玲珑轮胎：2023年Q4销量再创新高，盈利持续增长（申万宏源研报）

每经AI快讯，2024年1月16日，申万宏源发布研报点评玲珑轮胎（601966）。 公司发布2023年业绩预增公告：预计2023年公司实现归母净利润13.5-16.1亿元（中值约14.8亿元），同比增加362%-451%，实现扣非归母净利润约12.9-14.9亿元，同比增长621%-732%。其中23Q4实现归母净利润约3.9-6.5亿元（中值约5.2亿元，略超预期），同比超过4倍增长，环比增长约0%-63.4%，实现扣非归母净利润约3.99-5.99亿元。Q4业绩环比持续提升主要来自产能利用率持续增长，叠加销量创新高带来的规模化效应，以及公司Q4进行部分产品提价，使得盈利能力环比改善。 Q4销量再创新高，规模化效应带来成本优化。依据公司公告，2023年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长，2023年实现销量同比增长26.1%至7799万条，其中毛利较高的乘用车胎同比增长28.34%。按照往期经营公告计算，23Q4公司整体销量约2263万条（YoY+41.2%，QoQ+16.9%），销量再创新高。主要增量来自海外订单需求较好，泰国工厂持续高开工率，国内销售渠道持续恢复，使得内销量也持续提升。公司作为国内产能前二的轮胎企业，此前受国内需求及订单影响，开工率相对较低，进入2023年以来内需明显恢复，公司销量逐季度提升，规模化效应带来的成本优化逐步显现。 Q4提价传导原料增长，积极调整配套结构带来盈利环比持续提升。前期原材料价格于2023年9-10月略有上行，国内企业纷纷针对国内市场发布涨价函传导成本上行，叠加国内需求较好，价格传导顺利，公司内销占比超过50%，因此受益程度更加明显。同时，Q4国内进入配套旺季，公司积极调整客户结构，带来配套盈利持续修复。 塞尔维亚工厂逐步投产，叠加泰国双反税率下行逐步贡献明年海外盈利增量。按照公司前期公告，公司塞尔维亚工厂于2023年5月取得一期120万条卡车胎的试用许可，2023年逐步贡献收入增量，半钢于近期获得试用许可，并正常生产销售，后期塞尔维亚工厂将贡献主要增量。此外，2023年7月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，预计月底之前将会落地终裁税率，税率降低有利于后续订单获取和盈利改善，以及可以直接获得退税收益。 盈利预测与估值：考虑泰国反倾销税率下调后，公司有退税以及提价的可能，按照业绩预告，上调2023-2025年盈利预测，归母净利润分别约14.6、21.3、25.1亿元（原预测13.5、19.7、23.1亿元），对应PE约20、14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外需求不及预期；原材料大幅波动影响盈利能力；配套盈利不及预期 (来源：慧博投研) 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 (编辑 曾健辉)