基础化工行业2023Q4业绩前瞻：Q4传统淡季成本传导受阻，化工价差底部静待春旺（申万宏源研报）

每经AI快讯，2024年1月19日，申万宏源发布研报点评基础化工行业。

本期投资提示：

2023全年能源价格高位回落，Q4采暖旺季能源阶段性冲高，下游终端需求淡季，基础化工价差底部区间持续震荡。2023年以来，受终端需求疲软影响，市场景气持续下滑，但节后及年中均出现短期补库存行情，整体呈现左高右低的“M”型走势。根据wind统计，23Q4 Brent现货均价为84.49美元/桶，同环比分别下滑5.1%、2.8%；NYMEX天然气期货价格Q4均价2.93美元/百万英热，同比下降52%，环比提升10%；秦皇岛港口5500大卡动力煤Q3均价964.7元/吨，同比下降32.4%，环比提升10.5%。随终端需求淡季，叠加部分原料成本压力提升，大部分企业业绩环比承压。根据我们跟踪的主流化工公司2023年的盈利预测，预计2023年加权平均EPS 0.82元，同比下滑34.88%，其中Q4加权平均EPS 0.19元，同比下滑10.4%，环比下滑5.1%。预计2023年净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎，其中Q4预计同比改善明显的子行业主要是钛白粉、轮胎、氮肥及煤化工、聚氨酯，环比改善的主要是钾肥、钛白粉、部分精细化工等。

Q4终端传统需求淡季，叠加装置陆续重启，MDI价格承压；烯烃等现代煤化工产品景气高位，传统煤化工产品景气多数回落。23Q4 MDI检修产能陆续重启，供给端支撑边际趋弱，叠加终端需求疲软，预计万华化学2023年为162.0亿元（YoY-0.2%，指归母净利润，下同），其中Q4为35亿元（YoY+33%,QoQ-15%）。淡季下成本压力传导受阻，叠加年底费用计提，预计华鲁恒升2023年为37.8亿元（YoY-40%），其中Q4为8.5亿元（YoY+13%,QoQ-30%）；鲁西化工2023年为7.1亿元（YoY-78%），其中Q4为2亿元（ YoY+408%,QoQ-36% ）；宝丰能源2023年为57.4亿元（ YoY-9% ），其中Q4为18.5亿元（YoY+99%,QoQ+13%）。

轮胎领域：23年海运能力及费用等影响因素消除，具备规模储备、渠道储备、产品储备的企业收入及盈利快速释放。轮胎行业Q4开工率高位，盈利能力同比维持高增，预计赛轮轮胎2023年为28.3亿元（YoY+112%），其中Q4为8亿元（YoY+200%,QoQ-18%）；玲珑轮胎2023年为14.6亿元（YoY+401%），其中Q4为5亿元（YoY+563%,QoQ+25%）；森麒麟2023年为13.5亿元（YoY+69%），其中Q4为3.6亿元（ YoY+159%,QoQ-7% ）；贵州轮胎2023年为8.9亿元（ YoY+107% ），其中Q4为2.6亿元（ YoY+50%,QoQ-10% ）；确成股份2023年为4.1亿元（ YoY+6% ），其中Q4为1亿元（ YoY+44%,QoQ-12% ）；海利得2023年为3.8亿元（ YoY+15% ），其中Q4为1.1亿元（ YoY+115%,QoQ+10% ）；阳谷华泰2023年为3.4亿元（ YoY-34% ），其中Q4为0.8亿元（YoY+4%,QoQ+60%）。

周期品领域：传统淡季下游开工不足，周期品景气维持低位。氟化工：预计巨化股份2023年为10.1亿元（YoY-58%），其中Q4为2.6亿元（YoY-62%,QoQ+1%）；三美股份2023年为3亿元（YoY-38%），其中Q4为0.65亿元（YoY+173%,QoQ-40%）；永和股份2023年为2.2亿元（YoY-28%），其中Q4为0.55亿元（ YoY-24%,QoQ+6% ）；金石资源2023年为3.6亿元（ YoY+60% ），其中Q4为1.1亿元（YoY+58%,QoQ-8%）。氨纶：预计华峰化学2023年为23.3亿元（YoY-18%），其中Q4为4亿元（YoY-7%,QoQ-30%）。磷复肥及磷化工：预计云天化2023年为45亿元（YoY-25%），其中Q4为8亿元（ YoY-10%,QoQ-22% ）；兴发集团2023年为14.3亿元（ YoY-75% ），其中Q4为5亿元（ YoY-47%,QoQ+54% ）；川恒股份2023年为7.6亿元（ YoY+0.5% ），其中Q4为2.7亿元（YoY+60%,QoQ+24%）；云图控股2023年为9.1亿元（YoY-39%），其中Q4为2亿元（YoY+6%,QoQ-2%）；新洋丰2023年为11.2亿元（YoY-15%），其中Q4为1.25亿元（YoY+15%,QoQ-58%）。钾肥：预计盐湖股份2023年为75亿元（YoY-52%），其中Q4为19亿元（YoY-45%,QoQ+278%）；亚钾国际2023年为13.4亿元（YoY-34%），其中Q4为3.5亿元（YoY-31%,QoQ+26%）。农药：预计扬农化工2023年为15.6亿元（YoY-13%），其中Q4为2亿元（YoY+28%,QoQ-16%）；润丰股份2023年为9.5亿元（YoY-33%），其中Q4为2.3亿元（YoY+114%,QoQ-23%）；贝斯美2023年为1.3亿元（YoY-16%），其中Q4为0.5亿元（YoY+31%,QoQ+17504%）。纯碱：预计远兴能源2023年为13.1亿元（YoY-51%），其中Q4为-2亿元（同环比由盈转亏）；山东海化2023年为10.7亿元（YoY-4%），其中Q4为4亿元（YoY+549%,QoQ+26%）；中盐化工2023年为9.2亿元（YoY-51%），其中Q4为1亿元（YoY-0.4%,QoQ+35%）。民爆：预计易普力2023年为6.54亿元（YoY+1270%），其中Q4为1.8亿元（YoY+1606%,QoQ+6%）

新材料领域：国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量。国内半导体资本开支加速，长鑫、长存扩产进行时，产业链材料企业同步受益，预计雅克科技2023年为5.8亿元（YoY+11%），其中Q4为1亿元（YoY+64%,QoQ-28%）。面板材料下游需求修复，同时国产化意愿较强，预计万润股份2023年为7.6亿元（YoY+5%），其中Q4为1.8亿元（YoY+132%,QoQ-3%）。电子气体：预计广钢气体2023年为3.0亿元（YoY+26%），其中Q4为0.7亿元（YoY-40%,QoQ+3%）；华特气体2023年为1.8亿元（YoY-14%），其中Q4为0.55亿元（YoY+172%,QoQ+17%）新能源材料：预计新宙邦2023年为10.5亿元（YoY-40%），其中Q4为2.5亿元（YoY-21%,QoQ-11%）；泰和新材2023年为3.58亿元（YoY-18%），其中Q4为0.8亿元（YoY-39%,QoQ+26%）；新化股份2023年为2.5亿元（YoY-23%），其中Q4为0.5亿元（YoY-38%,QoQ-25%）；生物材料：华恒生物2023年为4.5亿元（YoY+41%），其中Q4为1.3亿元（ YoY+26%,QoQ+1% ）；凯赛生物2023年为3.9亿元（ YoY-30% ），其中Q4为0.75亿元（ YoY+12%,QoQ+4% ）；蓝晓科技2023年为7.9亿元（ YoY+47% ），其中Q4为2.7亿元（YoY+21%,QoQ+57%）；食品添加剂：预计金禾实业2023年为6.8亿元（YoY-60%），其中Q4为1.2亿元（ YoY-67%,QoQ-25% ）；华康股份2023年为3.6亿元（ YoY+14% ），其中Q4为0.9亿元（ YoY+39%,QoQ+0.5% ）；百龙创园2023年为2.0亿元（ YoY+30% ），其中Q4为0.55亿元（YoY+68%,QoQ+9%）。

维持行业“看好”评级。基础化工成本端Q4阶段性冲高后回落，叠加下游传统淡季，化工品成本传导受阻，随着24年春旺的即将到来，以及短期红海冲突导致部分原料成本上升，基础化工品价差有望修复扩张。传统周期关注白马及细分行业的阿尔法；受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益；氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升；成长细分行业重点关注电子材料及新能源材料产业链，国内自主可控进程加快，相关领域将确定性修复。

传统行业领域：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣，大炼化及轻烃卫星化学、荣盛石化、恒力石化（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、云图控股、农药细分标的（润丰股份等）、民爆易普力等。

长景气底部上行板块：受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。

成长标的确定性修复：半导体材料方面，建议关注估值低位，业绩具备确定性的雅克科技（国内高端半导体前驱体供应商）、广钢气体、华特气体；关注MLCC及齿科材料国瓷材料，面板材料万润股份、东材科技、斯迪克、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材、天禄科技等，催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。

核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)