券商板块拐点已至，证券ETF华夏（515010）仍为较好的配置窗口

7月1日，市场出现明显风格切换，半导体板块内部缩圈——设备材料环节大涨，而光模块方向已显著走弱。海外存储厂商大幅扩产，可能标志着半导体供给紧缺的核心投资逻辑开始松动，券商板块异动走强，截至发稿，证券ETF华夏（515010）涨4.02%。上周券商指数单周累计上涨约5.42%，其中6月22日单日大涨7.41%，放量突破，趋势确立。6月8日年内低点以来，证券ETF华夏（515010）涨幅已超15%。

基于筹码结构、业绩、估值和催化四个维度，我们判断券商板块正处于趋势反转的早期阶段，当前仍是较好的配置窗口。

1、筹码结构出清，抛压基本衰竭。 券商板块此前连续两到三个季度受到众所周知交易约束压制，市场主力资金在去年Q4至今年Q1持续减持，叠加924行情后的高位套牢盘消化，形成持续阴跌格局。从主力资金的ETF持仓规模来看，6月已经基本完成了减持。另一方面，增量资金正在从底部入场——我们了解到，部分均衡型公募基金和绝对收益型资金已开始配置券商，但仓位仍处于历史低位。一旦趋势确认，仓位回补将形成自我强化的正反馈。

2、业绩确定性高增长，H1有望超50%。2024年“924”政策组合拳以来，增量资金入市驱动券商盈利进入高增通道。从2026年一季报数据看，中信证券Q1加权ROE为3.46%，广发证券3.32%，华泰证券2.61%。推演全年，头部券商ROE普遍落在10-12%区间。盈利增长由三驾马车驱动：一是泛经纪与自营业务，在增量资金入市驱动下成为盈利高增的压舱石；二是跨境衍生品业务，跨境投资需求激增带来高利润率的结构化增量；三是投行资本化业务，长鑫科技等大型科技企业IPO将显著提振承销保荐收入和跟投收益。综合测算，H1业绩有望实现50%以上同比增长，Q3亦有望超越去年同期高点。

3、估值处于历史极端低位，横向国际对比折价显著。 iFinD数据显示，中证全指证券公司指数最新PB为1.36倍、PE为16.13倍。从2020年1月以来的PB历史序列看，当前估值处于约10%分位，距离1.65倍的历史中枢仍有约21%的上行空间。横向对比更显低估——美国与韩国市场，券商在5%的ROE水平下即可获得1倍PB的估值。而A股头部券商10%~12%的ROE，国际比较折价幅度约50%。从ROE/PB锚定分析的历史均值看，若回归至5%~6%的合理ROE/PB均值，以10%的ROE计算，头部券商PB的合理区间应在1.5~2.0倍，较当前1倍左右水平有50%~100%的修复空间。

4、催化密集临近，中报预增窗口即将打开。 7月中旬起，预计多家券商将陆续发布H1业绩预增公告，50%以上的利润增速将成为重要的情绪催化剂。长鑫科技等大型IPO落地也将实质增厚投行收入和投资收益。此外，市场对进一步活跃资本市场的政策仍有期待，交易制度优化等方向若取得进展，将构成券商板块的强力催化。

证券ETF华夏（515010，场外联接007992/007993/023766），跟踪中证全指证券公司指数（399975），一筐打尽券商核心资产，前十大重仓覆盖东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、广发证券、东方证券、申万宏源、兴业证券、中金公司，组合结构均衡。管理费仅0.15%、托管费0.05%，处于全市场券商ETF的最低档。场内流动性充裕，适合作为一键配置券商β的核心工具。