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中国中免:业绩符合预期,2024年关注租金费用优化、政策催化(银河证券研报)

每日经济新闻 2024-01-09 14:11:17

每经AI快讯,2024年1月9日,银河证券发布研报点评中国中免(601888)。

事件:公司发布2023年业绩快报,2023年公司实现营收675.76亿元/同比+24%,归母净利67.2亿元/同比+33.5%。其中4Q23,公司实现营收167.39亿元/同比+11%,归母净利15.10亿元/同比+276%,归母净利率9.0%,环比Q3持平。

Q4需求恢复较为平稳,盈利改善预计受益费用优化、管理提效

参考海口海关数据,Q4海南离岛免税销售额89亿元/同比+14%,购物人次151万人次/同比+74%,人次增长与海南机场客流增长趋势一致,整体表现平稳。但Q4海南离岛免税客单价仅为5878元/同比-34%,反映需求恢复仍受消费力、代购减少等因素影响。

盈利能力方面,根据业绩快报我们测算4Q23公司毛利率30.5%,同比+9.5pct,较2021年亦改善4.2pct,环比-3.8pct,我们认为主要受汇率与Q4双十一促销活动影响。此外,我们预计Q4公司在费用优化、管理提效方面有显著改善,Q4利润率12.4%,同比+6.1pct,环比+1.6pct,预计主要与机场租金费用优化、运营管理效能提升有关。

24年销售增长有望保持稳健,租金优化、市内店政策有望提供增量

整体看,考虑元旦假期国内游、出境游人次均出现环比改善,公司机场、海南离岛免税渠道增长预计仍将保持平稳增长。据海口海关数据,元旦假期海南离岛免税销售额日均约1.6亿元/同比+13%,人次仍是主要增长动力(日均约2.2万人次/同比+53%;客单价7228元/同比-26%)。而伴随公司与上海机场、首都机场签订新的免税合同补充协议,我们预计公司2024-2025年在机场租金费用端将有所优化,盈利能力的改善趋势较为确定。此外,公司也在补充合同内,与核心枢纽机场就市内店提货点扣点模式进行了协商,表明国人市内免税购物政策已在推进当中,后续有望提供增量看点。

投资建议:我们认为中国免税行业底层逻辑未变,中国中免卡位国内核心免税流量渠道,伴随消费复苏推进,公司离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。预计2023-25年归母净利至67、88、113亿元,对应PE各为23X、18X、14X,维持“推荐“评级。

风险提示:离岛免税销售低于预期的风险;政策落地低于预期的风险。

(来源:慧博投研)

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(编辑 曾健辉)

 

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