银行业策略更新：看好红利低波中小行（浙商证券研报）

每经AI快讯，2024年1月16日，浙商证券发布研报点评银行业。 无风险利率下行叠加市场风险偏好较低，红利低波股票有望享有较好绝对和相对收益。银行板块内，红利低波行情从大行向小行扩散，优选股息高、估值低、确定性强的中小银行。推荐南京银行、成都银行，关注渝农商行。 为什么红利低波？ 截至2024年1月16日，红利低波指数年内累计上涨3.5%，跑赢沪深300指数7.3pc。展望后续，红利风格短期内有望延续，源于资金面有利于红利低波板块： （1）外资仍在净流出。年初以来，海外降息预期边际回落而国内利率稳定下行，使得美中利差继续扩大，人民币相对美元贬值，北向资金净流出156亿元。 （2）市场风格偏防御。年初以来A股上证指数、深证成指分别下跌2.7%、5.6%。 （3）无风险利率下行。近期存款降息，国债利率下行，且化债导致资产荒压力加剧。2023年12月末国有大行1、2、3、5年期存款挂牌利率下调10、20、25、25bp。截至2024年1月16日，10年期国债利率比2023年10月底高位回落20bp。3年期AA+城投债的到期收益率较2022年末大幅下降85bp。 为什么小盘银行？ 综合考虑股息率、交易面、确定性，红利风格有望从大盘银行向小盘银行扩散。①股息率，截至最新，四大行动态股息率均值为6.07%，已经回落至近三年平均水平。而部分中小银行股息率具有显著性价比，部分超过7%。②交易面，2023年以来国有银行的交易拥挤度略有上升。③确定性，由于存量按揭降息和LPR降息，24Q1全国性银行业绩压力较大，而按揭占比低、资产质量优的中小行业绩确定性优势开始显现。 怎么样进行选股？ （1）思路：根据股息率、估值、业绩确定性、持仓高低进行选股，同时优先考虑红利低波指数中的银行成分股。①股息率：目前四大行平均动态股息率6.07%，优选6.50%以上股息率中小行。其中，存在预期差的是分红比例是否可能调整，我们认为分红比例偏低、核心一级资本充足率高、股权分散的银行，有潜力提升分红比例。②估值水平：选择当前PB估值较低，或近五年PB估值分位数较低的银行。③业绩确定性：优选营收或利润增长确定性较高的银行。④持仓水平：优选外资和内资持仓较低的银行。⑤红利指数成份股：主要涉及国有行、中信、兴业、华夏、民生、南京、北京、江苏、成都、长沙、苏州、渝农。 （2）建议：推荐南京银行、成都银行，关注渝农商行。同时继续推荐高股息大行，包括六家国有行；重视高成长性小行，推荐常熟银行，关注瑞丰银行。 ①南京银行：高股息+低估值+低持仓+管理层落定。最新股息率7.01%，PB 0.60x，处于近五年4.2%的极低分位数。新董事长已就位，管理层落地，有望推动经营管理改善。 ②成都银行：高股息+估值业绩性价比高+化债压力好于预期。最新股息率7.69%，PB 0.75x，处于近五年4.0%的极低分位数，估值水平已充分反映化债影响的悲观预期。当前城投化债降息幅度和节奏好于市场预期；同时成渝经济圈建设有望驱动成都银行规模快增，成都银行业绩韧性有望好于市场预期。 ③渝农商行：高股息+存量风险出清+重庆化债。最新股息率6.80%，PB 0.43x，处于近五年38.6%的低分位数。渝农商行深耕重庆，充分受益于重庆区位的经济动能恢复，信贷投放动能有望修复；同时渝农商行存量风险基本消化完成，涉政相关资产占比较小（23H1末约14%，上市银行平均18%），后续受存量业务调整的拖累有限，利润增长确定性较强。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，数据测算偏差 (来源：慧博投研) 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 (编辑 曾健辉)