中信证券研究所再失大将，原首席宏观分析师加盟德邦证券，近一年已有多名首席离职

每经记者 王海慜  陈晨    每经编辑 彭水萍

中信证券研究所再失大将。据了解，最近，原中信证券首席宏观分析师程强最近已经入职德邦证券，担任研究所副所长兼首席经济学家。公开信息显示，自去年以来中信证券研究所已经有多位首席相继离职。

近年来，中信证券的分仓佣金收入长期位居行业首位，不过之前在采访中有不少券商的研究所人士对中信证券分仓佣金的合规性表示质疑。有业内人士认为，中信证券的分仓佣金收入中来自“市场佣金”的比例可能较高，而此轮公募基金佣金改革则直接将矛头指向了所谓“市场佣金”。 

虽然在公募基金交易佣金改革的大背景下，卖方研究业务的发展迎来空前挑战，但从一些券商近期释放的信号来看，研究业务仍然是重点打造的对象，不过在新形势下行业今后将如何破局仍待进一步观察。

德邦证券迎来新任首席经济学家

近期卖方研究行业“转会”的情况较为频繁。最近，《每日经济新闻》记者曾先后报道西部证券、广发证券迎来新任副所长、新任首席策略分析师。

据悉，前中信证券首席宏观分析师程强最近已经入职德邦证券，担任研究所副所长兼首席经济学家。 

在入职德邦证券后，程强表示：“新的起点、新的征程，我一定扎实研究、奋发进取，尽自己最大努力，力争做出有特色、有新意、有观点的宏观研究，只管全力以赴，静待树上花开。” 

程强最新研究称，当前供给侧的过剩是局部的、次要的，需求侧的疲弱才是普遍的、主要的，因此低通胀的破局关键是推动总需求回升，财政和货币协同发力是必要条件，财政端的扩张或更关键。 

他进一步称，从财政赤字与政府杠杆角度看，2023年赤字率的突破可能是财政政策的一个重要拐点。往前看，在地方政府稳杠杆的背景下，中央政府加杠杆是较为合适的选择，有一定必要性且仍有空间。财政货币协同方面，兼具“类财政+宽货币”双重属性的PSL去年底的“重出江湖”是又一重要的政策信号，其本身也将为“三大工程”提供关键的资金支持，2024年财政货币的协同配合度和具体操作方式也将成为稳增长的一大关键。

《每日经济新闻》记者了解到，程强此次加盟德邦证券是接替芦哲离职后的空缺。2023年11月底，原德邦证券首席经济学家芦哲离职。据悉，芦哲离职后，迅速入职方正证券，并且担任方正证券首席经济学家、副所长职务，主要负责宏观研究。 

中信证券多名首席相继离职

从程强的履历来看，其原中信证券首席宏观分析师的身份颇为引人关注。从协会官网披露的信息来看，程强于2017年3月在华泰证券任职两年多，随后于2020年年初加盟中信证券，直到今年1月离职。

公开信息显示，自去年以来中信证券研究所已有多位首席相继离职。去年1月，中信证券原首席海外策略分析师杨灵修加盟国联证券，担任研究所联席负责人。此前杨灵修在中信证券任职时间长达7年。 

去年2月，中信证券原首席全球产业策略分析师何翩翩从中信证券离职加盟华泰证券，担任海外科技首席分析师。

据Choice数据统计，2019年以来，中信证券注册分析师人数一度实现了大幅增长，2019年年初公司分析师人数为87人，至2023年年末已经达到了182人，5年间实现翻倍。 

然而今年以来，中信证券注册分析师数量连年增长势头俨然已出现拐点。截至今年2月19日，中信证券拥有注册分析师人数达178人，比去年末减少了4人。事实上，从去年中期以来，中信证券注册分析师人数已基本停止增长。相比之下，其他头部券商，今年以来分析师的数量大多较去年末有所增长。

所谓“市场佣金”将被监管针对

去年12月8日，证监会发布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）。《规定》共16条，主要内容包括：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。

这些主要改革措施被业内认为，将深刻影响公募基金和券商机构业务原有的一些利益分配格局。与中信证券行业“一哥”的地位形成反差的是，中信证券的卖方研究业务显得较为“低调”，然而中信证券的分仓佣金收入规模却让不少同行相形失色。 

据Choice数据统计，2019年以来中信证券的分仓佣金收入长期位居行业第1位，而在此前几年虽然其分仓佣金收入一直位居行业前列，但也有一些旗鼓相当的竞争者。2019年起中信证券分仓佣金收入开始站稳行业第一，2020年、2021年公司分仓佣金收入均实现了大幅增长，2020年中信证券分仓佣金收入突破了10亿大关，同比大幅增长96.8%，2021年中信证券分仓佣金收入进一步大幅增长至16.67亿元，领先第2名近5亿元。而这两年也正值权益类基金销售的高峰期。2022年，虽然中信证券分分仓佣金收入同比有所下滑，但仍然牢牢占据首位，达到了13.53亿元。

之前在采访中，有不少券商的研究所人士对中信证券分仓佣金来源的合规性表达过质疑。一些券商研究所人士曾向记者表示，中信证券的分仓佣金收入中，可能来自“市场佣金”的比例较高。所谓“市场佣金”，是分仓佣金中属于研究所的研究佣金之外的灰色地带，与此前长期存在于公募基金行业的用佣金换取券商销售的行业潜规则关系密切。 

而此次《规定》的发布则直接将矛头指向了所谓“市场佣金”。《规定》明确，基金管理人严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。  

此外，对于旗下有大型基金公司的券商而言，未来从旗下基金公司获得佣金收入的上限将大幅下降。例如，《规定》明确，一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%，而此前的上限为30%。对于旗下有大型基金公司的券商而言，此项规定意味着以后从公募基金子公司获得佣金收入的利益输送空间将被大幅压缩。据Choice数据统计，2021年至2022年，中信证券从旗下基金公司获得的佣金收入均超过了2亿元。

业内预计，随着《规定》主要改革内容的落地，行业原有的分仓佣金分配格局或将出现较大的变化，而这将事关不少机构的“奶酪”。 

2024年行业将如何破局？

虽然在公募基金交易佣金改革的背景下，卖方研究业务的发展迎来空前挑战，但从另一些券商近期释放的信号来看，研究业务仍然是重点打造的对象。

例如，今年1月下旬，有消息称，德邦证券将研究所所长任志强拟任公司副总裁。对此，有分析认为，任志强升任副总裁背后，反映的是德邦证券研究所业务发展迅速、管理水平大幅提升。

不过，今日有知情人士说道：“任总的晋升，现在从内部系统里看还没有变化，我理解的是他的（晋升）流程还没有走完。”另外，记者也从德邦证券官网、证券业协会官网查询发现，目前任志强确实还未显示进入高管名单。 

正如前述所说，近几年德邦证券研究所确实为公司打响了名声。自2021年初发展卖方研究业务以来，德邦证券在团队建设、投研排名方面都有提升。 

德邦证券2023年佣金状况如何呢？据悉，1月27日，德邦证券总裁左畅在年度会议上透露，研究所已进入行业前20名的研究佣金序列。

另外，她还点评称，德邦证券研究所成立三年来，始终秉承“经营价值、品牌价值与业务协同价值”为核心的成长逻辑，业务增速与品牌价值持续进步，成为公司的一张名片，获评了“新财富进步最快研究机构”等各项荣誉，也收获了一批优秀的人才骨干。在当下，卖方研究业务依然是一场硬仗，业务既要构建自身壁垒，团队也要历经淬炼。 

在公募基金降佣降费、卖方研究竞争愈发激烈的环境下，德邦证券近期的晋升与引援，都在对外释放对研究所的重视的信号，而这也是目前业内一些机构谋求逆周期布局的缩影。2024年行业将如何进一步破局，值得继续期待。

封面图片来源：视觉中国-VCG41N1162556855