爱美客：Q4同比增速恢复明显，拓展能量源器械及医美后护理大市场（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月10日，中信证券发布研报点评爱美客（300896）。

公司公布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润18.1~19.0亿元，同比+43%~+50%；对应23Q4实现归母净利润3.92~4.82亿元，同比+44%~+78%，中值为4.37亿元，同比+61%。公司将持续推进现有产品的客户覆盖深度及广度，同时公司产能持续扩充、在研管线稳步推进，拓展能量源器械及医美后护理大市场，持续完善产品矩阵布局，打开长期成长天花板。23Q4公司利润同比增速相较23Q3修复明显，但我们认为，随下游消费环境持续恢复，公司有望发挥既有优势，继续维持较高增长引擎。考虑到当前消费力较为疲软及修复节奏不及预期，我们下调公司2023-25年EPS预测至8.60/11.67/15.48元（原预测：8.88/12.04/15.91元），维持“买入”评级。

▍公司预计23Q4归母净利润同比+66%~+105%。公司公布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润18.1~19.0亿元，同比+43%~+50%；预计实现扣非归母净利润17.82~18.72亿元，同比+49%~+56%；对应23Q4实现归母净利润3.92~4.82亿元，同比+44%~+78%，中值为4.37亿元，同比+61%（对比23Q3同比+13.27%）；扣非归母净利润2.32~3.86亿元，同比+66%~+105%。23Q4公司利润同比增速相较23Q3修复明显，基本符合我们预期。

▍现有产品持续提升客户覆盖深度及广度，濡白认可度获明显提升。公司现有产品看，①溶液类注射产品：嗨体1.5颈纹产品基本盘稳健，熊猫针处于渠道拓展期，2.5和泡泡针中短期内有望受益于监管趋严带来的格局优化，产品线在差异化竞争下可贡献增量。嗨体系列将持续依托已有的品牌影响力，提升产品渗透率，提升与客户合作的广度，我们预计仍将保持良好增长势头。②凝胶类注射产品：濡白天使自2022年市场投放以来获得较好口碑，产品安全性与有效性得到下游机构和消费者认可，产品增长势头良好。公司将持续推进濡白天使的机构覆盖以及销售规模，同时随新品如生天使全面推向市场，我们预计公司凝胶类产品线仍将维持较高增速。

▍注射类产能持续扩充，多款优势新品研发进度推进。2023年11月7日，公司公告拟以自有资金于北京昌平区投资“美丽健康产业化创新建设项目”，项目总投资为8.10亿元，生产凝胶类、溶液类等产品，将有利于扩大公司目前现有产品的产能，并丰富新产品供给。同时，公司继续加大研发投入，瞄准新赛道、新适应症或解决改进产品使用痛点，多维度的产品管线将共同形成公司长期收入利润增长的双引擎。截至2023H1，①面部注射领域：公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（用于纠正颏部后缩）已经进入注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素已完成III期临床试验，处于注册申报阶段。②体重管理与减脂领域：司美格鲁肽和去氧胆酸注射液处于临床前在研阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验；③利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段。

▍完善产品矩阵布局，拓展能量源器械及医美后护理大市场。据公司公告，2023年11月8日，公司与全球首家上市的韩国射频微针设备厂商帝医思Jeisys签署协议，成为其旗下射频设备Density和超声LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地（不含香港、澳门及台湾）的独家经销商。Density与LinearZ均已于韩国落地商业化，其中LinearZ为2022年推出的聚焦超声类产品，用于紧致、提拉减脂等功效，主打快捷性和灵活性；Density为2023年推出的射频类产品，通过喷射冷却剂降低皮肤温度实现减痛，主打舒适性。两款产品均为无创治疗，有望与公司已布局的针剂类产品形成互补。同月19日，公司于微信小程序全轩Live开展爱美客2024护肤新品发布会直播活动，推出“爱芙源”、“嗨体熊猫护肤”及“嗨体护肤”三大品牌，针对面部、眼周及颈部的医美术后修复不同应用场景，将依托现有产品优势，协同拓展相应术后修复专业市场，为消费者提供更安全、更有效的产品。公司持续完善产品矩阵布局，打开长期成长天花板。

▍风险因素：监管趋严风险；公司新品研发、注册进度及推广不及预期；药品创新具有不确定性；消费复苏节奏不及预期；市场竞争加剧。

▍盈利预测、估值与评级：公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先医美领域医疗器械供应商，有望持续受益于需求端反弹及监管趋严带来的竞争格局优化。在当前消费较为疲软的大背景下，行业面对一定阶段性压力，但从整体渗透率及空间看，行业具备较强韧性。23Q4公司利润同比增速相较23Q3修复明显，但我们认为，待销售节奏恢复后，公司有望发挥既有优势，继续维持较高增长引擎。考虑到目前消费力较为疲软及修复节奏不及预期，我们下调公司2023-25年EPS预测至8.60/11.67/15.48元（原预测：8.88/12.04/15.91元）。由于公司盈利情况稳健，且未来年度盈利状况及风险可预测，我们选取PE估值法对公司进行估值。参照2024年可比公司估值，根据2024EPEWind一致预期，爱博医疗（消费型眼科医疗器械）38x，华熙生物（全球透明质酸龙头，深耕医美、原料、功能性护肤品三大业务）29x，华东医药（覆盖医药全产业链，医美板块发展迅速）18x，平均值为28x。公司作为医美领域上游医疗器械厂商中的龙头，具备一定估值溢价，我们给予公司2024年35x PE估值，对应目标价408元，维持“买入”评级

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)