盐津铺子：全年顺利收官，来年尤可期待（兴业证券研报）

每经AI快讯，2024年1月8日，兴业证券发布研报点评盐津铺子（002847）。

事件：公司公告2023年度业绩预告，2023年实现营收41.00-42.00亿元，同比增长41.70%-45.15%，归母净利润5.00-5.10亿元，同比增长65.84%-69.16%，扣非归母净利润4.70-4.80亿元，同比增长70.49%-74.12%。23Q4预计实现营收10.95-11.95亿元，同比增长18.58%-29.40%，归母净利润1.04-1.14亿元，同比增长25.66%-37.72%，扣非归母净利润0.94-1.04亿元，同比增长13.44%-25.51%，业绩符合预期。2023年度基本EPS预计为2.62-2.67元。

全年收入延续强劲势能，Q4备货错峰小幅降速。2023年收入同比增长41.70%-45.15%，收入增长驱动来自：1）品类：持续聚焦七大核心品类，休闲魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻三大品类维持放量高增；2）渠道：保持KA、AB类超市优势，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，量贩渠道、电商预计维持高增，渠道势能持续增强。23Q4收入预计同比增长18.58%-29.40%，量贩、电商渠道势能延续，增速预计落在区间中枢靠上，增速环比有所放缓主要系春节备货错期。

效率提升提振全年盈利，Q4实际盈利能力维持改善。2023年归母净利率为11.90%-12.44%，同比+1.49pct-2.02pct，扣非归母净利率为11.19%-11.70%，同比+1.66pct2.18pct，盈利能力同比提升：1）2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原料价格下降，白糖价格上涨，规模效应下整体生产成本下降；2）供应链、渠道效率双提升背景下，预计总费率同比维持下降，其中2023年股份支付费用列支同比+2213.39万元。23Q4归母净利率为8.71%-10.42%，同比-0.26pct~+1.45pct，扣非归母净利率为7.87%-9.50%，同比-1.11pct~+0.52pct，23Q4股份支付费用列支为3004.98万元，同比+2186.88万元，相关费率2.51%-2.74%，同比+1.63pct-1.86pct，主要系摊销节奏、叠加期数不同所致，剔除激励费用干扰，扣非归母净利率约为10-12%，同比+0.4pct-2.2pct，实际盈利能力同比维持改善，Q4年底渠道推广等费用投放，及部分坏账计提，相应盈利能力略低于前序季度。

盈利预测及投资建议：2024年公司在产品+渠道+体系三轮驱动下收入有望维持高增：1）产品端，预计辣卤魔芋、鹌鹑蛋成为量级爆品，此外薯片、鱼肠等亦存潜力；2）渠道端，预计流通定量装精选SKU发力，电商、零食量贩（零食很忙整合赵一鸣）维持较快增长。此外，供应链整合效率提升背景下，盈利能力有望持续提升，叠加两期股权激励与高管、核心骨干的绑定，业绩兑现能力有望持续加强。我们根据最新业绩预告，略微调整了盈利预测，预计2023-2025年公司收入为41.64/52.19/65.32亿元，同比增长43.9%/25.3%/25.2%，归母净利润为5.05/6.58/8.58亿元，同比增长67.5%/30.3%/30.2%，对应2024年1月5日收盘价，2023-2025年PE估值为26/20/16x，维持“买入”评级。

风险提示：量级单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段；原料价格大幅上涨；食品安全风险。

(来源：慧博投研)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

(编辑 赵桥)