中科蓝讯：产品迭代升级+TWS需求复苏，23年业绩实现高增长（长城证券研报）

每经AI快讯，2024年1月9日，长城证券发布研报点评中科蓝讯（688332）。

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年实现营收为14.30-14.50亿元，同比增长32.42%-34.27%；预计2023年实现归母净利润为2.40-2.60亿元，同比增长70.34%-84.53%；预计2023年实现扣非净利润为1.60-1.80亿元，同比增长42.67%-60.51%。其中单季度Q4预计实现营收3.81-4.01亿元，同比增长25.33%-31.91%，环比下降3.97%或增长1.26%；预计实现归母净利润0.43-0.63亿元，同比增长86.96%-173.91%，环比下降49.41%-25.88%；预计实现扣非净利润0.21-0.41亿元，同比增长75.00%-241.67%，环比下降61.82%-25.45%。

产品迭代升级+TWS需求复苏，带动公司业绩大幅增长：2023年全年公司营收稳健增长，主要系受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外TWS耳机市场增长和国内市场复苏影响，公司音频产品销售金额增速较快。公司全年归母净利润实现高增长，主要系：1）优化产品结构，讯龙系列销售占比持续提升。2）现有产品更新迭代，性能提升的同时提高了产品性价比。3）公司合理把控供应商采购成本，降低生产成本。公司Q4营收环比基本保持稳定，主要系品牌端市场销量集中在三季度释放，四季度需求逐渐平缓所致。公司目前出货稳定，研发项目和新产品推广正在有序推进中。我们认为，受益于品牌客户持续拓展，产品结构升级，公司未来业绩有望持续增长。

讯龙系列持续放量，品牌拓展不断渗透：2023Q3讯龙系列收入占比持续提升，出货持续放量。客户端导入方面，截止三季度末，讯龙系列已加入小米、realme、Fill斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt等可穿戴品牌供应体系。讯龙系列对标品牌客户，其毛利率较普通产品更高。产品已进入一线手机品牌小米、realme供应链并实现大规模量产，二线品牌客户也在持续拓展。公司以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。我们认为，随着公司持续优化产品结构，以讯龙系列为主的高端产品持续放量以及收入占比不断提高，公司产品竞争力不断提升，未来业绩持续向好，利润端亦有较强支撑。此外，讯龙系列在二三线品牌客户大规模导入后再向一线品牌持续渗透，公司在中低阶耳机市场的市场份额有望持续提升。

白牌市场支撑基本面业绩，新品拓展助力毛利改善：公司客户以白牌客户为主，白牌客户占比超80%。国外终端客户主要分布在印度、东南亚地区、非洲、欧美等市场。1）海外：印度、东南亚及非洲等新兴市场国家仍是TWS耳机、手表等可穿戴产品的增量市场，随着消费水平不断提升，对白牌TWS耳机需求同步提升。据Counterpoint Research，2023年Q3全球TWS耳机出货量增长3.9%。分地区看，在非洲、印度及除大中华区以外的亚太地区，传音、boAt、Noise、Boult等多个TWS耳机品牌出货大幅增长，表现出TWS耳机白牌市场持续高景气，较低价位的入门级TWS耳机正在新兴市场加速渗透普及。2）国内：由于宏观经济环境缓慢复苏，国内消费者更注重选择性价比较高的耳机，叠加传统旺季需求回暖，国内TWS耳机需求逐渐复苏。我们认为未来新兴市场国家，对白牌TWS耳机需求将持续提升，叠加国内白牌市场体量较大，需求较为稳定，白牌市场仍然存在较大的市场空间，公司中长期基本面有望获得支撑。公司在现有音频芯片的基础上，围绕蓝牙、WiFi两个连接渠道不断拓展产品品类，推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片。未来随着IoT芯片、语音识别芯片、玩具语音芯片、无线麦克风芯片等新产品的不断推出，有望扩大下游应用场景和客户范围，持续增强公司盈利能力。

上调盈利预测，给予“买入”评级：我们看好公司持续优化产品结构，伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高，订单销售起量，公司毛利率有望持续提升。同时，公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。白牌+品牌市场双轮驱动，打开公司业绩向上空间。公司全年业绩高增，好于我们此前预期，故上调盈利预测并给予“买入”评级，预估公司2023年-2025年归母净利润为2.46亿元、3.44亿元、4.73亿元，EPS分别为2.05元、2.87元、3.94元，对应PE分别为33X、24X、17X。

风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)