太平鸟：2023年Q4扣非净利改善，关注去库后24年加盟开店（华西证券研报）

每经AI快讯，2024年1月9日，华西证券发布研报点评太平鸟（603877）。

事件概述

太平鸟发布23年业绩预增公告，23年公司收入/归母净利/扣非净利预计约为78.28/4.15/2.75亿元，同比增长-9%/125%/扭亏，其中23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利预计为26.05/2.06/1.40亿元，同比增长9.5%/542.2%/扭亏，即Q4在低基数下实现首个季度收入同比转正、扣非净利率较Q2、Q3有较大改善。

分析判断

23年扣非净利率3.5%。全年分季度来看，Q1/2/3/4扣非净利率分别为8.6%/0/亏损/5.4%，即Q1超预期后，Q2、Q3低于预期，但Q4环比有较大改善。我们分析，23年由于收折扣和关店，公司全年收入负增长，弱于同行；但Q1、Q4旺季扣非净利改善则主要受益于控折扣带来毛利率提升（23年提升6PCT）、关闭低效门店及推进组织变革带来费用控制（经营费用同比下降9%左右）。

投资建议

我们分析，整体来看，公司最差时候已过：1）前三季度去库存指标表现较好；2）根据中国纺织，23女装冬新款上新，打造兼容都市通勤、休闲街头、舒适运动、轻行户外4大核心场景的冬日绒选择；3）公司坚定推进组织变革，降本控费也取得一定效果，但24年复苏斜率仍取决于加盟开店意愿（乐观假设200家，假设恢复至20年水平）。考虑下半年业绩恢复不及预期，下调此前盈利预测，下调23/24/25年收入87.71/100.58/111.95亿元至78.26/86.20/97.53亿元，下调23/24/25年归母净利预4.99/6.58/8.33亿元至4.15/6.03/7.29亿元，对应下调23/24/25年EPS1.05/1.39/1.76元至0.88/1.27/1.54元，2024年1月8日收盘价14.64元对应23/24/25年PE分别为17/12/10倍，考虑公司低谷已过、目前估值处于底部区间，维持“买入”评级。

风险提示

离职高管减持风险；休闲行业被运动分流；开店低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)