宇通客车：2023年业绩预告超预期，新能源出口盈利能力彰显（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月9日，中信证券发布研报点评宇通客车（600066）。

公司发布2023年业绩预告，预计全年归母净利润区间中位数为16.5亿元（同比+118%），扣非归母净利润区间中位数为13亿元（同比+420%）；其中23Q4预计实现归母净利润区间中位数为5.9亿元，扣非归母净利润区间中位数为5.2亿元。公司2023年业绩超预期，主要系因新能源出口盈利能力彰显、国内客车行业恢复、产品结构好转以及原材料价格下降。由于公司2023年业绩预告超预期，我们上调2023/2024/2025年归母净利润预测为16.5亿/22.4亿/28.4亿元（原预测为15.8亿/20.7亿/26.1亿元），对应2023/2024/2025年EPS预测为0.75/ 1.01/1.28元，给予公司2024年20倍的PE估值倍数，对应目标价20元，维持“买入”评级。

▍23Q4业绩预告超预期，主要系因海外新能源客车盈利能力彰显、国内旅游客车需求修复。公司于1月5日晚间发布公告，预计2023全年实现归母净利润14~19亿元，中位数16.5亿元（同比+118%）；预计2023全年实现扣非归母净利润11~15亿元，中位数为13亿元（同比+420%）。其中，23Q4实现归母净利润3.4~8.4亿元，中位数为5.9亿元（同比-6%，环比+2%）；预计23Q4实现扣非归母净利润3.2~7.2亿元，中位数为5.2亿元（同比-7%，环比+15%）。根据公司公告，公司23Q4资产减值损失至少4.5亿元，加回后公司经营性业绩大超预期，主要系因海外新能源客车需求增长、盈利能力彰显，国内旅游客车市场需求修复、公交车更新替换推动内销销量增长。

▍出口销量大幅增长、产品结构改善，原材料价格下降、贡献利润增量。公司内销业务修复，出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加。根据公司公告，2023年公司客车销量总3.65万辆（同比+20.9%），其中23Q4为1.02万辆（同比-8.9%，环比-8.1%）；公司大中型客车全年销量为3.19万辆（同比+34.3%），其中23Q4为8,996辆（同比-3.0%，环比-9.3%）。出口上，公司2023年全年出口销量1.02万辆（同比+78.9%）。公司客车出口销量大幅增长的主要原因为海外新能源客车需求增长，公司龙头优势显现、优质新能源客车产品输出海外。内销上，公司2023年全年内销销量为2.64万辆（同比+7.5%）。公司客车内销销量增长的主要原因为疫后旅游出行需求修复，推动旅游客车市场需求增加，新能源公交车逐步更新替换。此外，碳酸锂等原材料价格有所下降，为公司业绩贡献利润增量。

▍公司新能源、智能化技术持续输出迭代，把握新能源出口成长机遇。公司持续迭代商用车新能源和智能化技术。2023年6月5日，在宇通商用车技术品牌全球发布会上，宇通睿控E平台正式发布，搭载新一代高安全超能电池、多合一碳化硅动力域控制器、新一代高效轻量化集成式电驱桥、商用车多源超低温热泵、高效补能技术、智能网联商用车驾驶舱、PB级存储亿万级高算力智能网联云平台等七大总成。根据公司公告，公司已在十余个国家地区通过KD（Knock Down，车辆散件）组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”业务模式。公司有望凭借搭载有全球最先进新能源、智能化技术的客车产品，把握新能源客车出口的成长机遇，实现销量和利润的快速提升。

▍风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游客车行业增长不及预期；公司客车海外出口不及预期；竞争加剧导致公司盈利能力下降。

▍盈利预测、估值与评级：公司为国内客车龙头、全球新能源客车龙头，随着国内新能源公交车更新替换逐步增加、座位客车市场修复，公司龙头优势有望逐步体现。随着出口及新能源带来的销量增长及结构改善，公司有望迎来量和价的持续增长。由于公司2023年业绩预告超预期，我们上调2023/2024/2025年归母净利润预测为16.5亿/22.4亿/28.4亿元（原预测为15.8亿/20.7亿/26.1亿元），对应2023/2024/2025年EPS为0.75/1.01/1.28元。由于可比公司所在的国内新能源乘用车市场进入平稳增长期，而宇通客车所在的海外新能源客车市场增长仍处于高速发展期，故采用历史PE估值，参考公司近5年PE估值倍数30倍，考虑到公司利润基数有所增长、给予公司2024年20倍的PE估值倍数，对应目标价20元（原目标价为19元），维持“买入”评级

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)