上交所发布人工智能大模型企业重要上市指引 业内：本质上是将资本配置功能嵌入AI战略科技竞争

每经记者｜蔡鼎    每经编辑｜魏官红    

A股资本市场迎来又一重磅政策落地。

6月17日，中国证监会主席吴清在“2026陆家嘴论坛”上明确提出，将科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能大模型领域。同日，上交所正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》（以下简称《指引》）。这一具有风向标意义的政策，为尚未形成一定收入规模的优质大模型企业开辟了在A股的融资通道。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，长期以来，受制于高昂的算力投入与漫长的商业化周期，A股市场始终面临纯正“大模型企业”缺位的窘境，众多初创公司此前纷纷将目光投向港股。政策红利释放后，A股或将迎来大模型企业历史性上市潮。

助力AI大模型企业成长 明晰落地准则

过去几年来，科创板第五套上市标准主要惠及处于研发阶段的创新药企业等。汇生国际资本总裁黄立冲在接受每经记者采访时指出，过去很多AI（人工智能）大模型企业有一个现实矛盾：研发投入大、算力投入重、商业化还在爬坡，短期利润表未必好看，但它们又处在国家科技竞争最关键的基础层。如果资本市场仍然只用传统收入、利润、现金流口径去筛选，很多真正有技术含量、但尚未完全进入盈利阶段的企业很难得到长期资本支持。此次上交所《指引》的发布，在制度层面为处于商业化前夜的AI大模型企业量身定制了上市通道，充分尊重了该产业高研发投入、需持续引入专业人才的客观规律。

黄立冲认为，《指引》的意义不能只看成一个技术性的上市审核规则调整，它本质上是国家把资本市场的资金配置功能，进一步嵌入到AI大模型这一轮战略科技竞争里面。其中释放出的信号很清楚：国家不是只靠财政补贴、产业基金去推AI，而是要把资本市场也变成发展AI的重要资金管道。

从《指引》核心内容看，上交所从“硬科技”属性、明显技术优势、阶段性成果、行业地位、竞争优势等维度提出了要求。黄立冲强调，这不是简单降低门槛，也不是给所有“蹭AI概念”的公司开绿灯。

其中，“阶段性成果”的界定备受投行人士关注。《指引》明确，“在申报时至少有一个大模型产品已完成上线发布并实现规模化应用，后续不存在技术方面的重大不利事项。依照有关规定需履行备案等程序的，应当已完成相关程序”。

在业务范围上，《指引》展现出高度的产业前瞻性，将发行人主营业务限定为“人工智能大模型的自主研发、模型服务或者模型应用等”。这意味着，不仅是主攻底层通用大模型的基础设施型企业，深耕医疗、金融等垂直赛道的行业专用模型企业，同样可适用该标准。

资本暗潮涌动：从“远走港股”到“排队回A”

每经记者注意到，在《指引》落地前，国内大模型企业普遍处于“烧钱”换技术阶段，高强度的算力与语料成本使其短期内难以满足A股传统的财务数据门槛。因此，机制更为灵活的港交所一度成为国内AI大模型巨头排队闯关的首选阵地。

进入2026年，港股市场迎来AI大模型企业上市兑现期。以智谱和MiniMax为例，两家公司于今年1月登陆港交所主板后受到资金追捧，市值均稳居千亿港元级别，印证了全球资本对中国AI底层资产的渴求。但同时，回流A股的暗潮早已涌动：MiniMax已于5月底向上海证监局提交A股IPO辅导备案；智谱也被曝出拟募资冲刺科创板。头部企业争抢“A+H”双资本运作平台，核心逻辑在于境内市场拥有更庞大的配置资金池和更高的硬科技估值中枢。

不仅是已上市企业，更多一级市场独角兽也走到了十字路口。除了大批硬科技企业在港交所递表排队，未上市的AI大模型阵营的融资战已进入白热化。近期，市场消息称，DeepSeek通过特殊交易结构或已敲定超500亿元人民币首轮融资，投后估值突破500亿美元，腾讯、网易及宁德时代体系等顶级产业资本入局。此外，月之暗面等头部企业也相继传出完成巨额融资或拆除红筹架构的动作。

随着上交所第五套上市标准向AI大模型企业敞开大门，资金吞吐量极大、正处于跑马圈地关键期的独角兽企业，对于上市地点的评估将拥有真正的本土选项。从“远走港股”到“加速回A”，一个由AI大模型企业主导的A股大幕或已经拉开。

封面图片来源：每经媒资库