来。

据记者了解，无论是主动还是被动投资，对于基金经理而言，打新都将会是首选，尤其是长鑫科技这种上市后具备不小潜力的优质个股。对于小规模基金而言，打新策略对其超额收益的增厚更为明显。然而僧多粥少，打新很难满足单只基金的配置需求，上市后继续买入就成为了必然选择。

某公募基金投研人士表示，主动基金后期买入的节奏主要还是看长鑫上市后的表现来定。而指数型基金的大笔买入时点，则要严格遵循其纳入相应指数成分股的时间表。

首先来看宽基指数。沪深300、中证A500这类核心宽基指数对科创板证券的要求通常是上市超过一年，其成分股调整均遵循半年度定期调整规则，在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日生效。这意味着，长鑫科技最快也要等到2027年12月才能正式被调入上述核心宽基指数。

而科创板内部的宽基指数纳入规则差异较大。目前，科创综指、科创50、科创100、科创200共同构成科创板宽基规模指数系列。

其中，科创50和科创综指均为大市值公司设置了快速纳入机制：上市以来日均总市值排名科创板前5位的个股，上市满3个月即可纳入科创50；排名前10位的证券，上市满3个月即可纳入科创综指。长鑫科技作为大市值公司，将有望更快搭上这趟快车。

值得注意的是，科创50等指数普遍采用季度定期调样，按每年3月、6月、9月、12月的第二个星期五的下一交易日实施调整。这意味着，长鑫科技最快将于今年12月正式纳入科创50等科创板宽基指数。

在行业主题指数方面，与长鑫科技最直接关联的是半导体设备和材料方向。科创半导体材料设备指数、中证半导体材料设备指数，均已明确将科创板证券纳入样本空间，但前者需上市超过6个月方可进入备选池，后者则要求上市时间超1年。

不过，科创半导体材料设备指数同样为大市值新股开辟了特殊通道：上市以来日均总市值排名科创板前5位的个股，上市满3个月即可参与指数选样。这也意味着，长鑫科技同样有望在今年12月被调入该主题指数，届时跟踪相关指数的ETF基金将迎来确定性的配置窗口。

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