未能偿还30亿元债务，张康阳出局！华尔街“秃鹰”入主百年豪门，“八年七冠”为何败在经营？

每经编辑 段炼    

在刚刚拿到队史第20个意甲冠军后不久，百年豪门国际米兰俱乐部将易主。

根据多家媒体报道，由于无力偿还一笔本息总额约为3.95亿欧元（约合人民币31亿元）的贷款，国际米兰现任主席张康阳将不得不离开，国际米兰的一个时代也将落幕。根据协议条款，张康阳未能在期限内偿还贷款，橡树资本不仅能够获得苏宁手中68%的国米股份，还将获得LionRock所拥有的31%的国米股份。

难言巧合的是，在橡树控制国际米兰后，米兰城的两家顶级足球俱乐部悉数落入华尔街兜中——2019年埃利奥特资本从李姓中国商人手里接管了AC米兰。

张康阳 图片来源：视觉中国 

未能按时还贷

美国资本入主百年豪门

当地时间5月22日0点，随着当地时间5月21日最后还款日期的错过，意甲豪门国际米兰的张康阳时代画上句号，美国橡树资本将根据合同条款接管这支意甲豪门，成为控股99.6%的大股东。

橡树资本官方公告显示，自2024年5月22日起，由橡树资本管理的基金成为国际米兰足球俱乐部的所有者。这是因为国际米兰控股公司未能偿还橡树资本提供的为期三年的贷款。该贷款于2024年5月21日到期，总额约为3.95亿欧元。

而对张康阳而言，上周末意甲颁奖典礼上长达三分钟的烟花秀成为其最后的光辉时刻。

据悉，为应对疫情下的财务问题，张康阳与苏宁集团于2021年5月从美国橡树资本获得了一笔为期3年、年利率12%、金额为2.75亿欧元的贷款。这笔贷款以俱乐部的股权作为抵押，如果未能在2024年5月21日之前偿还贷款，橡树资本将强制执行国际米兰股权，并成为其所有者。关于质押股份方面，其中不仅包含了苏宁持有的68.55%，还有LionRock Fund（狮石基金）31.05%的股份。

作为全球闻名的“米兰双雄”之一，国际米兰足球俱乐部成立于1908年，是欧洲足坛传统豪门、意大利最负盛名的球队之一。梅阿查、萨内蒂、罗纳尔多、马特乌斯等足坛名宿都曾效力国米。

“八年七冠”难掩经营失败

张康阳黯然出局

2018年，1991年12月出生的张康阳出任国米俱乐部席，以27岁的年纪，成为了意大利足球乃至欧洲足球最年轻的主席。张康阳掌舵期间，国米赢得了两座意甲冠军、两座意大利杯冠军和三座意大利超级杯冠军，并在2020年和2023年分别闯进欧联杯和欧冠决赛。“八年七冠”，张康阳时代的国米成绩可圈可点。

然而，出色的成绩却无法遮掩其经营上的失败，“以贷养债”的模式终于覆水难收。

回看当时的情况，国际米兰一方面亏欠球员工资；另一方面，欧超计划的搁浅让与阿涅利早早结盟的张康阳变得被动，而他想通过欧超赚快钱的计划化为泡影。与此同时，国际米兰当时的经营成本居高不下，仅球员薪资和摊销费用就高达2.62亿欧元，超过了对手AC米兰1亿欧元有余。

因此，橡树资本的这笔资金对当时的国际米兰而言可谓救命钱。

在橡树资本放贷后的三年间，就国际米兰的实际财务状况而言，经营形势整体是向好的。赤字从2020-2021赛季创纪录的2.45亿到随后一年的1.4亿，再降到2022-2023赛季的8500万。即将结束的本赛季，随着俱乐部与耐克签下长约（以未来收益的上限为代价，换取短中期收入提升），并拿到派拉蒙的主赞助（尽管金额仍未达到理想预期），并将奥纳纳、布罗佐维奇等人的出售利得录入账簿，国米的亏损额将会进一步下降，来到4000万欧元的区间。

可问题是，资本等不了张康阳。按照橡树资本最初的设想，张康阳会在2021年5月借到钱后，先解决欠薪问题，进而优化内部营收结构，并在约定的还款期内将俱乐部出手卖掉。如按橡树资本的设想来说，橡树资本方面可以享受出售后溢价部分的分成。看似两全其美的设想，最终却因双方目的不同而落空。

据财联社，知情人士透露，在2021年的协议中，双方约定如果张康阳能够卖掉国际米兰，橡树资本能从最终出售价格中抽走20%。从结果来看，即便找来高盛、Raine集团担任顾问，张康阳却并没有在3年之期内实现出售，而橡树的策略也从“坐等出售”变成主动接手球队——自己来卖。据接近橡树资本的人士向媒体确认，他们本来认为张康阳有三年时间，足以为这笔贷款进行再融资，所以最初的盘算并不包括占有俱乐部。

但张康阳想要的或许是长期持有俱乐部的计划，而贷款只是其度过危机的一环而已。

或许有人会问，除了被橡树资本收走俱乐部，他没有别的选择吗？起初，张康阳找到和橡树资本一样位于洛杉矶地区的太平洋投资管理公司（以下简称“PIMCO”），并试图继续以12%左右的利率得到为期两年半、本金总额4.3亿欧元的贷款。但从事情的结果来看，他低估了局势的险恶程度，以及继续向第三方机构贷款的技术难度。随着PIMCO因为某种原因撤出谈判桌，除了等待橡树资本将俱乐部收走以外，已然别无他法。

据澎湃新闻援引外媒报道，此次贷款谈判失败是因橡树资本的介入而节外生枝，最终无果而终。这也是张康阳在5月18日发表的公开信中所指出的，“遗憾的是，我们迄今为止的努力因为橡树单方面的法律威胁和恶意的行动而受挫。”

此前，包括巴林投资基金Investcorp在内的一些意向买家，已经对国际米兰展开过询价，但张康阳的态度并不积极。

据羊城派报道，对张康阳而言，没有把国米俱乐部逢高卖掉，也许是他的一次重大失误。“以贷养贷”的操作本来就非常危险，稍有不慎就会带来严重后果，何况张康阳遇到的是橡树资本这种运作资本的老手。

据财联社，在控制权层面上，张康阳能够腾挪的空间相当有限。作为搞垃圾债出身，专业从各类困境公司手里攫取价值的公司，橡树资本的贷款文件也充分考虑了最糟糕的情况。据悉，双方在贷款文件中约定，一旦发生违约，债权人或其代表有权“立即且无需任何要求、公告或任何形式的通知”来执行张康阳方面提供的抵押，包括在无法偿还的情况下没收抵押品。

根据意大利媒体的报道，预估在后续的交易中，苏宁能够拿到的国米股权价值在8.5亿欧元左右，同时橡树资本会接手俱乐部的债务，最终的数字仍需要第三方评估来确定。

“致力于帮助国米实现长期繁荣”

媒体：他们在等人收购

随着张康阳的出局，国米将被橡树资本接管。

在俱乐部落到资本手中后，未来国际米兰的东家和发展究竟会何去何从，目前尚不得知。外界普遍预测，橡树资本接管后将很快为国际米兰寻找买家，但目前尚无具体消息。

作为全球知名另类资产管理公司，橡树资本成立于1995年，由“困境投资大师”霍华德·马克斯创立。霍华德·马克斯因擅长投资不良资产而被称为华尔街“秃鹰”。他和橡树资本的策略是从困境中寻找盈利，在市场低迷时以低价收购那些濒临破产公司的资产，再通过重组最终以高价卖出获得利润。

那么，被接管后的国米将何去何从？东方体育日报援引米兰体育报报道称，橡树资本接管国米后，将同时等待是否有人出面洽谈收购事宜。

2016年，苏宁收购的是一支经历连续4个赛无冠且无缘欧冠的球队，而2024年，橡树资本接收的是成绩可圈可点的国米。

橡树资本入主国米之后，只要留住马洛塔和小因扎吉，并保持球员阵容在现有意甲冠军阵容基础上稳中有升，今后的国米在意甲和欧冠赛场仍然极具竞争力，像尤文那样开启意甲连冠也不是不可能。

橡树资本也在公告中表示，橡树致力于帮助国米实现长期繁荣，最初的重点是保证俱乐部及其股东的运营和财务稳定。橡树也对国米的历史、球员的激情和球迷的忠诚给予极大的尊重，并高度重视俱乐部对米兰市、意大利以及全球体育社区的重要作用。橡树计划与国米现有的管理团队、合作伙伴、联盟及体育管理机构紧密合作，确保俱乐部在场内外的成功，专注于实施坚实的管理和治理，追求可持续和成功的发展。

编辑|段炼 杜恒峰

校对|何小桃

每日经济新闻综合自财联社、潇湘晨报、海报新闻、长江商报、公开资料等