印尼镍“限配”引发原材料翻倍式跳涨，终端现货每吨却只涨了1500元 谁在阻断镍价“狂飙”？

每经记者｜蔡鼎    每经编辑｜张益铭    

近期，受印度尼西亚等核心资源国产业政策突变与地缘冲突引发的辅料危机共振影响，全球底层红土镍矿的基准价格在过去一个月内出现翻倍式跳涨，相关中间品也录得10%~15%的明显涨幅，叠加工业硫酸等辅料价格翻倍式上行，引发了市场关于镍价重演“疯涨”行情的广泛关注。然而，与处于“暴风眼”中的一级原材料市场形成鲜明对比的是，伦敦金属交易所（LME）与上海期货交易所（SHFE）的终端期镍主力合约在同期仅录得约10%的温和涨幅，盘面表现远未达到外界渲染的极端级别。

过去一个月以来，LME期镍涨幅约11% 图片来源：东方财富

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）通过多方采访了解到，这种底层原料端价格飙升未能有效引爆二级金融市场的罕见背离现象，并非简单的市场信号失灵。多位业内人士向记者道出了背后的实情，这其实是产业链内部一场激烈的利润博弈。在受访对象看来，印尼强力干预定价推高了源头成本，但由于下游制造环节普遍处于微利状态，难以完全消化涨价压力，叠加目前精炼镍及中间品依然面临巨量库存压顶，产业链上下游之间由此形成了一道明显的“价格传导断层”。

政策重构叠加辅料危机，上游经历真实风暴

本轮产业链上游成本剧增的绝对震中，源于全球最大镍生产国印度尼西亚的产业政策突变。作为占全球镍产量约67%的国家，印尼对不可再生资源的管理政策直接决定了全球原矿的供应上限。

进入2026年，印尼政府通过采矿工作计划和预算系统（RKAB）实施了严苛的配额缩减战略，全年镍矿生产配额目标较上一年度大幅削减超30%。在物理供应受限的基础上，4月中旬修订的矿产基准价（下称HPM）测算规则正式生效，低品位镍矿的修正系数被大幅上调，钴、铁等元素也被强制纳入计税基数。

不仅如此，矿端风暴还叠加了化工辅料的供应链危机。印尼境内大量布局的湿法冶炼项目高度依赖硫酸提取镍、钴元素，而叠加印尼境内港口物流瓶颈与湿法冶炼项目集中补库，引发阶段性供需错配，部分地区工业硫酸出厂价亦较年初翻倍。

印尼产业政策的收紧叠加辅料供应的阶段性错配，直接推高了上游原材料的实际采购成本。反映在具体的现货市场上，据业内机构测算，受HPM新规等因素影响，部分低品位红土镍矿的官方基准价格在短期内出现了翻倍式跳涨；作为核心中间品的氢氧化镍钴（MHP）价格也水涨船高，过去一个月内录得10%至15%的明显涨幅。每经记者在采访中了解到，这场风暴已经切实向产业链中下游蔓延。

A股上市公司、全球新能源材料与循环经济领域头部企业格林美（SZ002340，股价9.07元，市值462.87亿元）方面在接受每经记者采访时表示，印尼关于镍矿开采配额与HPM指导价的两个政策，驱动了整体镍供给的收缩与成本上升。“上游成本和供给收紧，对于下游的传导是已经开始见效的。”格林美相关人士坦言，“对于我们来说，在产量不变的情况下，成本确实会有一定的小幅上升。但我们认为，这个成本是能大部分传导到下游产品里面的。”

产业链内的利润博弈：传导顺畅与“微利”阻滞的碰撞

矿石与辅料价格的同步大涨，导致中游中间品（如MHP）生产成本高企。面对高昂的原料报价，这股成本巨浪在向下游动力电池与不锈钢制造环节渗透时，遭遇了截然不同的现实境况。

从前驱体及中间品制造等中游环节来看，产业一线的实际传导并未完全“堵塞”。针对印尼政策带来的成本传导影响，格林美方面向记者表示，目前向下的传导“还是比较顺畅的”。

格林美相关人士向记者详细拆解了这一微观传导路径：“在下游传导途径上，有两个方面体现。第一是镍价；其次，很多镍的中间品，包括氢氧化镍钴，都有折扣系数，这个折扣系数都在往上提。所以这两方面一起来，我们的售价就显著提高了。”这意味着，中游加工环节通过商业定价公式中“折扣系数”的动态调整，有效平抑了上游冲击，保住了自身的毛利空间。这种“顺畅”主要体现为中游向下游制造环节的成本转嫁。

然而，这种向下游传导的“顺畅度”在真正的终端产品现货市场却遭遇了阻力，并在真实报价中得到了印证。为了解下游真实的受冲击情况，每经记者以采购商身份致电国内老牌镍企吉林吉恩镍业股份有限公司（下称吉恩镍业）了解到，尽管上游原矿价格经历翻倍上涨，但其相关终端产品的涨幅却十分有限。吉恩镍业相关人士透露，目前公司硫酸镍的报价为3.5万元/吨，较今年年初仅微涨了1500元/吨左右。而电镀级的纯镍（电解镍）价格，在过去一个多月里仅从13.9万元/吨~14.9万元/吨涨至目前的15万元/吨左右，整体涨幅还不到10%。这一现货市场的真实涨幅，与期镍盘面的温和表现高度一致。

当成本继续向下传导，试图让最底层的终端消费买单时，遭遇了更强力的阻滞。下游的三元前驱体制造商、正极材料制造商以及传统不锈钢钢厂，正面临来自终端车企和低迷消费市场的降本要求。

对于这种产业链末端的“梗阻”，光大期货有色金属研究总监展大鹏在接受每经记者采访时给出了深刻的宏观洞察。他指出：“上游想涨，也需要下游能够跟进消化。现在下游基本处于微利状态，涨价传导机制不太顺畅。另外，电解镍本身也是过剩的。”

巨量库存充当减震器，期镍涨幅相对温和揭示市场理性预期

除了终端消费的“微利”阻滞，二级市场上的期镍之所以没有上演前几年“妖镍逼空”的极端行情，同样受制于实物交割品的巨量库存。

正如展大鹏所言，电解镍本身处于过剩状态。据统计，目前两大交易所加上国内社会库存的精炼镍及中间品合计库存已站上37万吨以上的高位区间。这庞大的显性库存扮演了关键的减震器角色，任何试图脱离基本面强行推高价格的资金操作，都会面临海量现货交割盘的抛售压力。

此外，资本市场参与者的心态与预期逻辑也趋于理性。针对期镍涨幅相对温和的现象，上述格林美相关人士向记者分析称：“我个人认为镍期货的投资者还是相对比较理性的，并没有用这种非热门的品种进行异常操作，所以价格应是缓慢有节奏的上升。”

对于为何此次行情的爆发力不如锂等热门金属，该人士进一步剖析了背后的逻辑差异：“镍价的上涨短期内来自于供给端。中长期需求端主要靠全固态电池、飞行器、人形机器人等新兴需求。这方面的炒作热度还没有提前去预期和预判，所以导致价格是缓慢上涨的态势。”

对于后市的走向，多空双方都在密切观望。格林美方面向记者表示，对于镍价突破2万美元/吨或长期维持在2万美元~2.2万美元/吨以上的区间，“还是很有信心的”。而展大鹏则提醒市场保持冷思考：“也涨了点了，没有只涨不跌的行情，反弹之势是否结束还是要再看看的。”

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封面图片来源：每经媒资库