安奈儿控制权变更：困境修复的关键契机？

6月9日晚间，安奈儿发布控制权变更进展公告，引发市场热烈讨论，核心直指业绩连续下滑的情况下，新的实控人能否带来业绩修复。根据公告，安奈儿控股股东、实控人曹璋先生和王建青女士拟向深圳新创源投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“新创源”）合计转让股份27,764,410股，占公司总股本的13.03%。本次股份转让价格为15.21元/股，转让价款合计为人民币422,296,676.10元。同时曹璋先生自愿、无条件且不可撤销地放弃其持有的全部剩余公司30,562,419股限售股份（占公司总股本的14.35%）对应的表决权。。 安奈儿是中国知名童装品牌，2017年上市之后一路高歌猛进，直至2020年，因宏观大环境的突变，业绩调转直下。据悉，本次的交易对手方主要从事投资管理业务，在安奈儿遭遇困境时选择入局，作为有投资背景的实控人，深谙困境反转投资逻辑。 困境反转投资：在市场低谷中挖掘价值重估机遇 困境反转投资，是指投资于那些由于宏观经济、产业政策、行业供需变化或偶然事件冲击而陷入困境，但有望通过改善经营、引入战略投资者、资产重组、破产重整等方式实现反转的公司。困境反转投资是一种逆向投资策略，核心逻辑是：寻找陷入短期困境但长期基本面仍具竞争力的公司，在其最悲观时买入，等待经营改善后获利。 这类企业通常具备以下特点： 1、受短期利空冲击，如政策突发事件、债务危机、管理层动荡等； 2、核心竞争力仍在：如品牌、渠道、技术等护城河未完全破坏； 3、存在反转催化剂：如行业回暖、新的领导班子、政策红利等。 不过识别企业是“暂时困境”还是“永久衰落”，还需重点关注以下几点： 1、企业在困境中的表现； 2、企业困境修复的可能性。 从投资角度看安奈儿的困境表现 安奈儿深耕童装近30年，近几年主业经营不佳，在投资市场看多者和看空者各执一词，也正因此，股价表现呈现波段走向。既如此，为何还有机构愿意接手这个“烫手山芋”？剥丝抽茧，看看安奈儿的困境表现。 首先，近30年的深耕，始于1996年中国经济最蓬勃发展的黄金年代，安奈儿在时代的浪潮中，在全国范围内疯狂开店铺渠道，彼时服装公司需要快速发展，渠道的布局至关重要，因为店开在哪，消费者就从哪入手购买。 对于品牌来讲，线下门店的经营尤为重要，只有通过门店的产品陈列、布局、选品、装修风格、实体购物，消费者才能深切感知到，这家品牌的主打产品是什么，风格如何、定价在什么水平，继而形成对品牌的印象和心理定价。尽管近几年门店缩减，但安奈儿仍保有670家门店，直营渠道涵盖了全国主要城市，与天虹、华润万家、茂业百货等众多知名商业集团建立了广泛的合作。安奈儿尽管再降本增效，最核心的渠道不仅没丢，反而还在继续深挖。 2020年对于所有线下门店的冲击有目共睹，加之近几年线上电商平台的快速兴起，服装的营销逻辑早已改变。产品生产出来，最终是需要变现的，只有线上平台才能更好地走量，帮助企业降库存、增现金。此时安奈儿门店的布局策略已不再适用，从安奈儿近几年年报也可看出，安奈儿的线下线上门店维持在6:4，安奈儿也在适度往线上倾斜。它决定了产品能在哪卖、能卖多少。 服装公司光有品牌和渠道就够了吗，远远不够，因为自己跑得慢就会被别人追上。企业除了与自己赛跑还需要跟同行业赛跑。如今的服装场景百花齐放，潮流一波赶着一波，早年风靡全国的阿依莲风如今再也看不到了，国产运动服装也不再老气横秋，而安奈儿所在的童装市场也不再是有衣服穿就行，而是小孩子也追求安全、舒适与时尚。 再来看看安奈儿还做了什么。疫情肆虐的时候安奈儿精准出击，快速推出接枝技术，推出抗病毒抗菌衣服“安心衣”；然而疫情退去之后，该类超细分领域的产品变得就不那么刚需。安奈儿又调整步伐，瞄准市场对着装安全、舒适的需求，紧接着公司又马上推出继“安心衣”之后的“超舒衣”。与“安心衣”不同的是，“超舒衣”显得不那么刚需，反而日常又百搭，不再属于“时代的产物”，它的生命周期会更长，因为小孩可以穿、大人也可以穿；在家可以穿，出行也可以穿。 不过安奈儿也很聪明地选择了衍生产品深圳校服，主打一个差异化策略。如果说“超舒衣”是消费者可以选择的产品，那么深圳校服是实打实的刚需，只要你小孩在深圳上学，就必须得穿校服，而且一年还不止买一套，春夏秋冬都得买不同季节的校服。安奈儿在过去的20多年已经建立了中高端品牌口碑和渠道，那么校服这个产品在深圳这座一线城市还愁卖吗？ 可以看出，安奈儿在困境中一直在寻找破局之路，不停适应市场的变化。这就是困境反转策略中最核心的要素之一：企业在困境中的表现。 困境修复的可能性几何？ 安奈儿的品牌、渠道都没有问题，那么为什么还会业绩下滑？问题在于2020年的业绩分界点。这一年发生了什么，所有企业都有不同的感受和走向。这是典型的突发事件冲击。 这样的重创能修复吗？看看安奈儿2020年之后的历年业绩，好像不能。但此时行业又吹来了利好的春风，三孩政策、生育补贴？好像都还没太见效。那还有什么投资逻辑？还有科技。安奈儿还有接枝技术，这个技术的适用场景较多，运动需要除汗、家居想要抗菌，这都是消费市场不断衍生出来的场景需求。未来市场拓展在经历量变达到质变的节点，或许又是一个修复的诱因。 拉动经济的三驾马车中，过去以投资和进出口为主战场，目前终于轮到了消费。过去1年关于促内需、促消费的政策层出不穷，老百姓的储蓄率也一直较高。这些都是待吹的东风。 新的实控人此时入局，是合适的战略节点。因为安奈儿前期的困境自我救赎已经论证了，该品牌超强的生命力。加之品牌、渠道的布局均已成熟，只差一个时机。如果2020年的突发宏观事件让企业逆转直下，那么近几年的经验摸索和蓄势待发，在新的实控人接手之后，也只差一个时机华丽转身。 安奈儿当前正处于“最坏时刻已过，最好时刻未到”的困境修复节点。截至停牌前的最后一个交易日，安奈儿收盘16.90元/股，总市值36亿元，低于行业平均值。若新股东资源整合顺利，叠加行业回暖，安奈儿的后续动作值得关注。 文/小吉 （文中观点不代表本报观点，不作为投资建议。投资者据此操作，风险自担。）