川投能源：业绩延续高增趋势，核心资产业绩持续释放（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月10日，中信证券发布研报点评川投能源（600674）。

公司2023年归母净利润同比增长25.3%至44.03亿元，主要受益于核心参股资产雅砻江公司业绩增长以及国能大渡河公司股权比例增至20%；2023年雅砻江流域来水偏枯，雅中新机组尚未完全发挥效力，我们预计后续流域来水恢复正常后雅中机组仍能释放电量及业绩弹性；公司正加大对外投资力度，参控股并举加速风光&抽蓄领域布局，拓宽未来业绩成长空间。我们预测公司2024~2025年归母净利润分别为54.7亿/57.5亿元，给予公司2024年目标价17.20元，维持“买入”评级。

▍2023年归母净利润44.03亿元，业绩符合我们预期。公司发布2023年业绩快报，全年实现营业收入14.86亿元，同比增长4.6%；归母净利润44.03亿元，同比增长25.3%；折算EPS为0.987元，同比增长24.1%，业绩符合我们预期。分季度来看，2023Q4公司实现营业收入4.66亿元，同比减少13.3%；归母净利润5.62亿元，同比减少5.8%；折算EPS为0.13元，同比减少约5.5%。

▍核心参股水电业绩持续释放，推动公司全年业绩高增。受益于公司核心参股资产雅砻江公司（持股比例48%）在雅中新电站发电能力释放、锦-官电源组外送江苏电价上涨翘尾效应等因素推动下贡献的投资收益增长，以及公司增持国能大渡河公司10%股权带来的投资收益增长，2023年公司归母净利润同比高增25.3%。考虑到2023年雅砻江流域来水较多年平均偏枯，2022Q1全面投产的雅中电站尚未完全发挥效力，我们预计伴随着流域来水恢复正常，雅中电站的发电能力与增发效应将持续带来电量弹性，推动公司投资收益进一步增长。

▍控股资产表现亮眼，电量及营收稳步增长。2023年公司控股水电/光伏发电量同比分别增长6.4%/172.9%至50.0/2.3亿千瓦时，其中水电发电量增长主要受益于仁宗海大坝整治影响解除后田湾河梯级电站发电能力恢复，光伏发电量增长主要受益于2022Q3公司并购桂平光伏电站翘尾效应。控股发电量增长推动公司2023年营收同比增长4.6%，为公司贡献一定业绩增量。

▍加速布局风光&抽蓄领域，打开业绩成长空间。近年来，公司参控股并举加速清洁能源领域布局。风光方面，公司积极寻找优质项目自建与并购机会，同时依托雅砻江公司发展水风光一体化基地，此外还通过参股三峡能源、中广核风电、中核汇能等龙头运营商享受绿电行业发展红利；抽蓄方面，公司积极寻找抽水蓄能项目资源，2023年通过竞配方式获取了宜宾屏山抽水蓄能电站项目资源，目前正积极推进项目核准工作，投产后有望增厚公司装机与营收业绩规模。风光&抽蓄领域布局有望为公司未来业绩现金流持续成长奠定基础。

▍风险因素：公司来水、发电量低于预期；雅中新电站定价偏低；市场交易电价不及预期；宏观经济疲弱至电量消纳困难。

▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024~2025年归母净利润预测分别为54.7/57.5亿元，对应2024~2025年EPS预测分别为1.20/1.26元，公司当前股价对应2024~2025年PE分别为12.4/11.8倍，PB分别为1.7/1.6倍。考虑到核心参股资产业绩有望于2024年释放，我们根据公司过去五年14倍历史PE均值，给予公司2024年14倍目标PE，对应目标价17.20元，维持“买入”评级。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)