立讯精密：系列报告之消费电子，纵观精密龙头的横向拓展与垂直整合（方正证券研报）

每经AI快讯，2024年1月14日，方正证券发布研报点评立讯精密（002475）。

内生外延扩版图，三大业务助腾飞。立讯精密成立于2004年5月24日，最初以富士康转移的电脑连接器订单为起家业务，2010年9月15日登陆深交所中小板之后，通过内生和外延的方式不断扩大自身的业务版图，现在已经拥有消费电子、汽车、通讯三大业务板块。

从零部件到精密模组，持续提升价值量。2016年8月，立讯对苏州美特的收购是其开启快速增长的标志性事件，立讯凭借此笔收购前瞻布局苹果声学模组以及AirPods供应链，同时凭借精密制造优势高举切入无线充电/LCP模组/马达等业务，业务触角逐步延伸。

AirPods：整机精密制造的里程碑。Canalys数据显示，2022全年TWS耳机出货量达到2.88亿台，其中苹果以9140万台的出货量高居榜首。公司于2016年收购苏州美特为AirPods提供声学器件，拿到订单的半年内便将良率快速提升，2017年顺利为AirPods整机代工，并于2019年成为AirPods核心供应商，逐步扩大供应链份额。

Apple Watch：高端化逐步推进，组装份额持续提升。Counterpoint数据显示，2022年全球智能手表出货量同比增长12%，苹果份额从2021年的32.6%进一步提升至34.1%。我们看到，Apple Watch对健康元素愈加重视，并根据不同人群需求提供差异化产品。公司2020年进入Apple Watch SiP封装领域，现已成为主要组装厂商。此外，针对手表健康元素的布局，公司配合大客户积极推进研发项目，未来有望受益于功能升级带来的换机需求。

iPhone：大手笔收购进军组装，积极扩产高歌猛进。纵观全球智能手机市场，当前出货量承压的局面有望在2024年迎来拐点，Canalys预测2024年出货量有望实现4%的同比增长达到11.7亿部，并在此后几年温和复苏，2027年出货量有望达到12.5亿部。苹果凭借强大的用户粘性和品牌韧性，23Q3全球出货量为4660万部，份额达到15.7%，位居全球第二。2011年，公司收购联滔电子进入苹果产业链，逐步拓展在iPhone零部件的供应布局，2020年收购江苏纬创和昆山纬新切入整机组装，并于2023年底收购昆山世硕快速扩充组装线份额，份额占比有望显著提升，增厚整体营收及利润。

MR：Vision Pro引领创新，前瞻布局深度受益。我们认为，Vision Pro亮眼的硬件配置和生态布局正在开启VR/AR行业新一轮革命性创新，空间计算时代已经来临，苹果有望凭借自身在业内的标杆作用持续引领行业发展。根据Wellsenn XR的预测数据，2027年VR、AR设备出货量有望分别达到4200、1000万台，从其对Vision Pro的拆解中可以看到，立讯精密为一代产品独家组装厂，伴随后续二代平价产品的推出，我们看好公司在大客户全新的消费终端领域再斩佳绩。

核心竞争力助推公司快速稳定发展。我们认为，公司核心竞争力主要体现在：1）大力推行自动化，提升良率；2）前瞻布局开辟增长新曲线；3）有效进行成本控制，配合客户多地区布局；4）注重研发，持续招揽优秀人才；5）有效的管理经验和优秀的企业文化。以上核心竞争力是公司未来成长的重要基础，我们看好公司不断锤炼自身实现长远发展。

盈利预测及投资建议：我们维持公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入2542.5/3060.9/3699.6亿元，同比增长18.8%/20.4%/20.9%，实现归母净利润110.7/139.7/175.1亿元，同比增长20.9%/26.2%/25.3%，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为20/16/13X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：需求复苏不及预期；MR销量不及预期；行业竞争加剧。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)